固定收益定期报告-2012年5月货币信贷数据点评:信贷增长是否预示着经济回暖?

安信证券股份有限公司 景晓达


　　报告摘要:

　　2012年6月11日央行公布了5月份的货币信贷数据。其中,M2新增10395.96亿元,对应同比增速13.2%,较上月上升0.4个百分点;人民币贷款新增规模为7923亿元,对应同比增速为15.7%,较上月上升0.3个百分点。 本文主要讨论两个问题: 第一,新增贷款规模较上月大幅放量的原因是什么?企业中长期信贷增长能否解读为经济企稳?

　　第二,存款超过万亿的增长异常吗?应如何理解居民储蓄的增长,以及企业活期存款的回升? 在结论层面,我们倾向于认为以下几点:

　　首先,对于贷款。 第一,从期限结构数据来看,5月份的信贷较4月份发生的增长主要来自于当月新增中长期信贷规模的提升。

　　第二,从信贷需求的部门来看,企业中长期信贷增速及中长期信贷当月占比出现显著提升。2010年以来企业中长期贷款增速处于持续的下降通道中,5月份增速首次出现反弹。

　　第三,我们认为企业中长期信贷增速的当月反弹并不意味着经济本身的活力在逐步恢复,而倾向于认为源自于近期财政政策逆周期的调控。与基建相关的投资回升对这一猜想形成印证。

　　第四,考虑到地方政府及中央政府资产负债表较08年大幅恶化,我们认为财政政策的执行力度要显著弱于当时,这也使得政策对于经济的承托作用有限。尽管5月份企业中长期信贷出现明显的增长,这种增长的持续性存疑,其对于提振经济的效果也相对有限。

　　其次,对于存款。

　　第一,居民存款层面。

　　根据历史序列的规律,每季度的第二个月存款增速通常是下降的。然而,5月份居民储蓄存款同比增速违背了这一历史规律,出现了异常的反弹。

　　我们怀疑居民存款的反季节模式可能和储蓄存款回归银行体系表内有关。支持这一猜测的证据包括:5月份的通货膨胀下行至3%,与一年期银行存款利率的差距走扩;5月份理财产品的主要品种收益率都出现了明显的下挫,较银行存款相对吸引力下降。

　　第二,企业存款层面。

　　企业活期存款出现异常增长。自从去年下半年以来企业活期存款增速一直处于持续下滑趋势之中,5月份却经历了同比增速的首次反弹。

　　对于企业活期存款的回升,我们怀疑可能与实体经济投资活动存在一定的关联。从历史数据中看,企业活期存款增速和中长期信贷增速之间的关系相当密切,而中长期信贷通常认为可以表示投资活动的旺盛程度。对此我们仍将持续关注。

　　风险提示:超预期的信贷投放