刘煜辉:世界银行称未来十年中国经济增长或降至5%

中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉

　　华泰证券2012年中期策略会6月14日在上海举行，策略会主题为《接受平衡减速 探寻经济变革》。会上，中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉发布了中国宏观经济及政策趋势报告，报告题目是《站在宏观的大拐点》。

　　以下为报告摘要：

　　刘煜辉称，世界银行最近发布了一个研究报告，预测中国的经济增长率在下一个十年，有可能会下降到5%。他算的中国的资本存量比GDP的比例，这个导数就是资本回报率，中国长期的资本回报率在2010年可能已经回落到美国以下，这是我们必须接受的事实。之所以前面从总供给的框架下讲中国未来5到10年潜在增速下移的结论，一方面是希望领导能够坦然接受，这是一个内在的经济规律。同时，也希望领导能够理解未来中国还要长时间保持一个相对高的经济增长水平，主要着力点是什么，是通过改革提升劳动成长率，中国才可能相对长时间地保持相对高的成长。从总需求的角度来讲，为什么中国今年的投资会出现问题呢？大家可能从各种信息中经常听到这样的观点，就是中国的资本存量很低，只有美国的30%，中国的城市化率很低，只有50%，中国的铁路如果按网络算的话，相当于美国1880年的水平，中国的公路和地铁也不够啊。我得出的结论是，您可能不是做专业经济学研究的，去年我在央行开会的时候，当时也有一个首席经济学家，他拿了很多的图表，资本存量这些东西，跟大家展示。最后我只问了一句话：“你知道什么叫时间偏好吗？你知道什么叫跨期优化吗？”最后他什么话也不说了，这个专家以后开会碰到我就不跟我打招呼了。我是给大家解释一个最基本的经济学概念，什么叫投资？投资是一个社会消费者时间偏好的选择，也就是说他在一个时点上决定我现在要消费多少，我未来要消费多少，所以投资的概念是什么呢？意味着消费者要放弃即期的消费、做一个储蓄，借给企业，企业再去投资。投资之后是为了满足社会消费者未来的消费。所以，投资一定要符合社会消费者的时间偏好选择，也就是说即期的消费、储蓄和投资随着消费者时间偏好而自动调节，也就是说即期和远期我要消费多少，这种偏好的选择发生变化。简单来讲，就是如果消费者偏好偏向于即期消费，就会引致储蓄减少，投资相应就减少，社会要素资源的配置就会自然符合消费者实际偏好相一致的配置，这种配置在经济学的概念叫做跨期优化。大家最近有一个愿意谈论的话题，就是武钢为什么要去养猪，跟这个逻辑是一样的，武钢一定是认为未来的利息一定会升高的，所以他开始下降投资，把资源重点放在解决即期的偏好上，这反映出武钢的时间偏好。中国不是从需求出发的，中国的投资是供给驱动型，通俗讲是为增长而投资，政府人为将利率压低到自然利率之下，将要素价格扭曲(税收、环保、土地、准入)，原本不可行的项目变得可行，短期内看会降低失业率，增加产出。但是这种繁荣迟早会被“清算”：因为为了支撑投资，政府随后就会用其掌握的各种途径增加收入。如果政府权力不受限制，私人部门将不可避免地遭受挤出。低利率、高税负、高房价和通胀都是为了给政府项目融资。