债券市场策略周报:越贪婪,越恐惧-关注逆周期政策导致中低等级信用债供给超预期上升风险

广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　债券市场策略观点

　　利率策略:

　　PMI显示经济弱需求,高库存格局未变--上周汇丰公布了5月份PMI预览数,5月份PMI为48.7,相比4月份的水平下降了0.6个百分点。从分项上来看,经济状况“弱需求”+“高库存”的格局没有发生明显变化。预计本周五公布的中采PMI可能回落2个百分点,从53.3下降到51左右,其中新订单和生产指标预计将同时回落。

　　企业效益指标继续变差--收入和毛利率同时下降带来的利润下降;尽管工业品价格同比增速在回落,但是产成品库存实际同比增速却在上升。

　　政策“雷声大,雨点小”--未来一个季度内,政策很可能“雷声大,雨点小”,主要起到的是稳定市场预期的作用,对实体经济的影响会有滞后,存在实际效果低于预期的风险。

　　短期来看,来自政策层面的超预期扰动可能改变投资者对未来基本面的预期和风险偏好,对中长期利率品种来说存在适度调整的压力。 中期来看,当刺激政策力度以及刺激政策对实体经济的影响低于预期时,很可能再次带来一定的交易性机会。

　　信用策略:

　　短期来看,信用债供不应求局面难以改变,加上流动性宽松推动,信用债整体收益率可能继续下行10~20bp。

　　中期来看,由于二季度经济数据可能继续恶化,欧债危机始终挥之不去,再考虑到逆周期刺激政策可能使得供给超预期增加,中低等级信用债的交易价值会逐渐减弱,未来中低等级信用债下行幅度可能相对有限,整体信用债收益率曲线有变平的趋势。