2012年下半年原油投资策略:三季度不乐观,四季度不悲观

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　　上半年油市走势回顾:2012年上半年国际油价呈现了前高后低的走势,1~3月份在欧洲两轮宽松、美国经济好转以及伊朗局势的多重因素推动下,出现了较明显的走高,随后在4月份起,随着前期支撑因素的转向,油价出现较明显的回落。NYMEX和ICE原油均价99.08和114.6,环比上升7.96%和3.68%。

　　上半年油市走势新特征:整体而言,上半年油市走势与去年同期有较多类同之处,在1~5月份的走势中与去年同期也有较强的相似,但从波动率水平、远期曲线和相关性而言,与去年有一定差异。

　　上半年观点回顾:我们在上半年整体把握了油市运行的节奏,较大的误判出现于2月份,基于对伊朗局势不会激化的判断和整体商品趋弱的观点,加之对美国1季度整体能源消费将持续走弱的预期,我们认为2月份将出现回落,但此后走势超出我们预期;此后在3~4月份我们维持油价震荡偏弱观点,5~6月份持续提示油价下行风险。

　　主导因素的转变:1季度支撑油价强势的三大主导因素,地缘政治、宏观和消费预期在2季度全部出现了转向,油市在5月份的下跌也将这部分溢价全部消除;而目前供需进一步充裕,政治抑制力度加强等新增因素将制约油价在下一届的走势。

　　宏观影响的削弱:从2011年以来,由于地缘政治和供给因素对能源市场影响的加大,油价与整体商品和股票市场关联度逐步降低,对宏观和货币政策的反应也逐步趋弱,我们预计3季度宏观层面即便好转,对油价影响也相对有限。

　　供给仍将持续增长:我们预计3季度全球原油总供给量将有20万桶的提升空间;其中OPEC增长20~30万桶,主要来自于沙特的增产;加拿大和俄罗斯产量将持平,而美国产量仍有10~15万桶的增长空间,北海和亚太地区原油产量将小幅降低。

　　消费整体持平:全球经济的趋缓仍将对能源消费形成制约,但由于3季度的季节性特征以及近期政策的密集出台,下半年全球原油需求整体持平且略增的可能性较大,我们预计下半年全球原油消费增幅将在0~10万桶。其中中国消费有望小幅增长5~10万桶,美国持平略增,欧洲仍有降低空间。

　　政治因素的影响:沙特与伊朗的矛盾将导致下半年原油产量持续增长,而奥巴马面对大选压力,美联储预留QE3“空间”,都仍需低油价作为基础,我们预计下半年政治压力对油价影响仍较大。

　　3季度走势预期:我们预计3季度油市整体仍将维持弱势震荡格局,最低有望下探75美元;4季度有望逐步修复。