广发期货：期指将小幅反弹 不宜追高

　　行情回顾与展望

　　上周A股市场前低后高，上证综指在周四跌破2200点的心理位，周五稍微反弹，全周收下影阴线。期指IF1207收2469点，跌41.8点，跌幅1.66%；沪深300跌50.58点，跌幅2.01%；上证综指跌25.45，跌幅1.57%；深成指跌182.37点，跌幅1.88%。股指期货各合约之间以及期现恢复正价差，因现货分红效应而持续了将近一个月的期现折价现象已经结束。上周一延续前周五的大跌走势，直接将A股拖低，之后大盘维持震荡。

　　由于上周基本面和政策面没有重磅数据和政策出台，我们认为其震荡主要来源于技术调整需要及半年末银行冲业绩造成的资金紧张。大盘在周一直接跌破3月底的年内低位，下探11年12月底的支撑位。周四跌破2200点主要是资金面紧缺造成，当天国债逆回购利率大幅攀升，1天逆回购最高达到19.5%的年化收益率。据民间调查，为了冲半年存款，不少银行放出2‰以上甚至3‰的2天收益率(6月30日和7月1日两天存放银行)，折算成年化收益率高达36%。

　　从期货市场的日内及收盘持仓情况来看，期货市场在上周最后三个交易日已经完全是空头市场。经济基本面依旧令人担忧。由于终端需求不振，企业产品库存和原材料库存已经出现剪刀差，经济不景气已从下游向上游传导。发电量连续几个月接近零增长，处于历史低位，甚至已经低于08年大部分时间。媒体又爆出秦皇岛港的煤炭库存在6月份绝大部分时间都在900万吨以上，其历史最高库存为941万吨，出现在2008年的11月。从GDP三驾马车的重要性来分析，如果不再进行类似08年底的4万亿投资，国内需求很难进行提振。银行估值低的境况也将无法解决。周末公布的中采PMI为50.2%，再探今年新低。

　　但短期内，市场有望得到刺激。本周可能走出一小段漂亮行情。催化剂就是上周五的欧盟峰会。欧洲领导人宣布了一系列措施帮助降低意大利和西班牙借贷成本，并同意调整对西班牙银行的救助方案，允许欧元区救助基金直接注资银行，该消息已在上周五带来全球股市、商品和欧元等风险资产全线大涨。或许意西两国的欧洲杯决赛可以安心对抗了。此催化剂连同上周银行冲存款锁定资金开始回流的因素，A股市场在本周将开始反弹，沪深300指数的短期目标位是2550。

　　但是我们仍不建议资金在短期重仓做多。目前刺激内需的政策很微妙，房地产政策和基础设施投资政策都受到民生和其他副作用的影响。高层近期将眼光转向国外，特别是第三世界国家。虽然欧元区出来好消息，但对他们来说，定时炸弹永远在前方，谁都不知道前面还有多少个新问题出现。欧元区高度发达的社会保障体系和经济水平，已经制约了经济内生增长的潜力。离开本质需求，欧元区靠各种资金救助方案，只是把问题进一步往后拖。第三世界国家却很少有这个问题。温家宝总理上周出访拉美，其目的就在于此。

　　对于最近频出的金融政策及市场政策，我们认为对当前市场最关注的经济基本面问题不起本质影响。事实上，股权分置改革以后，监管层政策已经很少能再控制A股市场，更多只是一个表态(具体可参考07年上调及08年下调印花税等例子)。