债券市场周报:以史为鉴,债券市场已透支两次降息预期

上海浦东发展银行股份有限公司 谈纯集


　　一、 宏观经济基本面、政策面分析及投资策略

　　基本面: 汇丰PMI指数整体下跌,但其中生产分项指标却上涨。5月份工业增加值环比和同比反弹概率较大。预计5月份出口情况比4月份惨淡的局面有所好转。5月份CPI 同比3.1%左右,PPI同比跌破-1%。预计6月份CPI很可能跌破3%。

　　政策面: 5月23日的国务院常务会议提出“启动一批事关全局、带动性强的重大项目”。这一轮经济政策刺激的关键在于力度,而对于刺激的力度,“托底”经济不下降和推动经济启动新一轮经济周期所需力度是完全不同的。在当前政治和经济环境下,我们倾向认为政府本轮经济刺激“托底”的可能性更大,这与09年不可同日而语。近一年以来,在固定资产投资领域出现了很少见的现象--固定资产投资中的国家预算内资金与贷款资金出现背离。如果仅依靠预算内资金的投放,贷款不配合的话,最终效果是非常有限的。

　　投资策略:目前市场收益率已经透支了两次降息预期,在降息没有进一步实现前,建议谨慎。

　　二、人民币公开市场操作情况及资金面分析

　　上周公开市场投放量为120亿元。两次正回购回笼共900亿元,实现净回笼780亿元。由于存款准备金下调的影响,市场资金面保持宽松。各期限加权平均回购利率在低位盘整,涨跌互现。至上周五,隔夜回购利率为1.9094%,较前周五上行8个基点;7天品种利率为2.4968%,较前周五下行20个基点;1个月品种利率为3.0364%,较前周五下行5个基点。上周央行没有进行逆回购操作。

　　本周公开市场到期量为230亿元,因市场资金面仍处于十分宽松的状态,预计央行本周还将进行正回购操作,平滑短期内现金流。

　　三、人民币债券市场综述

　　上周在资金面继续极度宽松以及对经济走弱的预期持续强烈的影响下,利率债、信用债收益率继续全面下行。目前收益率水平已经基本达到上轮货币政策从紧前的水平。

　　本周债市收益率可能将趋于平静,并伴有部分交易型机构获利回吐,收益率小幅上行的压力。