抄底资金暗潮涌动 沪锌是否迎来真正的转机

　　中大期货分析师 项思展

　　进入6月份，锌价依然疲弱难支，成交量日渐萎靡。6月21日万众瞩目的美联储会议黯然落幕，没有推出QE3的失落情绪瞬间波及金融市场，伦锌应声下跌，5连阴后收底1763一线，沪锌亦步亦趋，沪锌指数收底14150一线，创去年11月份以来的新低。危机同时也是转机，随着锌价探底的同时，沪锌巨量增仓，抄底资金暗潮涌动积极出手，伴随着伦锌注销仓单大幅增加等因素，锌价触底反弹，而随后欧盟重大利好给锌价反弹的提供了最佳的契机，锌价强劲回升，两市双双返回前期下跌之前的平台，图形上走出V型反转。那么，锌市是否迎来了真正的转机？

　　从历史走势来看，10年和11年两次年内低点都伴随着持仓放大，而从加速下跌达到最低点，主力合约增仓绝对量都在10万手左右，持仓量达到最大时，价格同时打到最低，而随着价格回升持仓减少，ZN1210合约从21日加速下跌开始，至27日触底增仓超过11万手，之后几日减仓上行，我们发现历史重演了。当然这仅仅是底部的相似，锌价跌破成本，炼厂和贸易商限产和惜售，锌价投资价值显现，吸引了部分低位接盘资金入场，随着锌价走高炼开工率回升，贸易商也开始出手，市场供货增加，成本支撑效应逐渐消失，资金离场，持仓自然下降，这就是最近3年底部共性，也可以认为是成本支撑效应的体现。

　　而触底之后的行情明显不同。2010年6月份探底后，锌价走了近半年的牛市，最高至10月底达到了21700多，涨幅超过了60%。而2011年10月份触底后，年内价格始终限制在16000下方，整体行情震荡。我们认为主导因素还是在于宏观面的差异上，2010年经济呈现缓慢复苏状态，美国下半年推出QE2，全球金融市场继续坐享量化宽松的“虚拟繁荣”，大宗商品呈现牛市格局；而2011年形势则大为不同，经济开始日渐衰退，量化宽松后各国沉重的债务负担浮出水面，进而严重制约经济发展，各国政策决策上面临进退两难尴尬境地，大宗商品震荡走低，而且这种情况延续到了现在。

　　上周末，欧盟峰会可谓是峰回路转，在市场极为悲观的预期下，欧盟达成了重大的协议，暂时消除了融资困境可能引发的债务危机，从而改善了债务问题的远期解决预期。欧债问题的缓解，令金融市场大为振奋，股市及大宗商品纷纷大涨，但是冷静之后，市场发现债务依然存在，缺少细节的协议还存在执行上的诸多问题，欧盟协议只是在糟糕透顶的境况下欧洲当局的一次兜底行动，欧债危机远没有到消除的地步，短暂的利多消化之后，市场将重新审视债务问题。

　　同时我们不能回避的另一个事实是，全球经济下滑趋势。上半年，制造业指数下滑势头明显，最新数据显示美国6月ISM制造业指数为49.7，市场预期为52，上个月53.5，这是美国制造业自2009年7月份以来出现的首次萎缩，美国这个今年的唯一“经济亮点”也开始黯淡了；而中国汇丰制造业采购经理人指数已经连续8个月低于50水平，表明中国制造业活动仍处于萎缩状态之中；深陷债务危机困扰的欧洲状况更是糟糕至极。低迷的经济现状，同样催生市场对全球新一轮量化宽松的预期，目前市场上行也是基于此种预期的不断增强。我们不排除未来全球协同的量化宽松的可能性，但是对再一次宽松的的效果我们持保守态度。美联储新一轮的议息结果，仅延长OT操作到年底，是否推出QE3，美联储依然暧昧如前。我们认为对于QE3反反复复预期，其在金融市场的提振作用已经逐渐殆尽，即便美联储下半年推出QE3对市场拉动作用也将大打折扣。

　　综上所述，宏观面情况仍然不为乐观，宽松预期对锌价提振有限，而长期的累积的产能过剩将继续拖累锌价。据伦敦6月18日消息，国际铅锌研究小组(ILZSG) 最新数据显示，2012年前四个月全球精炼锌市场供应过剩121,000吨。而截止7月2日LME锌库存统计为994675吨，为纪录高位，上海期货交易所周库存331199吨，两市显性库存就高达132万吨，加上隐性库存保守估计全球库存不下300万吨，这相当于全球锌市3个月的用量。而从国内产能来看，最近几年，国内锌产量仍有望持续增加，预计今年国内产能将达到710万吨，按75%的开工率计算产量也将达到530万吨的历史新高，寄希望国内减产来减少供应希望不大。全球供应过剩的局面将持续很长一段时间。

　　而就近期的伦锌注销仓单大幅增加的情况，我们认为这种情况不可持续。6月28日伦锌注销仓单从上一日的46250吨增至158225吨，注销仓单占比从4.65%越升至15.93%，为近半年之最，但是这两天伦敦库存并未明显减少，显然注销仓单并没有流入到终端消费市场，与近期消费低迷的现状吻合，所以不排除后期仓单重新注册。

　　总体来看，政策面虽然有所改善，但经济仍呈现下滑趋势，短期回暖可能性不大，而量化宽松长期使用后效果渐次，即便推出对锌价推动有限。而基本面的长期供应过剩，依然是锌价低迷的软肋，短期更是难以改善，锌市场去库存充分之前依然会维持偏弱格局。就价格而言，沪锌主力15500的价格很难逾越，操作上，反弹该价格附近可以适量布局空单。