希腊去留存疑 沪铜6月料有惊无险

　　沪铜6月行情展望

　　华安期货金属分析师  闫丰

　　一   宏观分析

　　1.1 美国经济温和复苏方向不变，为信心兜底

　　美国5月份公布的经济数据总体普遍好于前期值，数据反映美国经济温和复苏方向不变，在中国经济放缓、欧洲经济衰退、希腊政局混乱的背景下，美国经济给市场提供了信心基础，也为大宗商品的需求预期提供最基础的信心保证。从5月份公布的房地产数据来看，其房屋开工、新旧房屋销售及房价都较前期明显改善。自从房价泡沫破裂以来，楼市一直是美国经济的致命弱点，但是本月数据为楼市描绘出了相对乐观的景象，突显出经济的强韧。楼市的活跃引令人憧憬，有助于美国经济总体上将继续保持温和的增长，经济复苏有望。

　　从美国工业数据指标来看，工业产出仍在继续增长，4 月工业产出环比上升 1.1%，扭转上月下滑趋势，工业产出指数及制造业产出一直处于强劲增长趋势之中，产能利用率同时也创 08 年以来新高，显示美国工业恢复基础良好。劳动力市场是个老生长谈的话题，5月份周度劳动力市场数据略显波折，数据好坏不一，但笔者仍坚持认为，美国经济复苏的背景下，劳动就业总体趋势是向好的，短期数据时好时坏不足以影响失业下降的趋势。

　　6月底美联储将再次议息，从5 月17 日美联储发布的4月份会议纪要来看，支持额外宽松(即QE3)举措的成员人数 4月份增至“几个”，而在3 月份时仅为“两个”，联储内部再宽松政策支撑开始扩大。随着6月份“扭转操作”的到期，预计美国货币政策6月份可能有确定性结论，市场会更加关注此次会议，笔者认为，在美国经济数据总体仍向好的背景下，单纯直接购买资产的“定量宽松”措施可能性较小，延长“扭转操作”可能是更合适的选择。

　　1.2 欧洲糟糕深化，希腊去留事关欧元前景，不可轻视

　　从基本面看，欧洲糟糕局势有进一步加深迹象。首先机构连续下调成员国多家银行及主权评级，显示欧债融资危机有增无减，且可能深度蔓延至意大利与西班牙国家。穆迪下调意大利26家银行的长期债信和储蓄评级1至4个级距，展望负面；穆迪下调16家西班牙银行评级，且展望为负面或仍可能进一步下调。此外，惠誉下调希腊主权评级，将希腊长期信贷违约评级从“B-”下调至“CCC”，将希腊短期信贷违约评级从“B”下调至“C”。

　　其次是希腊5月6日大选组阁失败，定于6月17日重新大选，当前民意调查发现，反缩的左翼联盟支撑率再度提高，市场很担心希腊在大选之后将迈入退出欧元区的步伐。但从欧元区整体和希腊单方面来看，两者都不希望希腊退出。因为如果希腊退出欧元区，可能令欧洲央行和欧元区蒙受数以千亿欧元的损失，并让德国和其他欧洲国家背负巨额债务。欧洲央行依然倾向于较为温和的措施，避免因希腊国债债权人遭受大幅损失而引发欧元区的“金融海啸”。从希腊角度来看，若退出欧元区，势必会对希腊本国经济产生巨大冲击，即便左翼激进联盟党执政，也不会贸然放弃紧缩政策并退出欧元区，而是会尽可能在欧盟救助与发展经济之间寻求平衡。笔者对希腊留在欧元区持相对乐观态度，毕竟这样的选择符合多方利益，包括希腊左翼联盟。

　　1.3 国内经济数据再次集体疲软，流动性释放规模扩大

　　中国国家统计局5月11日公布数据，中国4月工业增加值，固定资产投资和消费品零售额同比增速均较前月水平下降，凸显经济正在放缓，通胀数据延续了近期的回落势头，但幅度太小。数据显示，4月工业增加值数据9.3%，远低于普遍的12-13%的预期；1-4月份，固定资产投资同比增长20.2%，增速较1-3月份回落0.7个百分点；4月社会消费品零售同比名义增长14.1%(扣除价格因素实际增长10.7%)；CPI同比增长3.4%，PPI同比降0.7%。

　　5月份央行再次向市场注入大量流动性。5月18日起，央行下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，按4月末人民币存款余额84.23万亿元总量计算，此次央行将一次性释放约4000亿元资金。同时，5月前四周央行通过公开市场操作已连续释放流动性1580亿元，较4月份释放为2080亿元。另外，今年4月外汇占款余额为25.589万亿元人民币，据此计算，当月外汇占款减少约605亿元人民币，暂且中止三个月的连续增加。受上述影响，人民币市场利率也连续走低，SHIBOR七天拆借利率均值较4月末大幅下降了1.276个百分点至2.5025%，降幅达到33.775%，当前市场利率已经接近2010年末利率水平，由此可见市场资金已经相当充裕。

　　二  铜供需基本面分析

　　2.1国内铜供需市场旺季不旺，增长速度明显放缓

　　过去的几个月是国内传统的消费旺季，然而根据企业订单信息及国家统计数据来看，国内旺季不旺的特征今年仍然存在，主要是受房产调控政策的持续实施及工业增长值增速的快速回落影响。根据国家统计局最新数据显示，中国4月精炼铜产量为49.1万吨，同比增加5.1%；环比减少3.7%，月产量绝对值仍然处于历史相对高位，但增速却连续6个月处于个位数增长。同期，国内铜材产量99.33万吨，同比增长12.42%，环比减少4.65%。预计随着夏季的到来，国内金属加工企业开工率料继续维持低位，电铜供需仍将处于继续疲软状态。

　　2.2 国内进口铜高位回落，国内现货供应充裕压力略有减轻

　　中国海关总署公布数据显示，中国4月精炼铜进口量较去年同期增长70.31%至272903吨，环比下降约21%，铜价内弱外强格局持续及国内消费疲软最终通过进口数据的回落得到体现；中国4月废铜进口量为370919吨，较去年同期减少2%，环比减少13.76%。4月份铜进口快速回落有利于修复国内外不正常的比价，使价格回归合理，同时，也有利于减轻国内现货供应压力，促使现货市场继续维持正向市场。

　　2.3三地库存同时减少，但国内保税区库存量仍不容忽视

　　从伦铜库存来看，5月LME铜库存下降速度趋缓，月中曾一度达到215350吨的历史较低位置，但随后又再次小幅增长，截止5月25日库存总量223500吨，较上月末再次减少24850吨，绝对量仍然处于08年底以来的最低位置。美国COMEX库存5月库存连续快速下跌，月度回落14888吨至61116吨，上海期货交易所库存5月25日最新为157489吨，月度减少47273吨，继续从近10年来历史最高值开始回落。

　　总的来看，三地交易所库存同时回落显示，库存大挪移活动基本已经结束，较低的库存虽然能给市场提供一丝欣慰，但在欧洲经济衰退，中美复苏缓慢的背景下，铜材需求增长明显放缓，库存的相对低位并不能说明精铜供应日趋紧张，因此，投资者应辩证看待库存问题。另外，据了解，国内保税区融资铜库存量近期有所减少，但绝对量依然惊人，而且减少的库存量多数流转到LME韩国交割仓库，因此，铜库存实际压力依然没有明显缓解。

　　2.4  CFTC持仓基金净持仓实现多空转换，商业卖出套保意愿不强

　　CFTC公布的COMEX铜持仓报告显示，截至5月15日当周，总持仓量为147934手，总量仍然处于相对高位，较4月24日减少11322手，资金仍然青睐铜市。基金净持仓本月由净多转向净空，目前净空3858手。从可报告头寸总持仓占比来看，多头占比较上月末未见明显减少，而空头占比却减少了4.8%，其中非商业持仓多头增加3170手，空头增加9350手；商业持仓多头减少4827手，空头减少9394手。总持仓的减少多来自于商业持仓的减少。持仓结构显示基金推动行情意愿明显增加，而商业机构套保盘逢低了结增长明显，跟随行情追加卖出套保意愿不强。

　　三  总结与建议：

　　美国经济温和复苏方向不变，将给金属需求提供最底线信心支撑，中国经济仍然继续放缓，但持续宽松的流动性时滞效应过后将逐渐发挥利多作用，中美国经济环境有利于支撑铜价筑底。目前欧洲经济衰退及债务危机持续蔓延是影响铜价及至全球金融市场的重大利空事件，且可预估性难度较大，因此，在希腊政治及欧盟财政条约最终结论出来前，欧洲局势将持续令多头信心承压。鉴于此，预计6月上旬铜价仍将是弱势震荡的格局，53000-55000区间将是国内现货商普遍的心理预期低位，也将强力对铜价形成支撑；中下旬，随着希腊再次大选及美联储会议的召开，一些悬念将慢慢揭开，铜价或将进行方向性选择，笔者认为，此阶段铜价有可能先抑后扬，下行可能触及50000-53000区间，但很难向下突破，上行突破61000平台概率偏小。

　　投资建议：以宽幅震荡操作思路。沪铜1209合约下方空间有限，下方支撑位于55000、53000价位，建议中期投资者可选择逢低买入操作方向，止损49500，上方压力61500。