劳动力拐点后的就业问题研究:短期就业问题不大,政策力度有限

东方证券股份有限公司 邵宇


　　主要逻辑当前经济增速快速恶化背景下的就业需求增长难以为继。2011年下半年以来我国经济增速快速下降,但人才市场的就业需求增速却出现了一定程度的回升。过去几个季度企业用人需求的增量主要来至制造业,而这与2010年下半年以来制造业投资扩张有关。考虑到制造业投资增速已经明显回落且经济增速显著下滑,未来就业需求增长难以为继。

　　我国GDP的就业需求弹性大约为11。企业用人需求与经济增速密切相关,但我国人才市场用人需求增速的波动幅度显著高于GDP增速。历史数据测算结果显示,我国GDP增速变化1个百分点将造成就业需求变化11.3个百分点,7.5%左右的GDP增速对应着用人需求的零增长。

　　人口拐点和大学教育快速普及造成当前就业市场结构性矛盾异常突出。当前我国就业市场的求人倍率创历史新高,但结构性矛盾非常突出,低学历人员更加短缺,低端职位的供需矛盾明显比高端职位严重。我国低龄劳动力拐点早已出现以及高等教育快速普及是就业结构性矛盾主因。

　　当GDP增速降至6%的水平时我国就业市场的压力将非常严重。我国劳动力拐点或已经出现,就业市场人才供求关系彻底逆转。从历史情况来看,我国人才市场能消化的用人需求降幅的上限约为20%,需求降幅超过这个水平将造成就业压力。因此,当GDP增速下降至6%的水平,我国就业问题将比较严重。

　　短期内就业问题不大,政策刺激力度有限。从历史情况来看,就业是影响政策放松的核心变量,就业恶化会促使政府出台大规模刺激政策。短期内经济增下滑造成就业市场显著恶化的概率不大,因此未来一段时间内对政策刺激力度的预期不可太高。

　　债市观点:虽然基本面和货币政策仍然利多中长期国债,但由于此轮政策刺激力度有限,收益率下行空间可能有限。在流动性宽松趋势不变的情况下,短期限品种的行情较为确定,金融债交易性机会好于国债。信用债板块整体风险不大,降息预期再次增强将会有利于信用债与国债的利差进一步收窄。但同时应该小心股债“跷跷板”效应的影响。