李扬：宏观审慎经济政策历史沿革

　　新浪长安讲坛第67讲，长安讲坛总第198期，做客专家是论坛特邀专家、中国社会科学院副院长李扬。他演讲的题目是：宏观审慎政策的理论与实践。

　　以下为演讲实录：

　　非常高兴再次来到我们清华大学，在这个50人论坛，今天我选择的题目是宏观审慎政策，我想各位一定知道，自从金融危机发生以后，几乎所有的理论，所有的政策，都受到置疑，所有的理论和所有的政策都在重新讨论，但是讨论到现在，看起来基本获得共识的其实只有宏观审慎政策，其他东西也还都在讨论之中，意见非常地不一致。那么宏观审慎政策，在中国也有非常重要的地位，大家知道在十二五规划中，谈到未来得宏观调控体系的改革，特别是涉及到货币政策体制的改革的时候，宏观审慎政策是认识显著的。昨天我们在人民大学，见证了一件金融界的盛世，就是刘鸿儒金融教学基金会评出了第一届中国金融学科终身成就奖，就是前人民大学黄达教授获此殊荣，在这个会上周小川行长做了一个很热情洋溢的讲话，这个讲话，一般这个讲话都是分成两个部分，一个部分就是借黄达教授，回顾一下金融学和金融体制改革的历史，同时展望一下未来要做的主要的事情，学术界需要探讨的事情，周小川行长主要讲的也是宏观审慎政策，可见这个非常重要。但是从研究角度来看，虽然它非常重要，也基本获得了共识，但仍然有很多东西需要探讨，所以今天我就这个题目讲一讲我自己的一些粗浅的体会，供大家参考。

　　我的主要的内容是4个部分，引言是一个尖端的一个引出这个事情的一段话。所谓历史就是说，我想借以说明，如今宏观审慎政策如此被热议，但是它并不是什么新的东西，我们研究这些理论的发展和政策框架的发展，必须有一个历史感，必须知道我们是从哪儿来的，然后我们是再作为讨论宏观审慎政策体系的一个必要组成部分，就是要总结一下微观审慎政策，它主要是什么原因才失效，我们知道它失效，才知道需要采取宏观审慎政策，后边这些主要内容。最后我们会对于这样一个还算是比较新的东西，如何在中国作为应用，特别是中国应用它的要点是什么，做一些提示性的讨论，供大家参考。

　　宏观审慎经济政策历史沿革

　　大家知道，此次叫百年不遇的金融危机，使得我们几乎所有的金融理论，经济理论，特别是宏观经济理论，以及金融政策，都受到了置疑，现在可以说你要翻开各种文献，参加各种研讨会，我想这个印象，大家一定会得到。我们作为金融的研究者，我始终处在一种兴奋状态，觉得有这么多的事情可以研究，并且中国人在进行这些问题的研究的时候，首次获得了和我们过去学习，要仰视的那些大师们，在同一个平台上这样一个机会，因为遇到的问题都是新的。就像我刚刚在说的，可以讨论的问题非常之多，确实获得了共识的，基本没有特别多的争论的是关于监管的问题，人们认识到这次危机的发生，以及危机逐渐升华，到如今还没有看到特别明显的转好的迹象，很重要的原因是因为在监管政策上，宏观视角的缺失。正因为如此，围绕着宏观审慎政策有了一系列的国际研讨会，有一系列的国际组织，做了非常细致的系统的探讨。和过去不同的是，讨论宏观审慎政策框架以及在各国的实施问题，中国自始现在还没到终，都参加的，参加了总体框架的讨论，也参加了它所构成的技术小组的讨论，我们也都经常在不同的领域，聊聊不同的层面，参加了宏观审慎政策体系的一些讨论。中国不仅说是参加了直接的，而且是在最初就参加了宏观审慎政策框架的国际研讨，而且在我把它引为下一步金融改革的重要内容，因此宏观审慎政策以及它在中国的应用，就是一个非常重要的问题，如果不是最重要的话。

　　我们说宏观审慎政策，可能大家要看教科书，那确实是，有的教科书可能还没写上，确实是最近几年，但是就像我一开始说得那样，我们要想对一个问题有深刻的了解，特别是理解它的一些精神实质，还是需要有一个历史的追诉，如果用这个眼光一看的话，所谓宏观审慎的问题，是与我们货币金融学相始终的问题，是一个永远要讨论，永远也新内容的一个东西。所以我的感觉就是说，这个事儿，宏观审慎虽然说这个词儿可能算是比较新的，但是它所包含的内容，是我们货币金融学一个永恒的内容，它在过去有不同的表现而已。

　　我们可以简单地引一下，19世纪最著名的银行学派和通货学代的争论，学金融的人都会知道，我们现在进学，特别是宏观金融方面的，几乎所有主要问题，都是由这两个学派提出的，我们现在的几乎所有的争论的问题，在这两个学派当时争论的过程中，都已经基本上揭示出来了。但是当事这两个学派的争论，是从货币供应机制角度展开的，现在我们是从监管角度来展开的，那个时候是从货币供应机制展开，那么它讨论的问题也是如何克服顺周期问题，这次宏观审慎的两个纬度，一个纬度是横向的纬度，是讲的机构、市场之间的传染问题，一个纬度是纵向纬度，就从时间上看，它和周期的关系的问题，它说因周期的变化而变化，它的变化又会引起周期的变化，这两个纬度，那么这个问题呢，当时在通货学派和银行学派的讨论中，主要涉及的是纵向纬度，也就是它的顺周期问题。这两个其实它的观点呢我想大家都很熟，我简单地提一下，通货学派就是主张要有一个黄金基础，就是货币发行在一个限额之上，必须十足的黄金准备，这个是他的主张，是目前全世界已经没有真正实行这个主张了，但是我们国家在香港基本上还是这样子，大家知道港币的发行，新加坡都不一样，港币的发行是十足准备，当然它不是黄金，它是连续汇率制，它是十足的外汇准备，它进来一个美元就有6块多的港币发出去，它还实行了香港，最早的来自英国的这套体系，所以它是一个活化石，活的博物馆，要研究，历史有些问题看看香港很有意思。前几天有人说，现在整个全世界的经济学和金融学的头脑实际上是长在伦敦，确实是这样的。

　　那么银行对应的学派的银行学派，他们就觉得要摆脱黄金的束缚，他们也认为黄金，以黄金为基础的货币制度是一个很野蛮的制度，它用一种外在的，人不可控制的东西在控制人的地位。那么他们认为的这个货币发行应该怎么样呢，货币发行应该和实际经济有关，那怎么建立这个联系呢，中间有一个叫真实票率，大家知道，企业之间如果进行支付、清算的话，它并不一定要全部付现金，它可以开票据，这个票据现在都，支票或者汇票，那么开票据它等于，用马克斯的话说，票据是真正的商业界的货币，大额的支付都是用它，那么这个票据呢，又可以被转让，在企业构成的这种支付链条里边，票据实际上可以转让，我获得A企业的票据向C企业进行支付的时候，我可以用这个，就像我被输就可以了，因此它的推行大大地节约了货币，而且都是大额支付，现在我们支票支付的是大额的，但是刚刚这个链条呢，就是货币运行的链条，必须有实物的链条相对应，我们刚才讲A给B，B给C，那么它必须在实物上是有联系的，但这种联系并不一定完全经常能够得到，于是它总是有一个在某个环节上有一个需求，要把它兑出现金来，这时候他们就要找银行，银行这时候就有一个发钞票的问题，他们认为，因为这个事情它是完全商业街，都是有真实的交易为基础的，你拿票据来我这儿再进行贴现，然后拿这个到中央银行进行再贴现，是真实的，我们真实票据意思是这样的，那么我根据真实的经济活动发行钞票，它就没有通货膨胀问题。因为货币问题说到底，多了少了，其实还是根据实体经济的需要而言，针对实体经济的需要而言的，你所谓多了，那就是说更多的货币追逐少量的产品了，那所谓少了就是说货币不够，产品生长的更快，所以货币金融学从宏观上来说，追求的最高境界就是货币供应和对货币的需求是一致的，怎么一致呢，这个票据构成了一个环节，因为它已经有真实的交易产生在前，我根据它用贴现的方式发行钞票，没有问题，到今天我们国家也还奉行这个原则，是向各国，其实它也还是作为一个基准。

　　那么我们从学术史和金融史的角度里看，通货学派，就前面和黄金相关的这套理论，是主宰20世纪之前的，整个的货币和银行的理论，以及货币和银行的实践，那么银行学派是20世纪以来的货币理论，银行理论和中央银行理论主要一个基数，就是说它这个银行学派的观点，他的集中体现就是，上个世纪，就1913年到1914年美国联邦储备法，就是它的中央银行法，中国银行法用的实际上是银行学派的。虽然它获得了成功，但是也有责难，责难就在于顺周期，微观上看没有问题，这个票据，A企业和B企业之间一个交易，这个交易东西生产出来，那就是说有供应也有需求，但是微观的真实的东西，宏观上未必如此，特别是把它放在一个周期上看的时候就不一定，比如说说在经济繁荣的时候，生产什么都能买的掉，所以这个时候票据多了，而且票据的真实性是能够得到保障的，经济繁荣了，但是相反，这时候如果说，我们用一句真实票据学说来发型货币的话，那肯定放出去很多，但是相反的情况下，如果说这个经济在衰退，真实的东西都不真实，那更何况有很多票据都产生不了，没有人认，恰如这次危机的时候，美国记忆犹新吧，曾几何时，这么好的企业发展股票、债券，和废纸一般，现在我们又说检讨，当时我们中国错过了多少好时机，我们可以把美国几乎前50名的金融机构用很便宜的价格买下来，当时我们就在讨论这个事情，它实际上实实在在的还是有东西的，无非就是微机过程中，谁都信任它，价格一落千丈还卖不掉，真实的东西都不真实。我们说这次危机中所表现的现象，它表现的是各种各样的，是现代的，这种金融的工具，不能销售，没有人接受，流动性冻结，以至于只有联储发钞票大家才接受，但是钞票到手里他不放出去，这次危机也能看得出来。过去的表现是货币问题，你繁荣的时候，发的非常之多，但衰退的时候突然下就枯竭了，那么很追要的原因就是说，银行是依据，作为真实票据来进行货币政策操作的，而真实票据的真实性是随着危机的进程而有变化的，这个变化并不能反映真实的经济状况和这企业的真实价值，这是这样一个。所以我们大致总结一下，此次金融微机以来，被人们热议的金融运行及金融监管的顺周期问题，从金融业产生之日就存在，所以如今讨论宏观审慎政策，实质上是在讨论老故事中的新内容、新形势以及新对策，就是我们想说的它的一个前世。

　　下面我们就简单地回顾一下宏观审慎政策这个概念，作为一个老故事的新形势，把它现在发展。概念提出在上世纪70年代末，就是这些文献回顾，在巴塞尔银行监管委员会，建成库克委员会，那么它的会议备忘录和英格兰银行的文件中就出现了宏观审慎一词。我不知道同学们对这个事情了解程度怎么样，库克委员会，在各种意义上都是非常重要的，它有很多的研究，可以说开了现代研究的先河。1986年，也是巴塞尔银行委员会，以宏观审慎政策，提出了这个概念，指出需要宏观审慎政策，支持金融体系作为一个整体和支付机制的安全和稳健性。1987年，巴塞尔银行监管委员会的首任主席也在一次讲话中强调，所谓的宏观和微观的一些区别，应当从宏观角度来看待银行的行为。亚洲危机之后，这个事情就逐渐地浮出水面，在上个世纪90年代发生的各种各样的危机，都把这样一个事情接受出来，亚洲危机中，像泰国、韩国都是这样的，从某一个企业而言，好像问题不大，财务上看不出来，以至于当时的穆迪等评级机构，根据他的财务指标都得出了一个非常好的一个结论，后来被世人耻笑，后来危机发生。当然他里面的问题是因为有一部分是所谓私人的债务，没有被统计在内，也有加重的危机问题，也有宏观和微观的所显示的数据的不一致的问题。2000年9月，也是国际国际清算银行行长，金融稳定论坛主席，在金融稳定论坛的一篇演讲里，首次对这一个概念界定，并阐述了宏观审慎监管的目标和监管政策含义，分析了宏观审慎监管和微观审慎监管的区别。我查一下文献，大致上目前我们国际上关于宏观审慎的研究，基本上是他的框架。尽管这个概念已经被提出有一些时候，我们且不论它历史上就有，所以由于全球化没有达到今天这样一个深度和广度，它没有引起足够的重视，它真正引起足够的重视是在这次危机之后。2007年全球金融危机发生了，使得宏观审慎问题真的引起了各国际组织，各国货币当局和监管当局，乃至私人机构关注和认同，但是这个一开始，这个概念一开始使用很有意思，先是用的宏观审慎监管，这是很自然的，危机发生之后，我们说监管有问题，就实现了宏观审慎监管，那么宏观审慎监管这个概念逐渐被接受之后，人们觉得它应该上升到更高的高度，上升到宏观层面，上升到一个国家政策体系的层面的时候，就引起了一些部门的之间的纠葛，由于货币政策金融监管政策在很多国家是不同机构承担的，而宏观审慎又需要货币政策和监管政策的配合，所以就出现了宏观审慎管理的概念。我们国家是银监会去搞，到现在还说宏观审慎监管，如果人民银行讲，它一定说是宏观审慎管理，好在国际社会已经都注意到这个问题，好在中国这种部门之间的利益差别，在世界各国程度不同的都有，好在人类还有词儿来创造，不要纠缠在概念上，宏观审慎政策谁都有，不要讨论是央行主宰还是银监会主宰，无谓的争端，我就是说，在货币当局和监管当局引发了诸多无谓的争论，所以像宏观审慎管理这样一些部门色彩的概念，现在好在是月宏观审慎政策的概念，在2010年以后逐渐统一了，所以我们今天才得以不要在前面交代这些多的一些，很细微的基于不同监管部门利益的一些差别，我们统一用宏观审慎政策来讨论问题。