转债周报:质押效应继续演绎

申银万国证券股份有限公司 朱岚


　　投资建议:整体策略上,我们建议市场关注下跌后的增持机会,大盘转债流动性较好,基本面较弱,不必过早介入;中小盘转债中,建议关注下跌后电力转债和恒丰、美丰的配置机会,且不用操之过急。

　　原因与逻辑:

　　1、质押效应继续演绎

　　1)本周上半周投资者依然热情高涨,担忧转债会一路上涨,下半周转债市场在重工启动发行后热情略有降温,随正股小幅回落,其中国电转债估值下降较为明显。2)交易量较前一周略有回落;申万转债估值趋势线继上周大涨之后继续攀升1.57%;所有的转债隐含波动率估值均继续上升。质押开放以来各转债估值的变化正体现了“两端受益”的特点。3)短期来看,因可质押引起的新增需求将受到股票市场波动和新增供给的影响,偏股型转债估值下降压力较大。中期来看,但转债市场需求增加的趋势未变。

　　2、中海

　　1)本周我们将中海发展的评级由“中性”上调为“增持”。申万行研认为,二季度公司将实现单季扭亏,一季度成为公司全年业绩的低点,盈利趋势向好。2)中海转债目前的转股溢价率超过40%,到期收益率为2.38%,在转债市场中债性和股性处于中等水平,绝对价格较低,但估值不低。中海转债最新的标准券折算率为0.66,极限杠杆水平为接近3倍,但即使考虑杠杆收益,中海转债的性价比仍不如正股。我们建议低风险投资者继续持有中海转债,但仓位不宜较高。

　　3、石化

　　本周我们大幅下调了中国石化的盈利预测,12、13年的最新EPS预测值分别为0.70元和0.85元。虽然国际油价节节败退,但考虑到成品油价改或许要到3季度末才能顺利出台,迟于我们早期预计的5月,因此石化短期将缺乏催化剂,基本面的负面变化将压制本已估值较低的股价走势。

　　4、银行

　　银行转债正股的基本面较弱。一方面,为刺激经济增长,降息重启势在必行,预计最快6月中旬降息,降息是否对称将取决于经济与CPI的组合,假如经济增长继续恶化,而CPI下行缓慢,则非对称降息存在可能。另一方面,即使平台贷款重启,由于新批项目需要以政府自有资金及国开行软贷款作为先期资本金,之后才能撬动银行信贷的增长,而且由于三个办法一个指引的影响,因此我们认为政策刺激对贷款的拉动影响将会比较滞后,中长期贷款占比回升可能要到3季度才能逐步显现。

　　有别于大众的认识:我们对股票市场的观点由中性转向悲观,转债市场虽有债底抬升和质押开放支撑,但也难抵股票市场下滑的力量,而重工的发行加强了转债市场本已较弱的供给预期。短期,我们依然对转债市场维持中性的观点。