国信香港：行业风险释放再考虑买入中国宏桥

　　中国宏桥(1378 HK)

　　成本优势卓著的铝生产商

　　中国业内领先的民营铝生产商：中国宏桥是一家内地民营铝生产商，主要生产液态铝合金和铝锭。公司的生产基地位于山东省邹平、魏桥和滨州。截至2011年末公司拥有177.6万吨铝产能，是中国第四大铝生产商。

　　卓著的成本优势：公司与邻近的上游氧化铝企业建立了长期合作关系，享有低成本的氧化铝原材料供应。此外，中国宏桥拥有自建的电力传输网络，可以从发电企业直接采购电力，无需从国家电网购电。受益于较低的氧化铝和电力成本，中国宏桥的盈利能力在行业中处于领先地位。

　　向上游扩张打造完整产业链：公司正在向上游积极拓展，计划于2012年完成200万吨氧化铝厂建设，并新增3台330兆瓦发电机组。氧化铝和电力的扩建将进一步完整公司的产业布局，减轻公司对单一供应商的依赖，提升公司的抗风险能力。

　　印尼新资源出口政策风险：中国铝产业的资源对外依赖度很高，印尼政府新出台的矿石出口政策正在对行业产生巨大冲击。我们预期随着上游资源供应的收紧，国内氧化铝的价格将出现上涨。铝生产企业的成本将被推升，盈利空间将收窄。

　　投资建议——中性：我们认为中国宏桥具有众多投资亮点，主要包括：(1)公司处于铝产业集群区域，能以低价格获取氧化铝原材料 (2)拥有自建电网并向高新铝电独家长期采购电力，电力成本优势突出 (3)200万吨氧化铝厂将于年内投产，电厂装机容量也将大幅提升，为公司未来的成长奠定良好基础。尽管如此，我们认为印尼的矿石出口新政正在给整个行业带来较大的负面影响，中国宏桥面对一定的挑战。因此建议投资者暂时关注中国宏桥，等待行业风险释放后再考虑买入。