国金证券6月QDII策略：配置美股和大中华区域

　　国金证券2012年6月QDII基金投资策略报告         

　　张宇 张剑辉

　　基本结论：

　　美国经济平稳，QE3预期下降：美国一季度GDP增长初值2.2%，预期增长2.5%，上季度增长3%。一季度GDP价格指数增长1.5%，预期增长2.1%，上季度增长0.9%。一季度个人消费增长2.9%，预期增长2.3%，上季度增长2.1%。目前数据验证当前美国经济增速较去年四季度下滑。即便如此，与欧盟国家相比，美国经济仍然表现乐观。

　　QE3预期降低。纽约联储主席、鸽派领袖Bill Dudley最近表示，美央行现在没有QE3的必要。

　　大宗商品：能源和贵金属跌入低点：以黄金为首的贵金属在今年表现不佳，COMEX黄金指数今年以来下跌3%，而YMEX原油下跌10%。投资者认为美国经济走稳，使得QE3落空，没有持续的货币供应使得黄金的上涨空间有限。综合一些基金经理的观点看，2季度国际原油价格以及欧美股市仍然有回落的可能。

　　从股市表现来看，资源型的新兴市场国家，如俄罗斯和巴西，今年以来的波动幅度，超过其他新兴市场。

　　本期重点推荐QDII：广发亚太(除日本)精选股票基金

　　推荐理由：广发亚太精选以增长明确的消费类行业和估值较低的银行为主要配置，在目前周期性品种市场大幅波动、以及世界经济增长不明确的情形下，具有较好的防御性。

　　6月国金QDII投资策略：配置美股和大中华区域

　　在QDII的资产配置上，我们建议近期以美国股票市场和大中华区域配置为主。同时，鉴于美股QE3的宽松货币政策预期减弱，欧债危机的后续发展对于世界经济的影响程度方面较为不确定，建议对涉及大宗商品市场的投资，以及在新兴市场区域中，能源出口依赖度较高的国家市场的投资，保持审慎态度。

　　6月份QDII组合继续保留国泰纳斯达克100指数、鹏华美国房地产股票基金；并增加在风险收益配比上相对稳健的美国标普500等权重指数基金。在新兴市场方面，建议侧重配置大中华区域基金，以及精选在行业板块方面侧重稳定增长类的消费类和低估值品种，我们选择广发亚太精选、华安香港精选2只基金进入组合。

2012年6月国金QDII组合	权重
国泰纳斯达克100指数★	20%
大成标普500指数	20%
广发亚太(除日本)精选股票★	20%
华安香港精选	20%
鹏华美国房地产股票	20%

　　美国经济平稳，QE3预期下降

　　美国经济数据有所好转。美国经济分析局(BEA)公布，美国一季度GDP增长初值2.2%，预期增长2.5%，上季度增长3%。一季度GDP价格指数增长1.5%，预期增长2.1%，上季度增长0.9%。一季度个人消费增长2.9%，预期增长2.3%，上季度增长2.1%。一季度核心个人消费开支增长2.1%，与预期一致，上季度增长1.3%。美国经济分析局认为：一季度实际GDP增长放缓，主要反映出私人存货投资放缓，非住宅性固定投资下滑。这部分抵消了个人消费开支与出口的快速增长。

　　从2季度来看，美国就业数据放缓。四月非农就业增长11.5万，失业率8.1%。四月的非农就业岗位增长就前几个月相比有明显的下滑。失业率略有下滑，从3月的8.2%下降到4月的8.1%。除了非农就业增长放缓以外，企业投资的增速也有所放缓；新订单增速也有所放缓，尽管新订单的放缓对于制造业和经济的影响有滞后性，但是新订单的放缓对于企业的预期应该有负面影响，进而影响企业用工的增长。目前数据验证当前美国经济增速较去年四季度下滑。即便如此，与欧盟国家相比，美国经济仍然表现乐观。

　　欧洲经济方面，我们预期2012全年“零”增长。据欧盟统计局数据，今年一季度欧盟和欧元区国内生产总值与前一季度持平，暂未选入经济学意义的衰退。一般来说，国内市场总值连续两个或两个季度出现环比萎缩，就可以定义为经济衰退；一季度除了德国、法国为正增长之外，大多欧元区国家均不乐观，英国(-0.2%，连续2个季度负增长)、意大利、葡萄牙和西班牙均连续负增长。见图表1。

　　图表1：部分成熟市场国家GDP季度表现

　　来源：国金证券研究所；wid

　　QE3预期降低。纽约联储主席、鸽派领袖Bill Dudley最近表示，美央行现在没有QE3的必要。“如果我们继续看见经济处于增长之中，那么几乎没有必要在货币政策上采取行动。”他表示：“我现在对经济持续增长有了更多信心，我不再像以前那样担心会发生日本式的通货紧缩。不过，如果出现欧债危机和美国财政问题等下行风险，那么我认为必须要采取进一步货币政策。”

　　大宗商品：能源和贵金属跌入低点

　　在大宗商品中，欧债危机的演化方向，以及美元的波动方式(包括QE3预期)，将会影响其价格的走势。以黄金为首的贵金属在今年表现不佳，COMEX黄金指数今年以来下跌3%，而YMEX原油下跌10%。投资者认为美国经济走稳，使得QE3落空，没有持续的货币供应使得黄金的上涨空间有限。同时，对中国经济硬着陆的担忧也令到铁矿石，煤炭等大宗商品的价格涨幅落后。原油的下跌，也部分在于原油库存超过预期。

　　从目前来看，欧债危机的解决缺乏政治基础，更多可能会通过传统的利率手段或注入流动性的手段，这均会减弱欧元走势而使美元指数阶段性走强。因此，短期黄金维持震荡的可能性较大。

　　而综合一些基金经理的观点看，2季度国际原油价格以及欧美股市仍然有回落的机会， 需耐心等待逢低买入机会。目前，油价向下的波动风险较大。不过，原油价格今年如果出现持续下跌，将对不同类型经济体产生区别化影响，能源出口型的新兴市场国家受到打击；而对于能源依赖型经济体，则有助于化解通胀和降低生产成本，且为世界主要经济体保持较宽松的货币政策方面，提供空间。见图表2-5。

　　图表2：今年以来黄金、原油走势偏弱

　　图表3：今年以来发达市场和新兴市场指数表现

　　来源：国金证券研究所；wid

　　图表4：VIX风险指标上升

　　图表5：原油价格走势进入大幅波动区域(05年以来)

　　来源：国金证券研究所；wid

　　关注“欧债”危机对新兴市场的影响

　　新兴经济增速放缓。中国经济中期面临着结构性调整的需要。根据IMF的预测，2012～2013年中国的实际GDP分别将增长8.2%和8.8%。由于欧元区陷入了衰退，今后两年里，净出口对中国经济增长的贡献将大幅减小。根据最近发改委宏观研究院的专家观点，中国今年GDP保持在7%～8%的增长的可能较大。

　　“欧债”危机对新兴市场的进一步影响，值得投资者重点关注。近期标普将印度主权信用展望从“稳定”调降至“负面”，如果外部条件持续恶化、增长前景消退，那么印度未来至少有三成一的可能遭遇降级。印度卢比汇率也创出历史新低。美元对卢比接近关键的心理点位56。市场分析认为：印度卢比贬值的后果，会进一步加剧印度的输入型通胀，因为石油、大宗商品的进口需要以美元支付；令大量印度企业美元债务压力增大；并可能致使该国国际收支失衡加剧。见图表6。

　　图表6：今年以来印度实际有效汇率下降

　　来源：国金证券研究所；wid

　　从股市表现来看，资源型的新兴市场国家，如俄罗斯和巴西，今年以来的波动幅度，超过其他新兴市场。

　　图表7：部分新兴市场今年以来的股市表现

　　来源：国金证券研究所；wid

　　6月份QDII投资策略：配置美股和大中华区域

　　在成熟市场中，相比欧盟国家，美国的经济数据继续显示其温和复苏；从基本面来看，以标普500为代表的美国大型企业盈利状况保持良好；新兴市场中，中国相比其他金砖几国，以及依赖资源出口型的发展中经济体而言，经济结构发展相对均衡，海外市场依存度较低，且在产业投资拉动方面仍有政策空间。从中国来看，2、3季度经济增长触底回升的概率也依然存在。

　　因此，在QDII的资产配置上，我们建议近期以美国股票市场和大中华区域配置为主。同时，鉴于美股QE3的宽松货币政策预期减弱，欧债危机的后续发展对于世界经济的影响程度方面较为不确定，建议对涉及大宗商品市场的投资，以及在新兴市场区域中，能源出口依赖度较高的国家市场的投资，保持适度审慎态度。

　　本期重点推荐QDII：

　　广发亚太(除日本)精选股票基金

　　根据契约，广发亚太基金将至少80%的股票资产及其它权益类资产投资于亚太地区(除日本)证券市场以及在其它证券市场交易的亚太企业。业绩基准为：摩根士丹利综合亚太(除日本)总收益指数。今年以来，截至5月25日，广发亚太的单位净值增长率为5.9%，在QDII基金中排名第2。

　　区域/行业配置：广发亚太精选在国家区域配置方面，主要配置于香港、澳大利亚和美国市场；在行业配置方面，该基金重点配置消费品(今年1季末，必须和非必须消费品行业占基金净值的26%，占基金投资市值的34%)。其次，其配置的行业为金融、材料和信息技术，板块配置相对均衡。见图表8-9。

　　图表8：广发亚太今年一季度的投资市值地区分布

　　图表9：广发亚太今年一季度的重仓行业排序

　　来源：国金证券研究所；wid

　　根据12年一季报，广发亚太基金认为：美国以及新兴市场仍旧是世界经济复苏的主要动力，但是复苏的前景还有很多的不确定因素。其中，有中国经济此轮增速放缓的程度、美国就业市场持续复苏的力度、欧洲是否有新的债务危机冲击等等；预计经历2012年1季度的良好表现之后，全球市场将进入一段时间的调整，待经济基本面情况更为清晰、明朗才能更好表现。该基金行业配置方面坚持增长明确的行业为主选，主要配置在消费、智能手机产业链、金融等行业。

　　推荐理由：广发亚太精选以增长明确的消费类行业和银行、材料为主要配置，板块相对均衡，在目前周期性品种市场大幅波动、以及世界经济增长不明确的情形下，具有较好的防御性。

　　本期推荐QDII组合：

　　5月份QDII组合中，鹏华美国房地产股票、国泰纳斯达克100指数、诺安全球黄金3只品种均跑赢同业平均水平。美国房地产市场触底，已经显示出好转迹象，这将会推动房地产相关的投资品种(REITs)的市场表现；(见图表10-11)目前，美股依然表现相对稳健，建议持有；而黄金经过前期下跌，步入1600美元以下，继续大幅下跌的风险已经较小。继续关注后续美元指数走势和QE3政策动向，对于黄金等贵金属品种的影响。

　　其余2只新兴市场品种，国投瑞银全球新兴市场、建信新兴市场优选在5月份以来的业绩，则跑输同业。主要原因在于这些基金部分重仓新兴市场国家，例如巴西、南非、俄罗斯的能源类行业股票，这在大宗商品市场近期出现大幅回调的背景下，业绩受到明显牵连。

　　图表10： FTSE EPRA/AREIT美国指数今年走势

　　图表11： FTSE EPRA/AREIT美国指数近5年走势

　　来源：国金证券研究所；wid

　　鉴于以上分析，在6月份QDII组合中，我们继续保留国泰纳斯达克100指数、鹏华美国房地产股票基金；并增加在风险收益配比上相对稳健的美国标普500等权重指数基金。在新兴市场方面，建议侧重配置大中华区域基金，以及精选在行业板块方面侧重稳定增长类的消费类和低估值品种，我们选择广发亚太精选、华安香港精选2只基金进入组合。见图表12。

　　图表12：2012年6月国金QDII组合建议

	类型	权重	重点	推荐理由
国泰纳斯达克100指数	指数型	20%	★	在目前欧债危机愈演愈烈、危机向世界经济传导前景不明的情况下，美股相对仍具有较高的风险收益配比。纳斯达克100指数主要投资信息技术、消费品、医疗保健等股票，属于中小市值风格，长期成长性较好。
大成标普500指数	指数型	20%		在目前欧债危机愈演愈烈、危机向世界经济传导前景不明的情况下，美股相对仍具有较高的风险收益配比。大成标普500等权重指数为美国的中大盘蓝筹股票的典型代表，投资的重点行业为金融、非必需消费品、信息技术、工业和医疗保健等，行业配置均衡。
广发亚太(除日本)精选股票	股票型	20%	★	在区域方面，基金主要配置于香港、澳大利亚和美国市场；在行业方面，该基金重点配置消费品、金融、材料和信息技术，相对均衡。在目前周期性品种大幅波动的情形下，基金具有较好的防御性。
华安香港精选	股票型	20%		中国相比其他金砖几国，以及依赖资源出口型的发展中经济体而言，经济结构发展相对均衡，在产业投资拉动方面仍有政策空间。该基金主要投资香港市场和具有中国概念的股票。板块配置以必需和非必需消费品、金融股、能源和保健类为主，目前配置相对均衡。
鹏华美国房地产股票	股票型	20%		基金主要投资于美国房地产信托投资基金(REITs)、美国上市的房地产行业股票等。目前，美国房地产市场出现触底回暖迹象，受益于低廉的融资成本、收购活动等，美国REITs的盈利前景较为乐观。

　　来源：国金证券研究所

　　说明：由于这个组合本身考虑到了资产在区域和类别配置上的需要，相对全面；为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们以后会在表中加上★，表示为近期相对更看好的个别基金，并在文中列示理由。