南方基金：短期内对市场仍保持谨慎态度

　　南方基金 杨德龙 韩海峰

　　上周市场下跌，上证综指下跌3.88%，深证成指下跌4.32%。从行业来看，周期性行业跌幅较大，其中建材、煤炭、电气设备、航运、机械、家电跌幅超过5%；仅公用事业板块略涨0.29%，获得正收益。

　　海外方面，上周美国公布了一系列经济数据，但大部分数据都低于市场预期。美国非农就业数据令人大失所望，工厂订单等经济数据均下滑，导致市场看空情绪浓重，海外市场一度大幅下跌。而欧洲西班牙形势紧张也成为市场下跌的重要因素。而欧盟与德国紧急制订援助西班牙银行业计划，令市场看到官方在解决欧债危机问题上取得进展，市场有所反弹。但是，美联储主席贝南克的讲话并没有任何关于QE3的蛛丝马迹，这令充满QE3期待的投资者大失所望。

　　上周市场终于迎来期盼已久的降息。中国人民银行决定，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利各0.25个百分点，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。央行本次降息是自货币政策转向以来第一次降息，主要是针对我国经济增速不断下滑的情况，以达到刺激经济早日企稳的效果，标志着我国已经进入降息周期。央行扩大存贷款利率浮动区间，主要是为了提高银行存贷款利率的自主性和灵活性，适应吸引存款和发放贷款的实际要求，也有利于逐步实现利率市场化。

　　今年以来，中央针对经济增速下滑推出的宽松货币政策和相对积极财政政策，能否令中国经济实现软着陆，市场仍存在很大分歧。虽然央行已经两次下调存款准备金率，但企业贷款意愿低迷，前五个月我国贷款规模一直处于较低水平。虽然下调存款准备金率等数量型工具仍是短期内主要调控手段，但采用降息等价格型手段来降低融资成本，可以释放更加宽松的信号。

　　在全球经济增速低迷的背景下，中国也面临着经济放缓的局面。但和欧美发达国家相比，中国仍可依靠降息、下调存款准备金率、财政刺激计划等传统的政策工具。如果下半年经济增速没有企稳回升，央行可以再次降息和下调存款准备金率，促使银行加大贷款力度；也可以在不威胁到政府偿付能力的前提下，增加基础设施开始和对消费者的补贴。而欧美发达国家实质人均GDP增幅过去四年几乎一直为零，而失业率却大幅攀升，已经实施的数量化放松措施早就超过了传统意义上的安全水平。面对经济困境，中国显然有更多灵活的办法来应对。但本次稳增长主要是为了防止经济增速过快下滑，不会像09年出台4万亿投资或者9.6万亿信贷投放那样的过度宽松政策，财政刺激计划也仅限于个别行业的扶持计划。调结构仍是政府工作的重点，但调结构也在保持一定的经济增速的基础上进行，否则可能会造成中小企业倒闭、大量失业等社会问题。

　　除降息外，其他的放松政策也在缓慢推进中。中国央行、银监会、财政部已于近日联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》。新一轮试点扩大了基础信贷资产的种类，国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款等均在鼓励之列。无论是从中国经济增长的金融支持考虑，还是从缓解银行资产质量压力考虑，信贷资产证券化都能够起到积极的作用。同时，财政部、国家发展改革委、工业和信息化部下发了节能产品惠民工程高效节能家用电冰箱、洗衣机、热水器的推广实施细则，明确采取财政补贴方式，支持高效节能家用电冰箱、电动洗衣机和热水器的推广使用。

　　周末统计局公布了5月通胀数据，CPI为3%，PPI为-1.4%，基本符合预期，通胀回落趋势进一步确立。其中，肉类同比继续回落影响最大，蔬菜则略有回升，非食品分项降速明显。维持CPI继续回落的判断，三季度预计将于3以下运行。PPI继续同比负增长，环比降幅也继续扩大，经济低迷，实际需求不旺前提下，价格难以走出弱势局面。短期内，通胀回落为央行实施宽松货币政策提供了较大操作空间，稳增长的政策目标更加明确。

　　海关总署6月10日发布进出口数据显示，5月份我国进出口总值为3435.8亿美元，增长14.1%，当月进出口规模刷新去年11月创下的3341.1亿美元的历史纪录。进、出口规模双双创月度历史新高。当月出口1811.4亿美元，增长15.3%；进口1624.4亿美元，增长12.7%。5月进出口增速的回升表明我国内外需的状况有所改观，但是否是趋势性好转还有待观察，因为一个月的数据好转还难以看出趋势。

　　统计局公布，我国5月份规模以上工业增加值出现微幅反弹，同比增长9.6%，高出上月0.3个百分点，但仍低于10%。而代表消费的社会消费品零售总额大幅低于预期，同比增速从4月份的14.1%放慢至5月份的13.8%。这表明，5月份宏观经济延续了4月份的放缓势头，国内需求仍然相对疲弱，实体经济的下行压力仍然较大。

　　本次降息是三年以来央行首次降息，政策的持续放松有助于经济企稳回升，但是由于政策放松的节奏和力度一直低于市场预期，放松的效果还需要时间来体现，市场对于政策放松的效果还抱有怀疑的态度。由于每次降息都是逆周期的，一般都是在经济下滑、股市下跌的时候，所以降息后市场反而出现下跌。考虑六月中旬还面临希腊大选的不确定性因素，短期内对市场仍保持谨慎态度。中期来看，随着政策放松和经济逐步见底，市场有望再次出现反弹。