中债资信：希腊组建改革型政府暂保无忧

　　中债资信研究开发部 于国龙

　　希腊第二轮议会选举已于6月17日晚揭晓，其中，力主进一步推动财政紧缩与经济结构性改革的新民主党赢得议会相对多数席位，即将步入组阁日程。对于濒临国内政治分裂的希腊来说，本次选举结果意味着希腊在三驾马车指导下继续进行结构性改革的希望重燃，受政治因素影响而中断的援助资金可能在近期重续拨付，短期内希腊出现无序债务违约的可能性虽无法完全排除，但较选举之前已大幅降低，如果能够在接下来的几天内成功组成新任改革型政府，希腊也将得以从退出欧元区的激流漩涡之中脱身。

　　毫无疑问，本轮希腊选举结果是希腊民众在财政紧缩、生活水准急剧下降背景下的理性选择，选举结果总体上有利于保障政府更迭后偿债意愿的稳定性和连续性，亲结构性改革政党的胜利意味着继续与三驾马车合作仍存在民意基础。尽管如此，新政府的上任并不意味着推进改革环境出现本质性的改变：继续留在欧元区并进行改革是民众的决定，而如何进一步紧缩却是摆在希腊新政府面前的现实问题。事实上，第一轮选举中反紧缩政党的崛起正是财政紧缩政策已经失去社会基础而寸步难行局面的客观反映，这种情况依然存在，新一任政府缺乏进一步进行财政改革的工具，因此必将面临“巧妇难为无米之炊”的尴尬局面。从某种程度上说，当前的希腊已成为一个极力保持偿债意愿、但已经基本丧失偿债能力、唯有依靠外部融资保障国家信用的主权政府，而这也是包括新民主党在内的各方政治力量主张“适度修改”国际援助条款或者“重新进行谈判”的根本原因。

　　对于希腊债务危机短期内的走势，目前的判断是希腊新政府与三驾马车将在结构性改革的方向共识不变的前提下，就改革的时间束缚进行沟通与协调，并重新规划时间点。从实际情况上看，希腊政府当前最需要的是以时间换取改革空间，唯有如此，希腊才能将改革带来的社会变迁剧痛逐步“缓释”出去，进而在更长的时间轴上寻求财政紧缩的空间，并体现前期结构性改革的成果。事实上，财政紧缩远非简单的开源节流即可完成，长期的财政可持续性需要希腊经济结构的进一步调整，而劳动力市场弹性恢复与去官僚化、福利制度改革的达成无论如何需要循序渐进的过程，通过“内部贬值”重构竞争力的相关措施也要较长时间才能逐步体现。因此，对于希腊来说，要求欧盟与IMF设定相对宽松的时间标准，甚至进一步要求扩大援助支持存在合理性。

　　对于上述预期，我们认为当前存在有利的外部因素。本月17日法国总统奥朗德向欧盟理事会提出的1200亿欧元的经济刺激计划为希腊寻求减缓时间压力提供积极的外部环境，毕竟，缺乏增长前提的财政紧缩只会使包括希腊在内的所有欧元区国家陷入紧缩与衰退的循环，这一根本共识在欧元区内部的认可度正趋向于提升。此外，尽管德、法两国对希腊进行财政紧缩内容的要求未改，但欧元区的态度也正倾向于放松，欧元区主席容克此前曾表示“不可能对既定财政紧缩内容继续谈判，最多可能适当延长结构性改革时间”。尽管这种表述对希腊来说并不符合严格意义上的积极信号，但至少为希腊放缓当前激进的结构性改革打开了一扇希望之门。

　　当然，外部的支持也需要希腊内部的全力配合才能达到。按照希腊法律规定，获得前三位选票的政党将依次获得“试探性授权”，各有三天时间组建联合政府。以目前公布的选举初步结果看，希腊将会很快出现支持贷款协议的联合政府，保守预期下支持紧缩的政党将占有议会162个(新民主党129+泛希腊社会主义运动33)席位，超过150个席位的必要席位要求，能够稳妥地推动紧缩议题的相关立法进程，而较乐观的情况是获得199个(162+左翼民主党17+独立希腊人党20)议会席位。根据希腊法律，特殊情况下，如加入欧盟、接受第二轮贷款协议则需要绝对多数(3/5，即180个议会席位)通过，这介于新政府议会席位可能获得的两种情况之间，进一步就结构性改革与三驾马车进行谈判存在一定的政治基础。

　　自欧元区成立之日起，欧洲经济一体化进程就已步入无法后退的深水区，这意味着希腊所面临的债务问题注定无法与欧元区的政治经济前景割裂，正如民主党领导人萨马拉斯所言，本次希腊的选举结果是“整个欧洲的胜利”。就本轮选举而言，值得投资者欣慰的是希腊组成紧缩性的联合政府基本不存悬念，这意味着短期内的市场情绪存在一定的乐观基础。从中长期看，三驾马车究竟在多大程度上可以容忍希腊结构性调整的时间规划仍是未知数，希腊各个党派与三驾马车之间相互协调和博弈仍是决定希腊走向的关键要素，而未来的改革进程究竟是希腊政府的一人百步还是包括三驾马车在内的百人一步，将决定包括希腊在内的欧元区国家的共同命运。