中国重工可转债申购分析

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　中国重工(601989)可转债将于2012年6月4日发行。本次发行的重工转债向发行人除控股股东及其控制的关联股东以外的原股东实行全额优先配售,优先配售后余额部分采用网下对机构投资者配售和通过上交所网上定价发行相结合的方式进行。原股东优先配售股权登记日为2012年6月1日,网上网下申购日为2012年6月4日。受造船景气下滑影响,年内公司业绩可能出现下滑,不过军工、海洋工程、能源交通装备等业务的拓展仍是公司看点,此外,公司也存在进一步资产注入的预期。中国重工股价在6元附近时,转债上市后的价格在104-107元之间的可能性较大,破发可能性小。我们利用LSM模型为重工转债估值,取12%-15%的隐含波动率水平,以中国重工6元的股价来计算,对应的转债价值在104.72-107.10元之间。在近期市场波动较大的情况下,转债上市后的价格受股价及转债市场估值中枢变化影响存在不确定性。重工转债债底较低,且转债回售期仅为最后两年,因而上市初期股性较强,价格受市场环境变化影响大,下底支撑不足。不过考虑到近期转债市场情绪显著转暖,且重工在转债中的特色鲜明,未来转股预期强,只要市场环境不出现大的转向,破发可能性较小。

　　网下预期申购收益尚可。假设老股东累计配售数额占到本次发行总量的35%,则实际网上网下供投资者申购的转债金额约为52亿。考虑到近期转债市场回暖较为明显、资金成本维持低位、转债可质押等因素,预计重工转债申购资金量较大。考虑到杠杆的因素后,我们估计网上网下累计申购资金额在12000-14000亿左右时,对应中签率在0.371%-0.433%左右,按照首日涨幅5%来计算,网上单次申购收益率在0.019%-0.022%左右,由于本次资金占用时间可能不超过5天,我们乘以70来算年化收益,则年化收益率在1.3%-1.517%左右,网下单次申购收益率在0.093%-0.108%左右,年化收益率在6.5%-7.583%左右,申购资金超过16000亿,上市价格低于102时可能不能覆盖资金成本。总体来看,我们认为当前较好的市场环境下投资者申购重工转债的热情可能较高,相应的中签率可能较低,单次申购收益也较为普通,考虑到占用资金时间短、年化收益相对较好。预计在市场环境较为平稳的情况下申购收益超过资金成本概率大,仍可积极参与申购。