《巴伦周刊》封面文章：UGG值得拥有

　　导读：最新一期《巴伦周刊》6月正式出刊，本期封面文章是《UGG值得拥有》。尽管世界经济形式前景暗淡，UGG羊皮靴的销售额增长乏力，但是拥有这一品牌的德克斯户外用品公司未来仍有良好的盈利能力，而且现在其市盈率非常低，因此持有它的股票对长期投资者而言是不错的选择。

　　鞋的流行趋势变幻万千，准确把握的投资者可以日进斗金，而无法把握的投资者则一败涂地。多少年来UGG的羊皮靴一直是最流行的鞋类品牌之一，而其品牌所有者德克斯户外用品公司的股票也一直备受追捧。过去10年，德克斯的收入增长了15倍，达到15.6亿美元。尽管过去七个月里德克斯的股价跌至53美元，跌幅超过50%，但是与10年前相比，还是上涨了3300%。

　　一直唱空UGG的投资者现在非常得意，但是如果和零售商、时尚设计师、分析师以及消费者深谈后，我们发现UGG仍然大有潜力，而且德克斯低迷的股价也非常有吸引力。随着羊皮价格的回落、公司在国际上的扩张以及不断开设的零售商店，德克斯的股价明年至少可达75美元。

　　然而这些利好才刚刚开始发酵。资本管理公司SureVest的董事长兼投资总监罗伯特-鲁纳说：“现在是建仓的好时机，以德克斯现在的股价水平，不太需要考虑风险管理。”这家位于凤凰城的资产管理公司就拥有德克斯的股票。

　　在UGG羊皮靴流行之前，德克斯公司最出名的是Teva凉鞋。Teva于1985年推出，是第一款专业凉鞋系列产品。10年后，也就是德克斯公司公开募股后第二年，这家公司斥资1500万美元购买了UGG品牌。上世纪60年代，澳大利亚的冲浪运动员最先开始穿UGG产品。此后UGG的销售量在很低的基础上快速增长，但直到安吉尔-马丁内兹出任CEO后才真正形成气候。马丁内兹曾是锐步的首席营销官，他一手建立了这家公司的运动鞋类品牌。马丁内兹利用高档的百货商店来扩大UGG的销售，比如诺德斯特姆公司，曼马库斯百货以及布卢明代尔百货。为了提高品牌的档次，UGG产品不在大众连锁店以及像梅西百货这样中等规模的零售商那里出售。

　　尽管世界经济出现衰退，但是过去五年德克斯的收入还是实现了年均35%的增长，每股收益率增长更快，达到44%。去年这家公司的总收入为13.8亿美元，利润是1.99亿美元，每股盈余5.07美元。

　　在这样的背景下，今年对德克斯而言确实是一场灾难：突如其来的暖冬、羊皮价格上涨40%以及欧洲的经济危机，UGG一直希望在那里扩大销售。去年UGG占德克斯销售收入的87%，这款产品出了问题对德克斯的影响非常巨大。

　　另外德克斯连续两个季度降低了利润预期，3月份利润下跌程度也超出了分析师的估计。4月，公司管理层把全年利润预期下调了9%-10%，许多短期投资者纷纷抛售了德克斯的股票。

　　分析师认为，本年德克斯的收入仅能增长13%，而利润将下降将近11%到1.78亿美元，每股盈余则将为4.56美元。

　　但德克斯并不是一家处于危机中的公司。德克斯有2.29亿美元的流动资金，相当于每股6美元，今年这家公司还能产生1亿美元的净现金流。管理层决定使用股票回购来应对股价的下跌，第一个季度共购买了2000万美元的股票，他们还被授权继续购买8000万美元的股票。CFO托马斯-乔治告诉《巴伦周刊》：“我们将继续回购股票，这样能帮助我们为每股收益的评估设定一个下限。”

　　与此同时，4月以来羊皮的价格已经下跌了35%，这主要得益于澳大利亚绵羊饲养数目增加，以及肉制品消费量的上升。如果这一趋势能够持续下去，对德克斯将是一个极大的利好。

　　UGG主打的羊皮靴通常每双售价为200美元，它们通常只能穿一到两个冬天，此后公司的忠实用户会继续购买UGG。

　　诺德斯特姆公司表示：“UGG是一个非常有价值的合作伙伴，他们的产品一直受消费者的青睐。”一些小的零售商也出售UGG，Little of Pittsburgh的总裁贾斯汀-西格尔说：“天气变冷以后，人们想到的第一件事就是买一双新的UGG，我们对UGG的销售非常有信心。”

　　德克斯一共开设了46家UGG专卖店，其中包括位于纽约麦迪逊大道的旗舰店。今年第一个季度的表现令人失望，这些店面的销售收入增长是个位数字，UGG系列产品销售额仅增加6.5%。但是管理层告诉《巴伦周刊》，公司的春夏季的系列产品，比如凉鞋、运动鞋和帆布鞋的表现非常优异。CEO马丁内兹说：“长期投资者清楚这个品牌的实力。”

　　由于营业利润率和欧洲需求的下降，第一季度德克斯的利润减少了59%。尽管第一季度国际销售量额增加了34%，达到7600万美元，占全部收入的31%，但是却远远低于预期。这个趋势让很多分析师不安，Canaccord Genuity的卡米罗-里昂指出，德克斯今后利润增长的关键在国际市场。4月他在一份报告中将德克斯股票的级别从买入降为持有，里昂说：“欧洲的经济形势影响了产品的需求，而德克斯的大多是新专卖店都计划在那里开设。”

　　一半以上的UGG专卖店都开在美国以外，这家公司计划新开设的24家专卖店大部分在亚洲和欧洲。当德克斯的股价跌破60美元后，SureVest Capital的鲁纳开始买进，他认为UGG仍然非常稳健，当明年收入趋于稳定并开始增长后，股价将上涨超过40%。”

　　过去6年，UGG不再只生产简约风格的鞋类产品，开始生产更紧跟时尚的配饰以及外套。去年秋天，这家公司甚至还推出了一系列男士专用的靴子、凉鞋、牛津鞋以及运动鞋。在锐步的经历让马丁内兹非常清楚体育明星的价值，因此德克斯请来了新英格兰爱国者队的四分卫汤姆-布兰迪做品牌形象代言人。

　　德克斯没有透露UGG品牌的具体销售情况，但是分析师估计传统的皮靴占UGG去年销售收入的50%左右。马丁内兹和他的团队还不断给Teva系列产品加入新鲜元素，Teva去年占德克斯全部销售收入的9%。

　　最值得期待的是德克斯去年斥资1.2亿美元购买的Sanuk品牌。今年这个品牌预计将带来9000万美元的收入，占公司销售收入的6%。随着公司把销售渠道扩展到百货商店和户外及体育用品专卖店，管理层预计到2015年销售收入将增加到2亿美元。

　　德克斯还有其他三个小的休闲品牌，未来也将受益于公司的市场推广和品牌战略，现在它们销售收入的份额不超过2%。

　　在鞋类市场上，德克斯的竞争对手主要有三家：拥有迈乐和Patagonia品牌的沃尔弗林集团，生产Sorel系列鞋类产品的哥伦比亚运动服饰公司以及规模较小的Crocs。

　　与其他三家相比，德克斯的利润增长率更高，股权收益率也更高，达到25%，而它的市盈率仅为11.6，比沃尔弗林和哥伦比亚都低，它们分别是15和15.6。

　　如果按照本年预计的15计算，德克斯的股价应该能到68。明年每股收益要能反弹到5.48左右，那么股价将突破80美元。(鹿城/编译)