吴文钊：下半年汽车销量增速略有提高

国金证券汽车研究员吴文钊。（新浪财经 贾景涛 摄）

　　新浪财经讯 国金证券2012年中期策略会7月4日至6日在成都举行。上图为国金证券汽车研究员吴文钊在会上发表演讲。吴文钊表示，我们对于下半年汽车销量增速的判断比上半年稍有所提高，总体还是摆脱不了在低水平上比较稳定增长的态势。全年来看，乘用车也就是7%的增长。这个就是我们大致的预测。因为有很多都说下半年汽车增速有改善。

　　以下为吴文钊讲话实录：

　　吴文钊：大家下午好。现在由我来给大家汇报下半年汽车行业。我们一直在推荐长城汽车，去年12月在上海年度策略会上，今年最看好汽车股，12月中旬的时候，出了长城汽车第一篇深度报告。实际上我们推荐长城汽车更多的是从自下而上的角度推荐的，接下来对整个汽车行业的基本面，尤其是乘用车这一块，一直说今年是比较谨慎的，现在我们重点就是在这次策略会上，我们重点讲乘用车价格战的问题。可能大家对这一点也是有所认识，但是我看不是很充分，我想把这一点给大家做比较多的分析。首先一个就是对于今年销量增速的判断。今年截止到5月份，乘用车增长也只有5%，整个汽车行业增长就只有1%，这个应该还是存在比较低的水平。大家可能也注意到，从当月销售来看，5月份增长是比较高的，20%多。6月份也还有15%左右。这个就是当季度的情况，我们认为5月份销量增长比较快的一个是去年基数比较低，一个是库存增加，还有一个是降价降得比较厉害，导致销量有提高。个别月份销量比较高并不能说明汽车行业的需求有一个显著的改善，我们对于下半年销量增速的判断是可能比上半年会稍微有所提高，总体还是摆脱不了在低水平上比较稳定增长的态势。我们判断因为到三季度的话，乘用车销量增速二季度是比较高的，10%几，三季度大概会回落到9%左右，4季度有所提高。全年来看，乘用车也就是7%的增长。这个就是我们大致的预测。因为有很多都说下半年汽车增速有改善。因为汽车大体来讲还是波动比较大的周期性行业，从我们上午宏观分析来看的话，经济形势应该说还是二季度、三季度还是持续往下走，四季度只是有一个微弱的复苏。这样来看，很难找到一个汽车需求这样的显著的改善，所以我们判断，下半年从需求来看是有改善的。第二点要提一下库存，库存也是关注比较高的。库存的量肯定是在逐步提高的，这个从细节数据看得非常清楚，这个库存从两点来讲，一个是厂家的库存，厂家库存是在增加，但是没有到危险的地步。销量比是4.6，没有到6的危险境地。经销商的销量是两个月，正常情况下是1个月到1.5个月，所以库存在逐步提高。

　　接下来讲一下价格战，这个应该说只要是车市，或者今年准备买车或者换车来讲  ，只要到4S店看一看都知道，今年汽车价格降得非常厉害，如果让我概括一下，今年的特征首先是各个系列的车是普遍降价，日系车降得比较厉害，德系车也只是谁降得多谁降得少的问题。高中低档车都在讲价，刚上市的新车，包括比较车的长安伏特新的福克斯，一周之前刚刚看过，刚上市的新车，你要等一个月才能提到，同样从经销商那里会有一个优惠。之前新车上市半年内不会有优惠的。而且降价幅度比较大。应该说颠覆了以往的价格体系，这个就是我们这个表格里面有很多主流的车型的降价幅度，这个实际上我的判断今年是对价格体系的颠覆，怎么讲呢，现在基本上你以前买A级车的钱可以买B级车，用买B级车的钱买C级车。比如像帕萨特车型也就20万左右，现在有非常15万左右的现代的索纳塔8，都是高配车。像奥迪A4低配，宝马3，都是原来B级车的价格。所以今年价格战不是正常年份的价格波动，而是实实在在的价格战。我们在年度策略里面就提出来了，主要是产能过剩，就算销量增长10%，也赶不上生产增长。我们能不能用降价卖得多一点，从我们分析来看，这其实非常难的。原因就是实际上汽车这个东西利润还是比较薄的，通常一辆车，13、4万的车子，国内厂家7%点几的净利润，如果降两三千，就是降一两个百分点的利润。这个历史上也是有数据证明，历史上降低比较厉害就是04年到05年。08年也有小幅度的跳水。从当年乘用车业绩增长来看，收入是增长的，但是利润是大幅度下滑的。05年销量占29%，净利润下滑44%。从这点出发，我们对于今年乘用车板块业绩有多少下滑我们做一个测算，现在测算结果，假设整个乘用车板块净利润下降两个百分点，还有12%的前提下，今年乘用车板块盈利就会下降18%，这个是非常容易达到的。我们判断下半年价格战的话，应该说只会加剧，很难缓解。因为产能释放也是上半年。目前来看厂家并没有说主动下调销售目标，因为都在抢市场份额。这个就是对乘用车这一块重点提示一下行业观点，价格战这一块，我们以后也会对周报里面，每周也会有主流车型价格跟踪，大家可以关注一下价格战，看是怎么发展态势。商用车这一块就不展开讲，主要是客车，一个是重卡。大中型客车这一块，一个是校车，一个是出口，这两块都有增长，校车全年两到三万辆没有问题。大中型客车保持较快增长是没有问题的。重卡这一块，我们还是维持前期的观点，重卡全年来看是弱复苏的概念，从趋势来看，从5月份开始销量不断收窄，到8月份左右，有可能实现正增长，趋势是改善的，但是改善的幅度不会很大，弱复苏。全年销量肯定是下滑的，是下滑多少的问题，我判断是5%到15%之间。这个就不多展开了。再同级车这一块，前面讲了实际上对于整个行业基本面是不大看好，汽车是不是还要配置呢，我们的观点还是要配置，原因是，汽车虽然有降价的问题，今年背景是整个宏观背景都很差，很多行业比汽车还更糟，汽车产销量增长是比较稳定的，第二点就是汽车至少估值没有虚高。长安汽车这些还是会保持业绩比较快的增长，还是能挑出一些公司比较快的增长。总体策略上，我们的标题就叫做收缩战线，坚守。我们看的话，二季度、三季度、四季度大量看到上市公司业绩是逐步下调，这个可能会有很多的风险。所以我们一定要强调确定性。实际上我们看市场上很多盈利是没有下调，这一块就是我们包括现在我们很多公司盈利下调了，只有挑业绩确定的公司，或者估值比较低的公司，这个才能拿的。具体思路有几条，汽车经销商，在价格战的情况下，业绩是无法比的，不但汽车销售这一块，很多亏本甩卖，生产企业都没有，盈利下滑情况下，所能拿到的返利也是严重低于预期。经销商不用看了，乘用车这块长城汽车还是确定的，这个没有问题。上汽虽然说业绩是有下滑，但是估值已经反映了足够的预期，因为上汽13块，还是把它放进来。这个市场估值上还是安全的，商用车这一块，就是大中客车、旅游客车，商用车增长是最为确定。重卡还是维持原来的看法，股价比较低，风险比较小。零部件里面，一些估值比较低的，像金维这种，市场增速比较高  还能保持快速增长的企业。第一个还是长城汽车乘用车里面确定的。商用车里面就是宇通客车、上汽。汽车就汇报到这里，下面有请公用事业的研究员邬煜。