安信国际：建议买入创维数码 目标价4.35元

　　创维数码(0751)

　　业绩略胜预期 来年料领先同业

　　创维数码2012财年的业绩略为优于预期。家电节能补贴政策的效果将在2-3个月后显现，预计创维数码的彩电销量增长将继续领先于行业平均水平。未来公司将通过调整产品结构维持和提升毛利率。我们维持“买入”评级，目标价港币4.35元，较现价有24.6%的上升空间。

　　报告摘要

　　业绩符合预期：2012 财年创维数码的营业收入增长15.6%至28137 百万港元，较我们的预期低0.4 个百分点。净利润增长6.6%至1252 百万港元，高于我们预期的1178 百万港元。2012 财年的毛利率为21.2%，与我们的预期一致，同时与上半财年毛利率相等。净利润率为4.4%，比我们的预期高0.2 个百分点。每股收益为0.48 元，略高于我们0.45 元的预期。

　　彩电销量保持行业领先：创维数码2012 财年的彩电销量达925 万台，其中中国大陆市场占702 万台，海外市场占223 万台。根据奥维营销咨询公司的调查，创维数码在截止2012 年3 月31 日的连续十二个月的累计销售量在中国大陆市场排名第一，市场占有率为16.7%。今年创维数码的彩电销量增长目标为8%，即1000 台。鉴于全球经济的低迷，以及中国房地产调控政策的持续收紧，管理层认为该增长目标已经领先于行业平均水平。

　　我们预期，家电节能补贴政策的效果将在2-3 个月后显现。我们认为，只有龙头LED LCD 彩电生产商如创维可受惠该政策。

　　致力于维持和提升毛利率：创维数码把握彩电升级的时机，致力于技术创新，不断改变产品结构和优化产品组合，以维持和提升毛利率。去年，创维数码主要通过推广3D 产品对抗平均销售单价的下滑；今年，除了继续推广3D 产品外，创维数码还将停止CCFL 产品的生产，并致力于云电视的推广。我们预计，目前21.2%的毛利率水平将得到维持或提升。

　　估值：鉴于创维数码在电视机行业中的领先地位和当前较低的估值水平，维持“买入”评级，目标价港币4.35 元，对应8.5 倍的2013 财年每股收益。

　　风险提示：LCD 电视需求低于预期；高端产品占比过高，导致市场份额流失；家电下乡政策结束的负面影响。