可转债周报:正股下跌而转债上涨可观,价值回归可期

东北证券股份有限公司 赵旭


　　1、沪深市场上周大幅度震荡,前2个交易日上涨,后三个交易日下跌,截至5月25日沪深300指数收于2573.10点,周跌幅-0.03%,相对而言,转债指数表现强于市场,中信标普转债指数收于2596.59点,周上涨1.00%.转债交易上周非常活跃,周成交金额为45.56亿元,相对于前周32.57亿元增长40%,其中工行转债成交12.26亿元,中行转债11.88亿元,石化转债13.75亿元,而中鼎转债周成交额只有116.24万元,凸显转债的流动性风险。上周转债呈现价增量增的态势,各只转债平均成交2.53亿。

　　2、可转债上周全线上涨,平均上涨了1.08%,而可转债正股平均下跌了-1.60%,可转债上涨而正股下跌,其中恒丰转债、巨轮转2上涨最多,分别为2.49%、2.25%,而新钢转债、唐钢转债等偏债性转债涨幅比较小,隐含着转债的投资机会,但短期风险投资者要谨慎。

　　3、转债估值水平略微提升,但在合理范围之内,截止5月25日,转债市场平均纯债溢价率为15.04%,比前周的14.15%有所增加,债性相对减弱;平均转股溢价率为37.86%,比前周转股溢价率34.32%相对略微增加,股性有所减弱,但有提升迹象。

　　不考虑偏债的唐钢、博汇转债,转股溢价率平均为26.19%,转债市场价格相对于其理论价格折价,平均溢折价比为-5.24%,基本呈价值低估,如恒丰转债、国投转债等,其中恒丰转债的折价率高达12.43%。可转债质押回购提升了转债的流动性和资金使用效率,进而引致了转债投资回报的增加,转债价值回归可期。

　　4、海外经济尤其是欧债危机短期内难以根除,其对我国出口的负面影响不容忽视,宏观经济面临的下行压力较大。上周四汇丰编制的采购经理人指数(汇丰PMI)5月份预览值降至48.7,较四月份终值49.3出现下降,制造业活动连续七个月下滑,显示经济下滑的压力比较大。温家宝总理近期表示要将“稳增长”放在更重要的位置上,政策支持是市场上涨的基础。我们建议投资者关注工行转债的长期投资价值,其是低转股溢价率、偏股性转债的代表,溢折价比为-2.66%,理论价格为114.88元,可以替代正股。