李扬：微观审慎政策

　　新浪长安讲坛第67讲，长安讲坛总第198期，做客专家是论坛特邀专家、中国社会科学院副院长李扬。他演讲的题目是：宏观审慎政策的理论与实践。

　　以下为演讲实录：

　　我们讨论原由之后我们要分析了，宏观审慎说它新，相对应的就是微观了，它为何要把这样一个概念提出来，就是要讨论的问题，原因说简单也很简单，就是因为过去，着眼于微观的，现在可以被概括为叫微观审慎监管，这套东西失效了，但是失效是一个逐渐的过程，而且是在一些条件下才产生的过程，所以我们就有必要回顾一下这个微观审慎监管的这样一个过程。这过程还从1929到1933那一次，和这次能够相匹敌的那次全球经济危机说起，那次危机到现在还是人们的一个保障，布兰克他就说，29·33的危机，就是大萧条，是一个甚悲，是一个经济学家的甚悲，什么东西都可以在里边。那次还没研究完，这次又来了一个和那个甚悲可以媲美的，两甚悲，我们从他们这些的看法可以知道，对于危机过程中的很多事情的研究非常重要的，因为社会各行业的，经济社会的发展不可能做实验，危机给了一次实验的机会，危机把这个事物的反面，用一种极端的形势展示给人们看，所以对危机及危机过程中各种事情的研究，非常非常之重要。那么那一次危机呢，开创了一个时代，什么时代呢，就是有了监管的时代，在此之前，在29·33之前有了货币政策的时代，真正有货币政策实际上是上个世纪，以美联储的建立为标志的货币政策，那么危机当时也暴露出所谓监管的问题，所以29·33的危机开创了一个时代，就是微观审慎监管的时代。现在总结一下，那次危机之后建立的一套制度，在一个相当时期中是有效的。这套制度我们可以概括为是三个体系，一个体系就是它的存款保险体系，在29·33，包括29·33那次危机，之前的所有危机，特别是与金融有关的危机，都是以挤队为它的开端，而且以挤队也它主要内容的，挤队嘛就提存款，所以在那危机之后，有了存款保险制度的提议，然后有了存款保险制度的建立。第二套就是货币政策，完善了，现在我们看对于那次危机的讨论，很多是责难说货币政策不当，但是危机使得货币政策逐渐地成熟起来，建立了一套一周期的货币制度，一周期不是新鲜东西，中央银行建立就是要一周期的，以及最后贷款人的功能，这是第二个，就是中央银行体系。第三，监管体系，监管当局的微观审慎监管体系，主要的监管机构都是那个29·33危机之后建立起来的，三套东西，存款保险，中央银行，及其整个这套货币政策，和最后贷款人，还有一套监管体系，也是基本上确立了对于保证金融基本运行的制度框架，这三个框架，这三个框架在相当长时期是有用的，因为这三个框架它使得可能发生危机，并且可能导致危机蔓延的几个主要因素，它都克服了。

　　我们再看，存款保险是预防了挤队的发生。我们前面说过，包括29·33那次危机在内，所有危机都有挤队，你要看看电影看的很清楚，不行了，银行要倒闭了，赶快去提前，你加速它倒闭，大家这么一传十十传百，都去取，都去挤队，所有的银行都得倒闭，我们知道银行没事儿就没事儿，有事就是大事儿，它会连锁反应。你们可能有些人会看过胡雪莲，胡雪莲里边有一个关于钱庄的一段描述，非常有意思，他说我钱庄啊，运行就相当于什么呢，具体说是，我也许说得不准确啊，相当于比如说是六个缸，他说我只有5个盖子，你让我运动起来，我那个每个缸上都有盖子，你让我停下来，你得有一个缸没盖子，而且要是再争执起来，所有的缸都可以说是没盖子，他说的就是金融业运行的一个非常具有特征性的想象，它必须动，必须大家信任它，而且反过来你信任它，让它不断地存款、贷款继续进行，它就没问题，你要让他停下来，花旗银行立刻清产，这次危机差一点就让他清产了，因为它也资不抵债。每次危机都有负债面的冲击，就是存款，那么存款保险使得这个冲击不复存在，这次危机有挤队的吗，只有一家，英国那个百联银行，其他没有任何一家挤队的问题，这个是功不可没。所以我们原来我们国家的存款保险制度，在这次危机之前基本上就算是没了，虽然经过人民银行长时间的努力，连干部都准备好了，但是没了，这次危机之后，马上就已经写在十二五规划里面，为什么呢，只有这套东西被证明是有效的，依然是有效的，因为它，我们叫负债面冲击，金融体系你可以把它看成一个总体，就是一张表，资产负债，现在房子的负债面的冲击，于是当局就着重解决资产面，就解决不良资产，有毒资产，是解决这个问题，你如果负债面再冲击，资产面再冲击，两面作战，那你必垮无疑，存款保险使得负债面冲击不复存在，这个是非常重要的。大家可以回想这个危机过程，有的国家一下把这个存款保险的幅度提到无限，美国提到50万美金，有的国家一下子无限，这个存款无穷无限的，以前美国就10万美元，在危机之后都提高到根本就不可能产生挤队的程度，所以从负债面克服了危机。

　　从微观审慎监管来说，因为它对于金融机构，从它的成立到它的章程、治理结构、投资的原则、信息的披露等等，都有非常严格的规定，而且日趋复杂，日趋完善的规定，大致上也是能够保证金融机构是没有问题的，讲到这里我们说，也是这次危机给我们很多的一些新的挑战，在危机之前知道，所谓公司治理机制，是一个很时髦的词，我们要引进公司治理机制，三汇，透明度等等，而且公司治理机制你要说榜样的话，那就是美国的机构，是八旗银行，是美联证券啊，结果这次危机告诉我们没有用，那一套机制是不合理的，首先我们对公司治理机制也要重新讨论。当然，公司治理机制不顶用，到底是因为这个东西就顶用呢，还是说它也有某种程度的适应周期特征，就像我们刚刚前面说的，真实票据，它本来就是真实的，但是这个危机那个时候，那么一段时间里，真的也假了，假做真时真亦假，也还需要研究。第三是刚刚说从治理机制，从它的风险内控角度来说，使得风险，危机不至于发生。然后讲了资产面，资产面的问题不就是资产变成不良资产，那么很长时期以来，西方国家和我们也是一样，银行主要在银行，银行主要资产是贷款，贷款很多是在他们那里房地产占比很大，所以这些国家对贷款有很严格的控制，对房地产的贷款，也有非常细腻的一套规范制度，比我们细密多了，我到美国去，好几个地方我去看过他们那个贷款的和约，一厚本，那像我们就两张纸，还都是假信息，我们就搞贷款，说你收入多少，你像我们社科院的收入，一般来的大学生就是2000、3000块钱，我得写6000块，要不然按揭一个月算不来，事实上他能够得到这么多钱，但是大学生没那么，都是假信息，就是一两个月我们这个贷款和约，那个很多的。在资产这面，资产也很简单，按揭贷款占的比重很大，按揭贷款只是有担保，它有真东西在后面作为它的担保，作为它的支撑，一层一层，更重要的就是，中央银行的功能是什么，稳定物价，稳定金融市场，平移资产价格不懂，这是中央银行的功能，而且在相当长时期做的不错，在微观上对贷款有很细密的管理，再加上宏观上，中央银行以稳定物价作为它的任务，而且做的不错，所以保证了整个这个资产负债表的资产面也不会有大问题。这不就是整个金融体系，我们可以把它看成一个资产负债表，负债面得到保障，资产面没有大问题，然后真出问题了，还有一个中央银行，最后贷款人啊，可以开印钞机来给你解决问题，细密的很，从负债到资产，到内部管理，到最后危机的处置，它是一套还是相对来说是严密的体系，这套体系被证明很长时间以来是有效的。

　　但是，它逐渐地无效，这些无效是因为它赖以有效的那些条件遭到了破坏，不是说人家干的不好，是因为它干事的前提，它干事的基础发生了变化，这个变化是由金融发展导致的，而金融发展是我们追求的，所以这个时候要这样看的问题。我这次在国家的论坛我就写了一篇，会前刊我就写了一篇这方面的文章，关于金融创新和监管关系问题，无论如何我们得金融发展是第一位的，不能因噎废食，这样一种精神，在美国的最新的最新的金融监管法案体现的非常清楚，在这个法案，在讨论，在辩论过程之中，之前大量的舆论，大量的研究，都是加强监管，把这个杀掉，把那个管死等等，到最后看看，两千多页的一个文件，对于金融创新是完全承认的，整个监管的立法精神是在支持它的发展，如果是给它再规范一点，那个书我组织人给翻出来了，前面我写了一个很长的序，讲了这之间的关系。所以我们得从这个角度里看问题，他破坏了微观审慎，不是说它不好，而是说我们要发展，要与时俱进，所以不是与时俱进到了宏观审慎。

　　那么这个金融发展，上个世纪80年代以来，有一场以放松金融管制和金融创新，这两个为旗帜号召的这种大的金融变动，这些变动拓展了那些少监管，甚至是无监管活动的领域，同时也就压缩了有监管，监管很细密的那些领域。所以这次危机大家可以经常听到说，出现了一个什么事儿，这个事儿又CDU、CDS，现在监管框架都没有对它监管的，任何的法规，说场外交易，场外交易就是要摆脱监管的，诸如此类。我这边概括了一下，快速发展的金融自由化和金融创新，导致越来越多的金融产品和金融服务被转移到，大家看三位，被转移到资产负债表之外，这个表也有，我一定要提醒大家，发现表外业务是我们国家的一个口号，但是表外业务就可就把魔鬼放出去了，就没有监管了，或者监管不利了。第二，机构之外，它这个表外业务还得机构的，进一步的是，金融机构之外，大家知道我们说的机构是银行类机构，然后非银行金融机构，然后是非金融机构，所以这个问题就是很多的金融的活动是非金融机构都在做，那么所以是机构之外。然后是场外，以及有组织的交易市场之外，三外，大家记住这个三外体现的是金融创新的三个主要方向，同时它也是导致这次所谓监管不利的三个主要因素，都在外，人家的体制涉及是管内的，你都把它跑到外面去了，当然它监管有问题，就是说表外、机构外、场外，这三外。

　　那么它的影响是什么呢，影响就是它在提供信用方面发挥越来越大的作用，比如我们以前依靠内，依靠银行的贷款，依靠非银行金融机构，依靠交易所，怎么叫有组织市场，靠它来提供信用，这些提供信用的活动，这些机构是受到监管当局严密监管的，所以有多少搞的清清楚楚，所以也就不会出现有什么问题，也不会出现大问题。但是到外呢，这外到多大呢，我们不用外国的例子，我说一个中国的外，今年第一季度，我们正式的银行贷款受到严格管制，但是可以被划为这个外这个贷款，4万多亿，我们一年按照计划大概也就新增贷款7万多亿，一个季度在外的那些贷款4万多亿，当然不能直接类比，因为这个银行贷款的期限差，这个都是很短期的，不能够简单地等量齐观，但是也可见发展的迅速。现在我想你们要理财，肯定会也好多，有人会告诉你，买我的这个什么东西吧，年收益20%，有些人就琢磨了，它搞什么东西能挣这么多钱，不知道它怎么能挣钱，把这个外一说你就明白了，它用这个方式筹集的款，然后它发放贷款，非金融机构发放贷款，贷款利息多少，3到5分，就是30%到50%，它给你20%有甚么了不起，就通过这样一些问题，你把银行钱提出来你买他的东西，他筹到钱到地下发放贷款，所以活动都在监管当局监管之外，都在金融机构的传统的业务之外，信用照样提提供起来了，有多大，今年1季度4万亿，大家知道这个厉害，就是说它在提供信用方面发挥了越来越大的作用，由于在提供信用方面发挥了越来越大的作用，于是有两个影响，一，这个信用方面呢，这些活动基本上不在货币当局和传统的事业之内，它统计不到的，它统计是没有的，货币供应，M1、M2、M3到M7都没有它，其实我们中央银行已经注意到这个问题，现在已经提出讨论，就社会信用总量，就想用一个更大的概念，把这些东西都统计在里边，原来M2什么东西不行，已经公布了，中央银行也在公布，现在理论界的置疑也很多。那么这些活动也不在金融监管的传统事业之内，它哪能监管，它都不知道有这么回事儿，所以昨天小川行长说到，要监管这些东西。这是一个总体的概括，大家记住这个总体的概括，就三个外发展，而这三个外的发展是金融创新的结果，是我们必须肯定的东西，这个创新使得它，中央银行监管当局抓不住信息，所以就无从监管。