国金证券6月投资策略：稳健布局 关注主题投资

　　国金证券2012年6月权益类基金投资策略报告

　　王聃聃 张剑辉

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　稳健布局，加强关注主题投资——A股权益类开放式基金投资建议

　　4月度各项经济指标显示内外需求不旺，生产显著放缓。工业增加值严重低于预期，经济在周期底部的出清尚需时间，投资在地产投资的拖累下继续下滑，新开工和施工面积增速下降，实际消费增速因原油价格的下降及经济放缓预期而小幅下滑。

　　4月的工业增加值数据印证了工业生产的显著放缓，国金宏观小组认为，生产速度的减缓将导致库存的下降持续，未来经济还需要时间去出清。由于目前价格下降的预期较强烈，主动囤积库存的情况已经较少，未来库存的变化将取决于真实需求的变化，如果需求仍然难以明显好转，则库存在低位运行的时间将会较长。

　　4月固定资产投资同比及季节调整后的环比增速如预期下降，中央项目投资增速难以对冲地方项目投资等增速出现下滑。结构来看，第三产业中的房地产投资增速下滑是主要下拉因素，虽然地产销售情况略有起色，但是企业拿地热情不高，新开工增速下降带动施工增速进一步下滑，预计未来这一形势仍将持续。

　　4月实际消费增速小幅放缓，主要是原油消费增速下滑所致。汽车，服装，食品饮料等非耐用品消费增速平稳，家电，电子通讯设备等耐用品消费增速下降，中药消费增速下降，化妆品消费增速下降，而金银珠宝消费增速小幅反弹。在目前国内需求较弱，短期货币政策微调幅度有限，国际原油价格震荡的情形下，预计实际消费增速仍将保持相对稳定的增速。

　　4月份我国进出口增长2.7%，其中出口增长4.9%，进口增长0.3%。进口方面，4 月的主要特点是趋稳，季调后的进口环比增速上升，同比增速稳定。4 月出口增速下滑的主要原因是对美欧及部分新兴市场国家出口增速出现下降，考虑美国仍有可能保持经济温和复苏、欧盟短期更关注经济复苏、国内财政预算更多税收补贴的方式促进出口等，我们认为未来出口增速在短期波动之后仍会呈现继续缓慢上升的趋势。

　　同时，4月信贷领先性指标与M1 活化指标大幅低于预期，信贷投放6818 亿，M1 增长3.1%，显示2 季度经济前景堪忧。在实体经济增长疲弱叠加外围市场的动荡，以及物价压力下降的背景下，国务院常务会议对“把稳增长放在更加重要的位置”正式定调，未来政策预调微调的力度有望继续加大，而区别于过去粗放型调控，渐进式、适应性的政策松动或为主导。

　　整体来看，我们认为国内经济增速下滑趋势还将延续，寻底再度推延，未来一段时间，对国内经济增长的疑虑和海外市场动荡将是市场面临的主要压力，但同时政策保增长的倾向更加明显，也将对冲部分市场系统风险。在政策和经济博弈的格局下，基金组合建议保持相对稳健的策略，并加强关注政策红利释放下的主题投资机会。

　　回顾年初以来市场走势，从周期板块的估值修复到有业绩支撑的防御板块补涨，再到题材股的炒作，在经济、业绩、政策等预期的转换下，市场热点轮动较快，尤其短期更缺乏持续或明确的投资主线。结合基金业绩表现来看，也呈现出持续性缺乏的特点，下图表计算了今年以来各月度前二十名基金在下月平均排名，从结果可以看出当月前二十名的基金在下月的平均排名均在200名以外。因此，接下来在政策和经济增长博弈、市场震荡或延续的背景下，建议投资者更放眼中长期投资，组合构建以稳健为前提，一方面重点匹配善于把握震荡市场环境、把握结构性行情的基金，另一方面从风格上加强对盈利增长确定性高、防御性的消费风格基金的配置。

　　阶段股指仍将摇摆于政策的宽松预期与经济下滑之间，区间震荡格局仍是市场的主旋律，在基金选择从稳健的角度可以重点匹配善于把握震荡市场环境、把握结构性行情的基金。在具体的产品选择上，我们延续上一期的方法，从历史风险收益特征和震荡市场中业绩表现排名进行筛选，如泰达红利、富国天成、国投稳健、嘉实增长、大摩资源、东方精选、兴全全球、国泰金牛、诺安配置、中银收益、富国天源等为代表的基金可重点关注。

　　消费类板块由于与经济周期相关性较、业绩增长稳定也具备较好的防御性，同时我国“十二五”规划明确将扩大内需、刺激消费作为拉动经济的重要手段，消费板块也成为近期产业政策扶持对象。而消费行业内个股成长性差异更大，超额收益来源更多通过选股获得，因此在对应基金产品的选择上，更多结合历史操作对于消费股的把握、基于选股能力。具体来看，包括广发聚瑞、广发聚富、国富价值、国富弹性、东吴动力、嘉实增长、嘉实优质、易方达科汇、中银增长等可侧重关注。

　　国内经济增长下滑也受到中央密切关注，随着物价压力下降，稳增长放在更重要的位置，更为积极的政策值得期待，尽管政策出台难以抵御投资者对经济的担忧，但中短期对相关主题投资机会的催化可重点关注，包括基建投资、家电节能补贴、消费需求扩大、金融改革、“十二五”工程推进、民营投资放宽、改善性住房需求等推进落实有望使相关主题、板块获益。具体到基金投资，可以选择主题投资把握能力较强或者侧重相关板块投资的基金，尤其是一些规模中小、操作灵活的品种更具备优势。

　　基建投资作为对冲经济下滑的有力工具有望成为未来财政政策的首要着力点，包括铁路、水利、城市轨道交通等审批速度也在提升，如果政策扶持陆续落实推进，工程机械、水泥、建筑等相关板块受益明显。

　　无论从经济结构转型还是从保护国内环境来看，节能环保产业都是未来将着重发展的产业之一，近期关于加快节能环保建设的政策及言论层出，国务院副总理李克强表示，未来五年中国对于环保方面的投入将达到5万亿，数据来看，财政预算内资金在环保方面的支出增速仍然较高，涉及到包括环保、新能源、新材料等板块的投资仍可持续关注。

　　5月16 日国务院常会议研究确定促进节能家电等产品消费的政策措施 ，安排财政补贴以刺激高效节能电器、节能汽车灯消费，以引导绿色消费，同时5月28日部分节能家电补贴细则出台，政策出台对于推动行业需求、改善企业利润率具有积极影响。

　　此外，房地产政策放松迹象逐渐显露，政策微调渐获默许、对改善性住房需求的支持等背景下的地产股、金融改革创新下的券商股、销售见底回升的汽车股等低估值、高弹性板块也可适当关注。

　　具体来看，包括广发聚瑞、广发大盘成长、金鹰中小盘、易方达科翔、交银主题、交银先锋、国富弹性、富国天瑞、景顺能源基建、国泰小盘、易方达中小盘、国泰金鹰、中银收益、兴全有机增长、天治创新等基金对于上述投资机会关注较多。

　　二、封闭式基金投资建议

　　传统封基：结合个体特征把握超额收益

　　截止到2012年5月25日，25只传统封闭式基金平均折价12.56%。在平均剩余存续期2.54年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)为5.76%，较上月底基本保持稳定。从单个基金来看，25只基金中共有2只产品的静态到期年化收益率在7%以上，另有12只产品的静态到期年化收益率在6%以上。

　　最近两个月传统封闭式基金整体折价率基本保持平稳，同时在市场震荡背景下，基金二级市场价格也随之小幅波动，考虑当前折价水平以及外部事件刺激匮乏，传统封闭式基金整体折价或保持基本稳定，在产品的选择上可以结合个体的折价安全边际、投资管理能力进行动态把握。具体可适当关注的产品如裕阳、天元、同益、普丰、景宏、普惠等。

　　创新封基：杠杆分级基金把握难度加大，短期适当谨慎           

　　从场内交易的创新封闭式基金来看，受5月份市场震荡下跌影响，分级杠杆基金价格明显回落，但各基金表现也呈现一定的分化，其中在以医药为代表的消费行业领涨的背景下，银华瑞祥实现小幅上涨，其余基金的跌幅基本在4%-5%左右。

　　指数杠杆分级基金的杠杆率和溢价率具有较大的相关，高杠杆的基金同样溢价率也相对更高，比如申万进取溢价率再上升至70%以上，同时其杠杆率也上升至3.8倍的更高水平，银华鑫利、银华锐进的溢价率分别为27%和25%，其中银华鑫利的杠杆率超过3倍，银华锐进2.4倍。而包括泰达进取、同瑞B、银华鑫瑞、久兆积极、工银500B等成立时间较短的基金杠杆率都在1.6倍左右，而溢价率也都处在较低水平。此外，以国联安双力B为代表的既有配对转换机制又有固定期限的分级基金上市，A类较高的约定基准收益以及配对转换机制对折溢价的约束，国联安双力B近期持续小幅折价。

　　对于高风险偏好的投资者，考虑市场震荡背景下指数波动把握难度加大，短期对于高杠杆的分级基金可保持适当谨慎，随着分级基金产品逐渐上市、品种增多，在某些风格主导的市场环境中或者主题投资背景下，可结合基金产品风格，匹配高杠杆产品。

　　三、基金池及2012年6月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

图表：基金池推荐（按字母顺序排列）
股票型基金	推荐理由
博时主题	大盘风格基金，除了侧重金融等低估值个股，对于地产、汽车等早周期行业关注角度。
东吴双动力	基金管理人投资操作比较积极灵活，同时选股能力很强。
富国天惠	擅长成长类股票的挖掘，选股能力突出。较为稳定的基金经理也使得基金风格得以持续，中长期业绩突出。
工银成长	持股相对集中，主要关注成长风格股票的投资，具有一定的选股能力。
工银红利	通过投资股票市场中注重分红的上市公司股票，获得股息收益和资本增值，风格相对稳定。
广发聚瑞	重点投资方向为大消费行业和经济结构优化、调整受益的行业，风格相对稳健。
国富潜力	选股能力较强，具有较好的风险收益配比。
国泰中小盘	中小盘成长风格，操作风格灵活，就近期投资策略来看，基金经理重点关注受益于财政政策放松的行业、基本面已经见底、未来前景趋好的行业和中期业绩增长确定的低估值行业。
海富领先	配置相对均衡，对中小盘成长股有较好的把握。
嘉实优质	基金经理刘天君具有较强的选股能力，从既往投资来看，基金操作灵活，对成长股有良好的把握能力。
建信核心	操作风格稳健，行业配置相对均衡，侧重低估值、成长性好的个股投资。
交银先锋	基金的板块配置相对均衡，兼顾周期类、消费和新兴风格的搭配。在目前经济增长速度下调、通胀下行的趋势下，其配置有利于在震荡市中兼顾进攻与防御性。
南方隆元	重点关注先进制造业、现代服务业和基础产业的投资机会，无论是资产配置还是个股选择均较为灵活。
诺安成长	对成长股有较好的把握，配置相对均衡，注重风险控制。
鹏华产业	2011年成立的次新基金，对建仓节奏较好的把握使得成立以来业绩良好，同时该基金重点关注新兴产业中优质个股，基金经理陈鹏具备较强的投资管理能力。
上投内需	投资于内需增长背景下具有竞争优势的上市公司，作为股票型基金风格相对积极，从持股风格来看兼顾低估值和成长风格股票。
泰达红利	基金经理梁辉的投资管理能力较为突出，持股集中且注重灵活操作，具备一定选股优势。
天治创新	基金投资风格灵活，重视结 “自上而下”的行业配置和主题投资，该基金目前重点投资在消费升级、新兴行业、节能减排、区域热点等相关主题行业板块。
兴全全球	自下而上的选股能力较强，持股集中度较高，风格相对均衡，兼顾低估值和成长股投资。
易方达科翔	易方达科翔侧重弹性较高的地产、券商等行业配置，未来随着经济基本面企稳、政策预调微调力度加强，可重点关注。
混合型基金	推荐理由
大摩资源	资产配置灵活、选股能力较强，重点关注未完全被市场认同的高成长性企业和行业处于拐点的领先企业。
东方精选	注重自下而上精选优质个股的投资策略，持股组合兼顾估值与业绩成长，业绩持续突出。
东吴进取策略	基金投资运作偏好成长型个股，积极主动，且选股能力较强，阶段来看重点关注符合经济结构调整的大消费和新兴产业。
方达策略	灵活投资型品种，目前来看更倾向于估值较低的周期股以及估值合理的品牌消费品股票进行投资，自下而上的选股能力较强。
富国天源	股票仓位适中，风险控制能力较强，侧重稳健成长类风格股票和低估值银行股。
广发内需增长	无论个股还是行业投资较为集中，对于低估值蓝筹风格投资有较好的把握。
国投景气	长期业绩稳健，风险收益匹配较佳。其善于在行业轮动中发掘投资机会，并且保持了行业配置和选股的灵活性，配置效果良好。
国投稳健增长	基金经理善于利用资产配置控制系统性风险，重视组合中对行业个股的选配，基金历史业绩稳健。
海富通精选	偏好价值成长类股票，操作风格灵活积极，基金经理具备较强的管理能力，市场震荡过程中更显优势。
华安动态	作为混合型基金保持相对稳健的持仓结构，配置较为均衡，注重风险控制。
华安宏利	大盘蓝筹风格明显，对蓝筹股有较强的把握能力，基金经理稳定且具备突出的管理能力。
华商阿尔法	管理人选股能力较为突出，契合了产品构建高阿尔法组合的投资目标。同时，该基金在秉承了公司选股优势同时，打造了相对独立的投资组合，与公司旗下其它基金交叉持股较少。
华夏经典混合	风险控制能力突出，在震荡市场环境中更能展现其投资管理能力，行业配置相对均衡、持股集中度较低。
嘉实增长	操作风格相对稳健，偏好中小盘成长风格股票。
诺安灵活配置	灵活配置资产，成立以来基金业绩的风险收益配比较好。诺安配置的股票资产配比相对较低，而在行业和股票组合上保持适度进取。基金经理具备通过“自下而上”选股、贡献动态“α”的管理能力。
鹏华50	风格相对灵活，注重自下而上选股，基金经理具备较强的管理能力。基金自成立以来出色的行业配置和选股能力，使其业绩持续超越同业。
添富优势	股票仓位保持较高水平运作，对成长和价值的配置相对均衡。
兴全趋势	在低估值的银行和消费成长类个股中进行均衡配置，并对于市场趋势有较强的把握能力。
兴全有机增长	业绩持续优秀，秉承公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力，基金经理对中小盘成长风格股票灵活把握，同样为基金业绩增色不少。
中银收益	操作灵活，同时秉承中银基金公司稳健、注重风险控制的特征。在投资上，该基金重视在目前震荡市中采取“攻守平衡”的板块配置，兼顾食品饮料、园林装饰等业绩较为确定的消费行业和成长性个股，以及周期类风格的搭配；在大类资产配置上，基金保持稳健。

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1206期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。

图表：1206期进攻型组合★						图表：1206期防御型组合
基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重		基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
天治创新	股票型	龚炜	天治	20%		嘉实增长	混合－积极配置型	邵建	嘉实	20%
海富通精选	混合－积极配置型	陈洪,蒋征	海富通	20%		★广发聚瑞	股票型	刘明月	广发	20%
易方达科翔	股票型	付浩	易方达	20%		富国天源	混合-积极配置型	李晓铭	富国	20%
★交银先锋	股票型	史伟	交银施罗德	20%		中银增利	债券－新股申购型	李建,奚鹏洲	中银	20%
★国富弹性	股票型	张晓东	国海富兰克林	20%		建信增利	债券－新股申购型	钟敬棣	建信	20%
组合说明：组合平均股票仓位85.7%，较上月略有提升。本期调入天治创新、交银先锋和国富弹性，其中天治创新对于符合产业结构调整方向的新兴产业个股关注较多，交银先锋在低估值和成长性个股上有较好的平衡，国富弹性对于消费股和低估值的地产股持有较多，另外组合内的海富通精选风格相对稳健，对震荡市场环境的适应能力强。						组合说明：组合平均股票仓位49%，较上期略提升，本期调入嘉实增长、广发聚瑞，其中嘉实增长风格相对稳健，对于消费股股和低估值地产股侧重，广发聚瑞在消费股和基建投资主题偏好较多，富国天源风格稳健、配置平衡，对震荡市场环境的适应能力强。
来源：国金证券研究所

 

 

 

图表：1206期灵活配置组合						图表：1206期封闭基金组合
基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重		基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
大摩资源	混合－灵活配置型	何滨,徐强	摩根士丹利华鑫	20%		基金同益	股票型	王克玉	长盛	25%
中银收益	混合－灵活配置型	陈军,甘霖	中银	20%		基金开元	股票型	汪澂	南方	25%
招商收益	债券－新股申购型	谢志华	招商	20%		基金普惠	股票型	杨俊	鹏华	25%
南方多利	债券－新股申购型	李璇	南方	20%		基金裕阳	股票型	王燕	博时	25%
广发强债	债券－新股申购型	谢军	广发	20%
组合说明：作为灵活配置型组合，继续以收益稳健为前提，组合内产品以债券型基金为主，本期调入中银收益和南方多利，组合内的中银收益和大摩资源对于震荡市场行情的适应性较强，擅长把握结构化行情。						组合说明：传统封基主要从折价率、组合结构以及投资管理能力角度出发，选择基金同益、基金开元、基金普惠和基金裕阳。
来源：国金证券研究所