美股评论：拯救欧洲法德玩不起

　　　导读：要解决欧元区的麻烦，主要的支柱当然是德国和法国，但是财经作家达斯(Satyajit Das)在MarketWatch撰文指出，目前的局面其实已经超过了他们的最大能力限度。

　　以下即达斯的评论文章全文：

　　眼下最标准的叙事总是说，德国并不真心想要救援欧元区当中那些麻烦缠身的外围国家，然而现实却很可能是，欧元区信用情况更好，经济实力更强大的两大国德国和法国，未必有完成这一任务的必需资源。

德国的国内生产总值是2万5000亿欧元，债务大致相当于国内生产总值的80%，而在法国，这两个数字分别是2万1000亿欧元和90%。德国和法国最大的弱点就在于，他们在目前的欧元区债务危机当中，自己也承担着巨大的金融风险。他们卷入那些外围国家风险的程度其实很深。

　　在外围国家，德国和法国的银行拥有大约8000万欧元的债权。

　　此外，通过支持欧盟、欧央行、国际货币基金和各种专门救援基金，德国和法国两国还等于承担了若干的间接风险。欧央行因为希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙和意大利而可能受到的潜在损失已经达到了9180亿欧元，而且由于资本飞快地逃离这些国家，风险还在迅速增长。

　　为了支持欧洲金融稳定基金，德国和法国各自提供了大约2000亿欧元的担保。

　　通过泛欧自动实时清算系统(TARGET2)，德国央行还向欧洲其他国家央行投入了6440亿欧元，这也是一桩不小的风险——前者是一个自动支付系统，是为了解决欧洲跨国境资金流动而设计的。

　　德国这样的预算盈利国家不得不通过TARGET2为外围国家提供融资，帮助其解决贸易赤字问题，抵消资本外流的影响，因为这些国家已经失去了货币市场融资的可能性。目前，德国是TARGET2的最大债权国，此外还有荷兰、芬兰和卢森堡，而其他欧元区国家，都是系统内的净债务国。

　　欧洲一体化进程的推动者相信，只有更大规模的货币和财政集成才是唯一的解决方案。他们强调，欧元区的经常账户情况近乎均衡，贸易账户略有盈余，整体财政赤字并不大，公共债务合计的规模完全在控制范围之内。

　　可是，要实现集成，就意味着必须通过全体成员国支持的欧元区债券实行债务公有化，在这种情况下，德国和法国所承担的风险就将因为他们所承担的欧元区债券义务而进一步扩大。

　　德国的TARGET2风险还将持续增加，为了弥补欧洲其他国家的贸易赤字，他们每年预计将投入800至1600亿欧元。如果他们还需要为那些虚弱的成员弥补财政预算赤字和帮助其贫血的银行业，则风险还将进一步提升。

　　目前，集成的最大问题之一就在于政治意愿的匮乏。欧洲很可能会不得不继续目前这种部分解决的政策，即一方面推行财政紧缩政策，一方面由欧央行提供短期货币支持。那些陷入麻烦的国家能够重回货币市场之前，其债务就将通过救援、融资协议和TARGET2系统等持续转移到各机构身上。德国和法国的债务都将因此增加。

昂贵的解决方案

　　在那些外围国家，人们还在持续将存款从当地银行提出，考虑到各种可能的前景，这当然是个理性的选择，但是储户的做法也就使得一个难题摆在了欧元区面前：要么建立全欧范围的存款担保系统，要么进一步为那些银行提供资金。如果要建立一个存款保险体系，后者的规模预计将达到1万3000亿欧元之巨。无论是存款担保系统，还是为银行进一步提供资金，潜在都意味着德国和法国的最终债务增加。

　　如果集成不能进行，或者是部分解决方案失败，就意味着一些欧洲国家将需要对自己的债务进行重组，并可能最终脱离单一货币体系。这样，德国和法国就会立即遭受亏损。比如说，希腊违约就将使得德国最多损失900亿欧元，法国损失650亿欧元。

　　伴随可能违约或者脱离欧元区的国家增加，潜在的亏损额度也在迅速膨胀。事实上，违约和脱离越是拖延，风险就越是增加，最终的损失就越大。

　　紧缩或者违约将迫使许多欧洲经济体陷入长时期的衰退，直接影响欧洲内部的贸易，包括德国和法国的出口。

　　如果欧元的情况不发生变化，那么这些效应或许可以通过货币的贬值来缓冲，这将使得出口竞争力得以维持。可是，如果出现违约或者脱离，欧元结果是会增值，至少是短期增值，使得德国和法国的欧元区外出口受到严重冲击。

　　违约或者欧元区的部分分裂还将使得德国和法国的银行遭受严重亏损，他们将很可能不得不要求政府的支持，而这也将进一步增加两国各自的债务。

要避免让危机发展到这样的地步，就必须采取决定性的早期行动，先下手为强，强迫相应的国家重组债务，或者迫使其脱离欧元区。要平安度过债务危机，毒舌噬手壮士断腕也是不得已的选择。遗憾的是，已经拖延到了现在，即便相对于德国和法国这样的重量级成员的经济规模和财政能力而言，问题也太严重了。

　　这两国现在已经处于非常脆弱的境地，面对着高昂到自己无法承担的成本，这也使得他们要解决问题，在经济、金融、社会和政治等各层面都变得非常困难了。(子衿)