下半年可转债投资策略分析报告:震荡蓄能,内外兼修

渤海证券股份有限公司 徐莉莉


　　投资要点:

　　上半年转债市场回顾:总体行情尚可。上半年整体转债市场在去年4月持续下跌后走出反转行情。个券中小盘轮动明显,大盘转债近期表现较为平庸。截止6月21日,中信标普可转指数上涨3.83%,转债正股平均上涨3.22%,同期沪深300上涨7.10%。

　　一级市场扩容已成反复提及的话题,但发行节奏平稳有序。三季度成为石化二期发行的敏感期。剩下转债发行节奏理应不会太快。经验数据表明,转债的发行数量与市场趋势好坏并无太高的相关性。当前虽然不少投资者仍在担忧大盘转债发行后的容量冲击,但事实上市场常常只对未公布的信息突然袭来产生反应。从打新的情况看,虽然转债回报率相对新股缺乏比较优势,但投资者对参与转债申购表现得相当积极。同时,从打新收益来看,IPO 新政后,上市首日转债的破发率远低于股票。且由于转债价格波动率相对较小,上市首日定价较好估计,进而对新券申购,尤其是对品种具有稀缺性的新券申购逐渐成为较热的投资方式。因而,下半年其余大盘转债发行市场反应不会过激。鉴于石化二期的特殊性,我们还是认为除一期受影响较大以外,其余转债对此反应不会太强烈。

　　下半年趋势分析:时局已过半场,转债表现其实尚可。从上半场回顾来看,债市慢牛行情表现不俗。转债同等级银行间企业债下降了至少100bp,可以说信用债已经到了牛市的后期,余下的下行空间即在经济寻底,股市反弹前。随着基本面逐步明朗,经济见底预期加大,不少投资者风险偏好上升,重心或将转移到权益市场,带期权性质的转债或能从资金分流中受益。从股市上看,上半年在震荡中上行,但内外胶着的局面不断拉长着经济筑底的时间。基于当前宏观趋势的判断,如果经济整体性下滑能在三季度止住,受政策扶植,经济见底可期,股市的表现想必不会比上半年更糟糕。基于转债与正股的联动性,转债后期有望跟随正股温和回升。

　　当前转债处于怎样的配置时点?如我们文中判断,尽管当前的估值优势较前期有所下降。但整体而言,对比03年至今的估值水平,相对长期趋势来说,当前的溢价水平仍较为乐观,股性和债性都能平衡兼顾,“三低一高”优势依旧显著。

　　具体券种推荐:下半年我们以中性策略为主,考虑到转债的转债流动性、债底保护、转债弹性、正股业绩及行业分散度,重点推荐大盘转债、电力类、重工转债;同时可关注新钢、唐钢和博汇转债的博弈收益。