德圣基金：基金周度策略

　　德圣基金研究中心 

　　基础市场：缩量下跌凸显A股尴尬格局  市场谨慎中静待5月数据

　　本周沪深两市呈现加速下跌走势，沪指跌破120日均线和2132.63以来的上涨趋势线，大盘短期为弱势格局。但本周较上周明显缩量，显示出市场向下意愿并不强烈，多为周期股获利回吐。从本周盘面上看，成长板块好于蓝筹板块，尤其是大消费概念成长股(见表1)。从行业表现来看，公用、医院、食品饮料等板块表现出较好的抗跌性，而机械、石化、信息技术、采掘等板块领跌。

　　本周欧美、新兴市场均有反弹，而A股表现加速下跌。究其原因主要是经济继续下滑的担忧、政策预期修正、国际板预期升温，而外围市场的不确定性也有负面影响。在5月经济数据公布前，市场短时间内依然延续谨慎心态。而政策宽松难有“4万亿2.0版”，同时在有效需求不足的情况下，“轻度”政策宽松难于扭转短期经济下滑颓势。另外，澳洲、巴西等央行宣布将利率下调，显示各国管理层担忧经济继续下滑，尤其在“欧债魔咒”下。这一系列因素综合在一起，令本来就上涨乏力的股市走出惨不忍睹的一周。

　　综合来看，经济何时见底存在较大不确定性，而在宽松的货币环境和政策对冲预期下，中国股市处于不上不下的尴尬境地。股市依然处于政策放松与经济下滑的夹板中，较难形成整体上的利好，热点较难持续，结构性机会依然存在，但转换较快。

　　展望后市，在有效需求不足情况下，下调基准利率也难于在短时间扭转经济下滑。而政策预期修正也会制约市场交投情绪，A股仍然处在验证经济见底预期和期待政策放松中徘徊，加之外围市场还面临很多不确定性，股指短期向上动能不足，短期震荡概率偏大。

　　表1、一周市场指数概览(6.01-6.07)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基金市场：股基下挫大消费类基金抗跌性较好 债基稳定上扬信用债持续走好

　　受基础市场加速下跌影响，本周基金市场整体表现较差。其中偏股方向基金净值指数整体落后偏债方向基金，其中股票型基金净值指数跌幅为2.01%，债券型基金净值指数跌幅为0.01%。偏股方向中指数基金净值跌幅最大，周跌幅为2.39%。

　　本周偏股方向基金相对落后，尤其是跟踪股市指数的指数型基金跌幅较大。股市的低迷带动偏股方向基金整体走低，从风格上看，偏好大消费类基金表现出较好的抗跌性，偏好基建等周期类型基金表现较差。具体基金而言，大消费类型主题基金表现出色，如易方达医疗保健、汇添富医药、长城消费，均取得正收益。而重配资源的基金表现较差，如东吴行业跌幅达到6.73%，高于指数型基金跌幅。

　　本周债券市场震荡，国债等利率债下跌，信用债上涨。目前市场风险偏好转移，资金面短期偏紧，短期回购利率回升。本周交易所债券市场延续前期上涨走势，上证国债、上证企业债连创新高。银行间债券市场，国债、政策性金融债收益率出现反弹，小幅爬升。整体来看，中证企业债上涨0.41%，中证国债下跌0.13%。

　　本周基金市场风格特征并不明显，个别板块带动风格变化。受基础市场影响，成长风格基金相对领先，蓝筹风格基金落后。而今年以来蓝筹风格与成长风格转换较快，单一风格不具备趋势性走强。对于后市，我们依然维持谨慎乐观看法，注重精选个股和行业、操作稳健的基金则是应该配置的重点。相对股基的谨慎，对于债券市场相对乐观，可以适当配高收益的信用债基。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(6.01-6.07)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：缩量下跌凸显A股尴尬格局 市场谨慎中静待5月数据

　　具体本周来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面，国内方面，其一，30个重点城市5月份新房成交量预计约为1631万平方米，环比上升20%， 同比上升28%，新房成交连续3个月保持稳定的相对高位；其二，国家电力监管委员会预计今年迎峰度夏极端情况下将会有3500万千瓦左右的电力缺口；其三，住建部重申坚持房地产市场调控政策不动摇，对于地方出台放松抑制不合理购房政策的，将及时予以制止或纠正；其四，1至4月，我国固定资产投资增速为20.2%，创下2003年以来的最低值。市场普遍预期，下滑趋势将延续；其五，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点。国外方面，其一，今年5月份美国非农业部门失业率较前月回升0.1个百分点，增至8.2%；其二，澳大利亚央行5日宣布降息25基点，至3.5%，接近2009年年底时的水平，这是澳大利亚央行连续第二个月降息；其三，穆迪投资者服务公司周三下调德国数家银行信用评级，理由是欧债危机造成更大冲击的风险增加且德国银行限制损失的能力有限。

　　金鹰基金认为，近期国务院常务会议进一步强调了稳增长政策的重要性，预计政策将进一步呈现更为宽松的一面，同时也将带来总需求阶段性的改善。但短期大政策出台的可能性较小。从A股盘面的表现来看，市场还处于存量资金倒腾阶段，市场将继续震荡筑底。如果GDP能在二季度见底、上市公司中报或三季报业绩出现环比回升，市场前期高点有望被突破。

　　嘉实基金最新的报告指出，最近出台的政策特点就是一系列组合拳，既刺激经济又调整结构。与此同时，通胀的下行也给进一步放松打开了空间。经过多项政策的积累和各项改革的配套，如果包括货币政策在内的诸多政策出台能够及时、给力，中长期贷款利率能有所下降；随着新增信贷的平稳扩张，基建项目及“十二五”规划重点项目逐步开工，国内经济有望在二季度从回落逐步过渡到企稳，下半年稳步攀升，而A股市场下半年的表现也将相对乐观。

　　大成基金表示，现阶段市场最大的不确定性来自于政策面，后续稳增长政策推出的时机、力度都将成为市场角力的焦点。后续需要关注国内稳增长政策持续推出的累积效应，同时继续关注欧债危机进展、国内通胀波动风险、后续信贷投放进度、房地产销售数据以及终端需求恢复程度等。对于新一轮经济刺激计划，大成基金表示，随着发改委等机构的表态，市场对计划的看法开始重归理性。政策面进一步放松目的在于稳增长，仍将视经济下行速度相机抉择，这有助于降低市场硬着陆的担忧，并为股市提供结构性机会。后市须继续关注受惠稳增长政策、基本面改善超出预期的行业和个股，尽量回避前期涨幅较高、有一定回调风险的个股。

　　德圣基金研究中心认为，国内宏观政策明显向“保增长”倾斜，如重大基建项目审批加速、战略性新兴产业“十二五”规划出台等。政策预调微调的速度加快，但政策落实成效需要时间，政策和经济下行的博弈还将继续折磨着投资者的神经。目前来看经济和市场自身力量仍然很弱，上涨行业靠政策托住，行业间错落差异持续上升，系统性风险并未实质性减弱。受政策影响的行业也存分化，不少预期来得快，去得也快，转换频繁，市场反映不一，确定性程度需要持续跟踪。

　　从流动性角度来看，宏观流动性目前是底部区域的判断应该相对明确。央行基准利率的下调，将使得流动性进一步充裕，随着投资项目的审批和项目资金的下达，银行信贷有望进一步松动。银行资金目前相对充裕，预计6 月市场资金仍有望维持相对宽松的流动性格局。随着政策逐步更加积极，对场外资金的吸引力也在增加。

　　从外围市场来看，近期西班牙银行业危机传言愈演愈烈，强势美元带动大宗商品下跌，全球股市都在一片阴影之中，再加上中国对欧美包括新兴国家在内的出口持续下降，外贸对经济的贡献度持续低迷，国际环境并不利于A股。总体而言，近阶段市场将处于多方角力的困局之中。正是由于这种困境，使投资者不敢轻易行动。我们认为，短期内A股市场震荡调整的可能偏大。

　　市场投资机会：大蓝筹+大消费受青睐，信用债投资被看好

　　本周市场继续下挫回落，从一周基金经理的观点来看，大蓝筹+大消费的投资组合依旧受到基金经理青睐；债市方面，基于债券市场的确定性高于股票市场，加上全年的基本面和政策面利好于债券，较其他权益类产品债券有着更稳定的收益和更低的风险，信用债的较低估值水平，提供了较好的安全边际，基金经理看好未来的信用债债券市场投资机会。

　　南方基金投资部执行总监陈键表示，现阶段还是坚定地看好蓝筹股。目前仍将金融地产作为配置重点，因为这些行业中优秀企业的资产价值相对来说被市场低估程度较大，估值和历史均值相比也处于较低水平。由于此前市场预期过于悲观，所以以金融、地产为代表的蓝筹股，未来能够从市场的估值修复中获取绝对收益和相对收益。蓝筹股的估值优势也被陈键认为是下半年支撑A股的重要利好。而选择消费类个股，则是因为行业中的优质企业经营现金流良好、具备持续增长空间和管理优势。

　　民生加银副总经理吴剑飞认为，目前市场仍然呈现“大盘股搭台、优质中盘股唱戏”格局，因为大盘股受制于整个中国经济软着陆的基本格局，盈利增长动能不足，但估值较低，同时管理层正在积极通过制度性改良优化股市生态。因此，盈利成长好、市值适中，治理结构优良的蓝筹股，是我们的主要投资方向。与此同时，全球范围内的货币过度供给必然会导致资源品相对的上涨。所以，未来几年资源品值得高度关注，特别是中国占主要优势的小金属和稀缺金属。另外，也可以关注高度成长的消费类电子，比如平板电脑等智能终端的技术革新

　　泰达宏利首席策略分析师吴华表示，短期经济仍将面临终端需求缓慢下滑的困境。经济中期趋势放缓与政策的适度微调使得下半年市场将呈现震荡走势。泰达宏利下半年看好稳定成长的消费类行业，长线看好代表经济转型方向、盈利确定性强、杠杆率低和内生融资能力强的行业。

　　上投摩根赵峰认为，目前利率的波动空间相对更窄，十年期国债的利率也只有3.4%，下行空间不大。利率品种更多是在一个区间内进行窄幅震荡。利率品种更多是给我们流动性的配置和交易性的机会。赵峰认为可多关注信用品种，尤其是中等评级的信用债。高等评级品种利率低，只有4%，而低评级直接和经济相关。现在经济还处于下行筑底的过程中，很多企业风险还没有完全显现，在这个时候，如果用很大仓位投资低评级品种，会造成比较大的信用风险敞口。所以我们会重点关注中等评级的债券，当然也不完全排斥低评级。

　　基金投资策略：优选均衡型选股基金，关注债基投资机会

　　偏股方向投资策略：优选选股型基金  蓝筹风格基金仍具优势

　　本周基础市场大幅下挫，带动偏股方向基金整体表现落后偏债基金，其中指数型基金净值指数跌幅最大，周跌幅为2.39%。从基金风格看，本周周期风格基金落后成长风格基金，尤其是大消费类成长基金表现出色。其中偏配资源、机械等周期板块基金表现落后，如东吴行业，周跌幅达到6.73，高于指数型基金跌幅。而医院、消费等大消费类主题型基金表现较好，如易方达医疗保健、汇添富医药、长城消费，均取得正收益。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动的基金；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场虽然震荡加剧，但是个股行情仍较为明显，因此可以适当关注选股型基金。

　　偏债方向投资策略：债市机会相对明确，关注增强型债基品种

　　本周债市延续良好表现，债券市场趋势性机会仍将较为明确，短期资金面的持续改善进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基，我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众，资深基金经理掌管的基金，尤其是增强投资的一级和二级优质债基。