2012年5月信用市场分析及展望

广发银行股份有限公司 吴思捷


　　受到经济下滑、准备金率下调等利好因素影响,五月银行间信用债市场迎来了一波大牛市行情,收益率曲线大幅下行,平均下行幅度达到了60BP,从期限结构上看,中短期品种的表现好于长端品种,呈现出一定的扁平化特征,评级利差基本保持稳定。

　　本次准备金率下调的时点要早于市场预期。结合贸易顺差好于预期而经济数据低于预期的影响,央行选择在这个时点下调准备金率的最大原因可能是为了刺激经济而非缓解未来可能出现的资金面紧张状况。

　　本轮牛市分成两个阶段,第一阶段以准备金率下调政策的提前出台为标志,第二阶段则以汇丰PMI 预览值低于预期为标志。

　　牛市第一阶段的主要推动力是降准带来的资金面宽松;牛市第二阶段的主要推动力是经济下滑带来政策宽松预期。

　　资金面的宽松以及经济下滑两大因素决定了6月份信用债市出现逆转、收益率全面大幅反弹的可能性不大。

　　由经济不景气带来宽松货币政策推动的牛市第二阶段可能已经趋于尾声,短期内最多还有5-10BP 下行空间,如果要出现收益率趋势性下行的牛市第三阶段, 必须要等到降息政策靴子落地以后。

　　在政策落地之前,短期内市场保持小幅下行或者小幅震荡的可能性比较大,对于交易盘而言,可以降低仓位部分实现利润,在反弹时适当介入博取波段价差收益,但仓位不宜过重,在此阶段波段操作的难度会明显大约5月份。从信用利差和绝对收益率水平来看,目前中短端的AAA 和AA 债券要优于其余期限评级品种。

　　如果降息政策真的出现,市场对于再次降息的预期将会占据主导地位,此时无论是配臵盘还是交易盘均为介入良机。