重工转债发行申购策略:积极参与配售和网上网下申购

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　2012年6月4日中国船舶重工股份有限公司(A 股代码:601989)将发行80.5015亿元人民币可转债。除控股股东及其控制的关联股东以外的原股东优先配售股权登记日为2012年6月1日,每股配1.798元;优先认购剩余部分采取网上网下申购,优先认购日及申购缴款日均为2012年6月4日。

　　原股东优先申购代码为"764989"(重工配债)。网上申购代码为"783989"(重工发债)。网上网下申购资金上限是40.25075亿元,网下申购定金比例为20%。

　　内容摘要: 转债条款评价:本转债纯债价值为83.94元;债转股对公司总股本的摊薄幅度约9.07%,股本摊薄幅度较低;期限6年,大公国际资信评估给予信用评级AAA,由中船重工集团提供连全额不可撤销连带责任保证担保。

　　上市价格区间预估为[105元,109元],建议老股东积极参与配售:对于中国重工的持股股东,根据我们的测算,若转债上市价格在105元~109元之间,则可以获得5%~9%的转债上市溢价收益。从转债发行到上市,一般要隔10个交易日左右,所以发行时我们给予了较为宽泛的估值区间,在后续的上市定价报告中再予以调整,并且不排除因正股股价波动而导致上市价格的偏离。

　　预计网上申购中签率在0.5~0.8%之间,网下实际申购资金的中签率为2.5~4%:在公司控股股东及其控制的关联股东不参与配售的情况下,我们假设其他股东半数成参与,则原股东配售额约为40亿元,剩下可供网上网下申购的量为40亿元左右。结合最近的转债发行情况以及资金面来看,并考虑网下申购5倍的资金杠杆,我们预计网下网上申购的资金总量为5000~7000亿左右,对应重工转债的网上申购中签率在0.5~0.8%之间,网下实际申购资金(去除杠杆)的中签率为2.5~4% 。

　　按重工转债上市首日成交均价 107元以及申购中签率0.667%计算,网上申购的期间收益率为0.047%左右(对应的年化收益率为2.839%左右),网下申购的期间收益率为0.233%左右(对应的年化收益率为17.033%左右),覆盖资金成本绰绰有余,建议机构投资者谨慎参与网下申购,可以采取拆借资金的方式参与。