2012年6月26日债市日评:资金紧张依然延续,料影响发行市场

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:26日市场总体呈现小幅度波动态势,早间伴随中央银行展开逆回购,市场对于资金面松动预期涌现,同时伴随股票市场的继续下行,各期限利率出现了回落,但是进入下午后,由于资金面局面没有出现预期中缓解,市场利率有所反弹,总体来看,市场利率曲线重心有所下行,但幅度有限,市场依然处于窄幅波动,缺乏方向性指引。

　　资金面紧张的局面在短期内无法得到有效缓解,而且步入6月底7月初,市场资金面还存在进一步收紧的可能,即便考虑到中央银行可能以降准方式来缓解资金紧张局面,但是我们依然认为有相当部分资金缺口依然存在,因此资金紧张的局面将贯穿7月上中旬。而中长期利率的方向选择则有赖于6月份宏观经济数据的变化,从7月1日发布中采PMI数据开始,中长期利率的方向变化将变的有的放矢,目前的变化仅为波动,难以具有趋势性。

　　在本周中,需要密切关注的市场信息是一级市场的债券发行,本周后期依然有一些中长期国债、金融债券发行,在目前资金趋于紧张的背景下,势必影响各类债券品种的认购需求,因此从概率上来看,本周各期利率品发行利率均面临走高(高于二级市场水平)的压力。

　　信用市场展望:周二交易所信用债涨跌互见,分离债江铜下2BP,长虹上1BP,公司债新湖上7BP,银基下2BP,城投债怀化下1BP,辽阳上8BP,铁岭下8BP。银行间市场短融、中票成交依旧比较清淡,收益率小幅上行。资金紧张背景下,信用债市场仍有去杠杠的压力。周二出台的预算法修正案草案规定除法律和国务院另有规定外,地方政府不得发行地方政府债券。此举无疑将加大未来城投债的供给压力。而据我们了解,目前待发的城投债项目依然较多,发行审批节奏也将加快,下半年城投的供给压力仍大。当然,随着去年以来对地方融资平台的清理;今年以来发改委对城投债审批的趋严;银监会下调地方融资平台贷款的风险权重;近期土地成交好转意味着地方财政收入的好转,我们认为城投债出现类似去年的系统性风险概率较低。

　　提醒关注:从6月中旬开始,票据利率明显回升,6月票据利率上升超过100bp。票据利率回升原因可能有:一,银行开始压缩票据规模,腾出额度给中长期信贷。二,资金紧张导致利率提高。我们认为一是主要原因。从年初以来,信贷需求低,信贷额度主要被票据占据。目前随着项目审批加速,信贷配套也会跟进,因此压票据额度给中长期信贷也就是合理的逻辑。一旦票据规模压缩,票据利率也就会上升。对于原因二,尽管资金紧张对票据也会产生影响,但是票据利率对资金紧张的敏感程度不会这么高。其实同样的故事,2009年也发生过。2009年初票据规模增加多,票据利率下降;2009年下半年开始,票据规模压缩,票据利率也同步回升。

　　其他信息:一,西安上调个人住房公积金贷款,最高可贷70万;河南省宣布首套房认房不认贷。二,美国4月S&P Case-Shiller 20座大城市房价指数环比涨1.3%,预期为涨0.3%。同比降1.9%,好于预期的下降2.5%。海外市场相对平静,各市场窄幅波动。