万达期货：工业库存制约糖价走升

　　崔仕嵬 

　　基于对榨季末供需宽松的判断，笔者并不认同SR1209当前的高溢价，投资者可以考虑“买入SR1301、卖出SR1209”的反向套利策略。

　　尽管市场预期三季度降准降息将给商品市场带来利多影响，但白糖期货仍非适合布置多单的首选配置。基于榨季末供需宽松的判断，推荐期糖反套机会。

　　尽管6月宏观数据好于预期，但是外贸订单持续低迷透露出中国经济在转型过程中已经丧失了外贸制造业这架马车，对通货紧缩乃至滞涨的担忧势必引发市场对于三季度降准、降息的强烈呼声。应该说政策预期对于大宗商品价格来说更偏向于利多，然而供应激增和消费疲弱令白糖基本面难以乐观。

　　2011/2012榨季国内食糖增产107万吨，而前期大量配额内、外订单预计可将本榨季中国食糖进口量推升至350万吨(含2011年四季度国储进口)，加上走私糖，本榨季食糖总供应量将较上一榨季增加近240万吨。相比之下，糖果、碳酸饮料等主要含糖食品产量下滑表明食糖消费低迷，因此，笔者预估本榨季国内食糖消费可能要萎缩至1300万吨。

　　面对走私和进口糖激增冲击，主产区挺价惜售加重了产区后期销售压力。根据官方数据，截至6月底，广西累计销糖447.1万吨，同比减少45.7万吨，其中6月食糖销量仅为50.9万吨，同比下降24万吨；累计产销率64.41%，同比下降近9个百分点；工业库存246.5万吨，同比增加67.1万吨。

　　特别值得一提的是工业库存。当前广西工业库存远高于近十年平均水平，仅次于2008年6月，这还未计算按6550元/吨收储的50万吨地方储备。今年夏季前的“旺销”已经被证明并不存在，如果三季度食糖销售仍没有起色，那么大量库存将进入新榨季。

　　由于上半年南方甘蔗主产区降水频繁，且去年冬天并未出现严重霜冻，目前糖料蔗生长良好。预计2012/2013榨季甘蔗单产会大幅提升，全国食糖产量可能升至1300万吨。对于期货主力合约SR1301，影响其后期方向的一个核心因素是新榨季糖料价格，也就是生产成本。当前主力合约价格已经反映市场对新榨季糖料蔗首付价降至450元/吨成本线的预期，因此，我们需要根据8月份糖料定价会议来寻找新的线索。

　　从投资角度来看，由于降准、降息时间窗口临近，加之期货价格贴近成本线，目前继续沽空白糖期货显然并不合适。但后期，由于外糖到港以及工业库存高企，供应过剩会使白糖销售压力大增。因此，即使反弹，白糖也并非布置多单的首选品种。

　　笔者建议，投资者可以选择基本面更为强劲的品种建立多单，而白糖适合用作对冲政策风险的偏空配置品种。基于对榨季末供需宽松的判断，笔者并不认同SR1209当前的高溢价，投资者可以考虑“买入SR1301、卖出SR1209”的反向套利策略。(作者单位：万达期货)