穆启国：A股十年归零原因在于资金供求失衡难扭转

华泰联合证券策略研究部总监穆启国

　　新浪财经讯 华泰证券2012年中期策略会6月14日在上海举行，策略会主题为《接受平衡减速 探寻经济变革》。会上，华泰联合证券策略研究部总监穆启国发布了2012年A股中期投资策略。报告指出，从去年以来三大类资产回到了十年之前的价格，最为典型的一是希腊股票市场，二是美国房地产市场，三是A股的上证指数。对于股票市场或者企业层面来说，去杠杆没有结束，也就意味着股权融资和产业资本减持的压力始终在高位，整个资金的供求持续失衡，难以得到根本性扭转。

　　以下为报告摘要：

　　穆启国：各位机构投资者，新老朋友们，我代表华泰证券策略研究部来跟大家汇报我们主要的观点。大的看法和刘老师是比较一致的，两句话来说明的话：第一句话，政策不可能改变趋势，但可以改变节奏；第二句话，政策相对来说短期还是可以维持的。下面我分四部分主要内容来介绍主要的观点，首先我们进行一个回顾，出现了一个十年归零的情况，从资产汇报的角度来看，去年表现最好的资产——黄金，开始明显回落，这也隐含了一个宏观假设：全球的通胀风险基本上消除，至少在阶段内消除。但是，德国、美国债券和美元指数上升，说明宏观面上的变化并没有太显著地风险释放。从去年以来三大类资产回到了十年之前的价格，最为典型的一是希腊股票市场，二是美国房地产市场，三是A股的上证指数。实际上虽然这三个市场是分割的，但如果从内在的逻辑来看它的话都存在着问题，这三大类主体去杠杆的方式。希腊的市场，最主要的问题是政府债务去杠杆的过程中，财务紧缩和货币危机使股市创新低。美国的企业负债是比较低的，主要集中在居民和政府债务上，美元为全球储备货币，所以政府债务这一块的问题还没有更多地体现出来。虽然它的利率为零，只要居民的杠杆没有降下来，房地产价格就很难得到显著的改善。我们看到今年上半年，房地产价格也回到了十年前的水平。所以，这也就告诉我们，即使外面的汇率为零，只要去杠杆存在，就很难通过加杠杆的方式引入到市场中。第三，中国股市比较好一点的是政府和居民的资产负债相对比较健康，但企业的杠杆相对比较高，所以我们看到的情况是虽然货币市场的利率比较低，但对于股票市场或者企业层面来说，去杠杆没有结束，也就意味着股权融资和产业资本减持的压力始终在高位，整个资金的供求持续失衡，难以得到根本性扭转。