债券研究:国家开发银行2012年第十八~二十二期金融债券(增3)定价分析

华泰联合证券有限责任公司 武磊


　　市场环境

　　外围方面,欧债危机继续发酵。希腊退出欧元区的可能性逐渐增高,市场普遍担心由此可能引发系统性金融风险。同时,西班牙、意大利等债务问题严重的国家,国债收益率继续攀升,债务问题引而待发。从公布的经济数据来看,欧元区失业率已经升至历史高位,经济前景较为悲观。受上述影响,上周五外围风险资产继续大幅调整。股指方面,道琼斯工业平均指数下跌2.22%,伦敦FT100指数下跌1.14%,法兰克福DAX指数下跌3.42%;伦铜下跌2.24%;纽约原油期货下跌3.75%,跌至83.23美元每桶;布伦特原油期货下跌4.49%,跌至97.77美元。

　　宏观经济方面,5月份中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.4%,较上月回落2.9个百分点,PMI结束了之前的回暖趋势,表明基本面前景仍然不容乐观。从分项指数来看,生产指数(从57.2%回落至52.9%)和新订单指数(从54.5%回落至49.8%)均大幅回落。产成品库存指数则从49.5%升至52.2%,表明工业企业去库存压力加大。

　　通胀方面,随着近期大宗商品价格的大幅回落,5月份PMI购进价格指数大幅回落,从4月份的54.8%回落至44.8%。5月份非食品价格环比回落或涨幅趋0可能性较大,初步预计5月份CPI同比将落于3.2%-3.3%区间。

　　货币政策与资金面方面,目前市场降息预期逐渐浓厚。我们认为,由于目前贷款增速放缓,除了需求层面的原因外,还有存款流失导致银行贷存比承压。此外,再考虑到CPI同比仍处于3%以上的高位,因此央行有可能通过不对称降息方式应对经济下滑风险。在通胀趋势确定下行的背景下,预计资金面将继续宽松,7天回购利率将稳定在2.5%附近。