中国利率策略周报:融资需求收缩倒逼资金成本加速回落,3个月Shibor未来将破4

中国国际金融有限公司 徐小庆，陈健恒，刘明曦


　　PMI将再次跌破50并可能低于去年11月的低点

　　5月PMI大幅下降至荣枯分界线附近,而且创下历史同期新低。其中生产和新订单的降幅都超过4个百分点,但生产降幅仍低于订单降幅且前者仍在50以上,后者已回落至50以下,显示产能过剩的压力越来越大,产成品库存再次回升至历史高位。前瞻性地看,我们认为PMI在未来两月将重新回落至50以下,并可能跌破去年11月49的低点。首先,去年年底订单的恢复受益于春节拉动,而目前内需处于淡季,尽管近期有一系列刺激投资和消费的政策出台,但我们认为这最多只能减缓内需下滑的速度,却不能使内需出现09年那样的反转。其次,海外经济恶化的程度比去年11月更加严重,且仍没有企稳的迹象。第三,尽管购进价格已大幅下降至历史低位,但如果新订单不能迅速恢复,成本的下跌也难以刺激企业的再库存意愿,去库存过程还将持续。