创新型基金6月月报:股票类进取份额现交易型机会

渤海证券股份有限公司 何翔


　　分级基金表现5月份股票型分级基金总体净值小幅波动,风格上来看,小盘指数型要优于大盘指数型,策略上来看,消费主题要明显占优。份额方面,银华深证100、银华等权90、双禧中证100、申万深成的子份额增加较多,其中银华金利和银华鑫利增加了近9亿,这主要是因为目前银华金利和银华鑫利在杠杆倍数、价格、波动性方面等方面相对于其他同类比较优势明显,在股票市场整体上扬或呈现结构型机会时非常具有吸引力。进取类份额方面,除跟踪资源主题的银华鑫瑞,跟踪沪深300的信诚沪深300进取,跟踪中证100的双禧B 价格出现跌幅,对应溢价率有所收窄外,其他同类均呈现1%-5%左右的涨幅。稳健类份额价格涨幅同样明显,尤其是成立时间不长,折价程度相对较小的次新分级,涨幅平均在3%以上。

　　从银行间固定利率信用债收益率走势来看,5月份,跟分级基金稳健份额相关性最好的5年期AA 级企业债收益率下降约50个基点,1年期AA 级企业债收益率下降约46个基点、10年期国债收益率下降约20个基点,尤其在5月下旬开始下调之后,收益率陡峭化下行非常明显。债券市场的走势一方面对股票类低风险份额的走势起到支撑作用,另一方面也为债券型分级基金带来难得的交易性机会,据统计,5月近两周以来,债券分级母基金净值平均涨幅为2%左右,价格涨福在10%以上。

　　长盛同庆中证800分级和申万菱信中小板分级基金近日上市,上市以来一直保持稳健类份额溢价(3%)左右、进取类份额折价(-3%)的状态。截止目前,市场上已有4只第四代分级产品上市交易,鉴于第四代分级的模式设计中有固定的分级运作期,稳健类份额的收益实现方式较为确定,约定收益一般在7%左右,相对同期限债券有优势,因此交易出现溢价亦属正常。

　　未来招商大宗商品分级(属于第四代分级产品)上市交易价格亦可参照目前第四代分级的折溢价平均水平确定。

　　策略观点固定收益类及类固定收益类份额6月份表现不看好。首先我们关注债券型分级产品,5月近两周大幅上涨的原因在于降准引发的银行流动性增加因为实体经济需求疲软而流入银行间市场,引发收益率的陡峭化下行。一方面,我们认为,债券市场收益率陡峭化下行已近末端,债市重回平坦化状态,进取类份额交易型机会减少。另一方面,债券型进取份额经过前期大幅上涨之后,折价率向零回复,风险加大。其次类固定收益分级产品方面,首先是债市重回平坦化状态不支持其折价回复,其次是其预期年化收益在前5个月已实现了大半,未来收益实现的速度减慢,最后是市场上的降息预期,由于绝大部分类固定收益的约定年化收益都是在一年期定期存款利率上上浮一定水平,且每年进行调整,在一年定存利率下调之后,类固定收益的收益下降,其折价率会扩大。