李大霄：沪深300估值低于标普500 历史罕见

　　受上周五欧美股市大跌以及国际板传言的影响，沪深A股昨日大幅下挫，沪综指更创出年内最大单日跌幅。而在欧美经济下行叠加国内经济增速持续放缓的背景下，短期弱势震荡已经成为了业内人士的普遍观点，而对一般投资者而言，控制仓位以规避潜在的风险或是不得已之举。

　　负面因素叠加促成恐慌潮

　　周一A股惨遭“空袭”，沪综指大跌64.89点至2308.55点，跌幅高达2.73%，为今年以来的最大单日跌幅；深成指也下跌了2.67%，收盘报9874.52点。而沪深两市昨日的大幅下挫或受三方面因素影响。其一，由于美国就业数据糟糕，同时欧债问题进入“深水区”，受此影响欧美股市上周五大幅下跌；其二，国际板可能推出的传闻再度扰动A股市场；其三，5月PMI数据预示经济下滑速度有所加快。业内人士在接受采访时普遍认为，正是基于上述三因素的叠加，沪深两市昨日才出现了恐慌性的下跌。

　　“这次下跌并非是由单一事件影响，而是市场综合作用的结果。”中信建投证券首席策略分析师陈祥生指出，“由于经济调整可能要远远超出市场预期，全年经济增速能否维持8%存在疑问，因此从基本面很难找到任何亮点来支撑之前股市较强的走势，下跌是经济基本面不佳叠加欧债以及国际板的问题造成的，这是市场负面消息共振的结果。”

　　外围市场大跌是市场暴跌的导火索，但市场下跌主要是对国内基本面偏弱的直接反应。日信证券研究所副所长徐海洋提到，“5月份PMI下滑，新订单指数和生产指数明显回落，表明前期基于信用环境好转产生的补库存周期短期结束，需求恢复的力度依然较弱，政策支持依旧是市场焦点。不过从政策支持的力度及效果方面考虑，市场对政策对冲经济下滑的效果无法乐观。目前来看，二季度经济见底的预期可能要向后推移，市场需要二季度数据的最终表现来确认政策刺激效果，并选择下一步的运行方向。”

　　那么，昨日市场的大跌对来自海外的风险是否已释放完毕？东方证券首席策略分析师邵宇较为悲观，“二季度的主题是衰退的痛楚，全球经济伪复苏业已最终被美国最新非农数据所证实，无法再装下去。欧洲方面无任何起色，即便一个恐怖的结尾好过一场没有尽头的恐怖，但希腊问题仍然会纠缠下去，西班牙则更为麻烦，欧盟关于成立银行业同盟的最新倡议，听上去更像是在为欧元准备后事，美国则在天气因素消失后，暴露出了疲弱的真相，近期全球股市的大幅下跌说明这些不确定性其实都还没有被Price in。唯一的好消息是全球将迎来更多的流动性刺激(例如QEn)。”

　　短期弱势料难改

　　下跌空间或有限

　　显然，64点的长阴多少让A股投资者有些措手不及，A股此前强于外盘的“独行侠”形象未能延续。但昨日沪深两市的大幅下跌是否就合理呢？

　　“64点的下跌有些反应过度了”，英大证券研究所所长李大霄(微博)(微博(http://weibo.com))在接受采访时说道，“投资者对"国际板推出"存在误解，而上交所和证监会已经做出了澄清，显然，对国际板问题的澄清有利于市场恐慌情绪的缓和。到现在为止，A股仍是全球表现最强的股市，尽管海外方面的负面因素尚未得到完全的缓解，但国际板消息的澄清会使A股恢复到之前的状态，即相对海外表现偏强一些。”

　　针对当前市场中存在的恐慌情绪，李大霄指出，“从估值水平来看，沪深300指数低于标普500，这在A股历史上都十分罕见。不管是纵向还是横向比，蓝筹股的估值水平均与发达股市接轨甚至更低，短期蓝筹股股价维持稳定的概率较大。同时，今年以来，管理层采取了一系列稳定市场的措施，如引入长期投资资金，包括QFII、社保和养老金等。而引资速度和融资速度的再平衡，以及新股价格在一、二级市场的平衡，未来都可能对A股产生正面作用，因此，在当前位置没有必要过度恐慌。”

　　徐海洋也认为短期市场急速下跌的空间有限，他指出，“政策扶持对市场信心的支持不会马上消失，并且，以银行为代表的权重股也有震荡整理的过程。不过在趋势上，仍需关注外围经济复苏进程、国际资金流动方向和政策扶持效果三方面的因素，在上述因素没有明显好转的情况下，市场整体弱势难以扭转。”

　　“A股相对以往，对外盘的反应已经相对滞后。”长城证券(微博)分析师王凭指出，“本轮全球高风险资产下跌的开端实际上在5月初已经开始，预计在6月中旬接近尾声。内部政策预期持续偏正面，我个人的判断是2300点以下可以积极些。”

　　东北证券策略分析师冯志远则相对悲观，“今天跳空缺口的出现，如果没有市场预期或者超预期的政策出台，也不排除新一轮下跌的开始。毕竟中报业绩一定不如预期，去库存也远远没有完成。而央行清查贷款说明银行已经开始控制风险，对信贷放水较为谨慎，在需求没有出现实质性好转之前，只有实质性的政策才能缓解市场压力，比如降息，而且是连续降息。”

　　“市场的调整并没有完全到位，阶段性底部还需等待，主要因外部不确定性因素没有完全释放。”邵宇同样也较为谨慎。

　　控制仓位 防御为上

　　目前来看，短期弱势震荡已经成为了业内人士较为一致的观点，在此背景下，“防御”将成为近一阶段A股的主题。

　　“短期震荡调整在所难免，市场需要一段时间来消化这些负面的影响。”陈祥生同时指出，对一般投资者而言，首先要控制仓位，其次才是品种的选择。“其实对个人投资者而言，降低仓位更为重要。从品种选择来看，要偏向防御，不过食品饮料行业短期不具备防御性特征，因为其当前属于高景气度、高价格的区间，其能维持高景气度多长时间还不可知，而医药板块是典型的属于景气周期底部左侧的行业，从防御的角度来看，医药要优于食品饮料。”

　　对于此前表现一直强势的地产与券商板块，业内人士仍然较为看好。“券商与地产仍是调整后值得介入的品种，可长期看好。券商是2012年最大的投资主题，金改对券商行业具有一定的拐点意义，但之前涨幅太大，出现调整很正常；地产股的安全边际较高，其估值仍然偏低，如果未来没有更为严厉的政策出台的话，地产板块很可能仍然是后期反弹的主力军。”陈祥生指出。

　　李大霄也认为，尽管消费类、特别是医药股通常在弱市时候表现较好，但在市场恢复稳定后，低估值周期类股票会轮番表现，股价弹性更大。

　　而对于此前受到资金热捧的基建板块，业内人士则褒贬不一。邵宇认为，基建主线，高铁、水利主题政策预期明确，建议继续积极参与；电力、能源可能成为新的政策发力方向，建议密切关注。

　　“投资板块回落可以看作对前期政策扶持过高预期的修正，但这不意味着政策支持失去作用，不过对于单纯依靠投资驱动的周期行业应适当谨慎。”徐海洋指出，“此轮政策支持不同于2009年的"保增长"基调，而是定位于"稳增长、调结构"的均衡策略。我们认为，反映政策扶持意图，并且获得实际资金支持的产业应可继续关注。操作上，一方面建议关注部分稳定增长的子行业，另一方面，中长期政策扶持意图明确的行业也可继续逢低关注。”