投资渠道松绑 险资或再腾挪布局

　　丁冰

　　正在酝酿中的保险投资新政，为保险业的盈利增长打开了想象空间。据保险公司人士介绍，从行业内的讨论情况来看，新政中有关“量”的调整部分，如债券投资、债权投资计划、股权和不动产等投资制度，均属于管制放松，有望尽快落地并被险资运用。而融资融券、股指期货等新业务，对保险业投资收益能有实质性提升，监管部门已酝酿多时。不过，鉴于保险公司风险管控、人才到位情况等多种因素制约，险资大规模参与上述新业务还有待时日。

　　分析人士表示，新政有望改变险资对股市的依赖，将重点解决保险资产负债匹配和多类资产配置提高收益稳定性两大问题。预计在一系列政策落地后，6万亿险资将相时而动，重新在各个投资渠道腾挪布局。

　　债券投资或大幅松绑

　　在13项保险投资新政中，放开无担保债投资最受关注，此举将终结此前险资投资无担保债券有名无实的状况。

　　债市是保险资金重要的投资阵地，并长期占到保险资金投资比例的50%以上。近年来，债券市场发展迅速，新品种不断推出，在股市持续低迷的背景下，保险资金对债券投资的热情更为高涨。由于目前保费收入增长速度减缓，以及个别公司退保金居高不下，对流动性的要求逐步上升，很多公司开始关注资产配置期限的活化。一些保险公司从去年年底以来重点确保绝对收益，不断提高生息资产占比，选择债券、协议存款等固定收益类资产中更具相对配置价值的品种，优化投资结构、化解资产浮亏。

　　但目前由于受到监管限制，保险公司禁止投资的中期票据有908只，可投资的中期票据只有11只，不足整个市场规模的7%；保险公司禁止投资的企业债和公司债达673只，占未到期企业债和公司债数量的45%。如果考虑到发行人净资产限制、评级低于AA等其他因素，保险机构实际上能够投资的无担保企业债、公司债不到60只。

　　而此次保险投资改革欲对债券投资松绑。多位保险投资高管表示，未来在保险资金可投资债券品种进一步增加的同时，投资比例上限也将大幅上调。通过公开方式公开发行的债券基本得以覆盖。

　　此次新政拟在原有可投债券品种的基础上，新增多个债券投资品种，包括商业银行混合资本债券、保险公司混合资本债券、公司债券、可转换公司债券、无担保公司债券、无担保可转换公司债券、国务院批准的特别机构债券等。

　　新政也计划对投资比例进行较大幅度的上调，其中投资无担保(企业)公司债券的余额，从原先的不超过该保险公司上季末总资产的20%上调至50%。投资同一期单品种有担保债券的份额，计划从不超过该期单品种发行额的20%上调至40%；投资同一期单品种无担保债券的份额，计划从10%上调至20%。另外，对于有担保债和金融债、政府债和准政府债，都不设具体总额限制。

　　业内人士认为，保险资金较大部分的投资资金配置在债券上，品种拓宽及比例上调后，将给予保险公司在债券市场更多的操作空间。其中，中期票据和无担保企业债具有更高的投资回报，保险公司今后进一步扩大在中期票据和无担保企业债上的配置比例，将稳步提升保险债券资产配置的收益率。

　　不动产投资将成投资重点

　　根据Chinaventure的统计，过去两年PE/VC的IPO平均回报倍数是7.35倍；2007年三季度-2010年三季度，写字楼和商业地产的综合收益率分别为47%、63%。险资其实早已获批投资上述两领域，但出于谨慎安全的考虑，监管部门“一事一批”，这也严重制约险资在另类投资领域中施展拳脚。从保监会定期公布的数据来看，保险资金在另类投资领域的占比几乎从未超过10%。

　　得益于多元化的资产配置，1995年-2011年，美国10家上市保险公司的平均投资收益率为9.36%；1998年-2011年，欧洲7家上市保险公司的平均投资收益率为8.43%。而从2001年-2011年，我国保险业投资收益率平均为4.67%，同时波动剧烈，最高达12.17%，最低仅为1.91%。

　　根据此次投资改革思路，保险公司投资不动产的净资产要求，从之前的10亿元降至1亿元，且取消盈利要求；险资投资的基础设施债权投资计划、不动产及不动产相关金融产品的比例，三项合计不超过总资产的20%。

　　“这些数据上的调整，意味着险企投资上述领域的灵活性提高。”一位保险公司人士分析，“在今年上半年保费增长缓慢、2011年投资收益欠佳等多重压力下，放松对这一领域的投资管制，将使保险资金参与实体经济的比重上升，基础设施和不动产投资会成为未来重点投资方向。这对于增强险企投资主动性，改变目前过分依赖A股市场的投资结构，平滑收益具有重要意义。”

　　筹备参与股指期货

　　“我们最希望并最先可能参与的是股指期货，因为它对投资收益率有着实质性的提升。”上海某大型保险公司人士表示。“股指期货具有对冲功能，在市场波动较大的情况下，如果保险公司希望减仓，但考虑到市场冲击成本比较大，这时就可以用股指期货进行对冲”，他说。

　　同样面临震荡股市，近年来券商自营业务借助股指期货平滑波动，盈利可观。中信证券披露的2011年年报显示，自营亏损是公司业绩最大的扰动因素，但其股指期货业务成为亮点。国信证券报告分析，在中信证券2011年的自营业务中，股票投资亏损达34.47亿元，但股指期货盈利20.43亿元。

　　“如果能运用股指期货开展套期保值，在一定程度上有助于降低损失、平滑收益。股指期货还可以丰富保险资金的投资策略，有利于开发不同风险收益特征的产品。”上述保险公司人士称。

　　不过，参与股指期货也对保险机构提出更高的风控要求。“期货业务是保证金交易，与普通证券投资相比，风险程度更高，需要适当的风险预算、专业岗位分离、不同层级的授权、全流程监控等多种措施，才能将风险控制在可以承受的、事先预期的范围内。”上述保险公司人士表示，“目前正在和风控部门梳理细节，进行深入研究。只有保险公司自身准备好之后，才会动手参与。”