中国国际期货：PTA进入黎明前的黑暗

　　胡建兵 

　　刚刚过去的一周，PTA期货成为下跌急先锋，周一率先跌停，周五不顾降息利好携手天胶再次领跌，目前已逼近7000点关口。

　　经济下行，政策刺激加码

　　在外围欧债阴影笼罩，国内经济下滑的形势下，货币宽松之门再次开启。继5月年内第二次下调存款准备金率之后，6月初，也即时隔三年半后央行首次降息。虽然市场对本次降息并不买账，商品市场继续下行，但随着经济的下滑和CPI的回落，货币政策存在进一步放松的可能，政策的累积效应将逐渐显现。

　　原料超跌，PX利润下滑

　　本轮PTA的下跌，除了受外围市场和宏观面的影响之外，PX的急剧下行也是很重要的一个原因。原油的暴跌引起了整个石化链条的连锁反应，PX受伤程度较深。本来属于产业链里较为坚挺的PX，在上下游的挤压下，价格快速下跌，PX现货价格自5月9日的1517美元/吨跌至6月9日的1196美元/吨，短短一个月时间，连破4个整数关口，跌幅超过21%，为金融危机以来罕见。而同期，PTA现货价格跌幅为16%左右，聚酯切片跌幅仅为11.5%。

　　受价格下跌的影响，PX生产利润不断萎缩，与MX的价差由5月下旬的310美元/吨下滑至当前的210美元/吨附近，与180美元/吨的盈亏平衡线已十分接近，产业链去利润化已经传导至PX环节。从供需角度来看，PX环节在产业链里面属需求较好的，此次却被“错杀”，后续一旦大宗商品市场企稳，PX将率先走出低谷。

　　需求疲弱，下游库存偏高

　　今年对于PTA的下游来说是比较困难的一年，一直受着高库存、低需求的压制，春节以来都没有出现过持续的高产销率，即便在传统旺季也是如此。由于内需和出口双双下滑，终端需求极度低迷，纺织企业开机率一直维持在低位。而自5月中下旬PTA期货快速下跌以来，原本不高的开工率又出现了下滑，市场信心缺失。聚酯负荷也维持在低位，库存近期再度回升，特别是DTY库存创下了年内新高。

　　当前基本面的疲弱是不争的事实，不过，期价短期内经历了较大的跌幅，已经接近2010年下半年行情的起始点。从近几天的盘面来看，PTA成交放量明显，同时，总持仓量出现动辄上十万手的剧烈波动，可见当前位置多空争夺激烈。虽然政策刺激加码，但效果显现仍需时日。6—9月没有PTA新增产能开出，6月底前后有新的聚酯产能开出，届时聚酯厂下半年备货活动将开始，这为PTA反弹埋下伏笔。当前的PTA市场或许正处在最黑暗的阶段，期价跌破7000点之后或许就离黎明不远了。

　　(作者单位：中国国际期货)