利率市场周报:短期回调,但无趋势性上行压力

兴业证券股份有限公司 王涵，高群山，卢燕津


　　物流协会制造业PMI小幅下滑0.2个百分点,季调后环比改善。原材料库存上升造成PMI下滑幅度低于季节性规律假象,实际上反映了在经济疲弱的背景下,原材料被动补库存,而且经济运行疲弱已经传导至上游。无论是汇丰PMI初值还是物流协会制造业PMI均指向短期内制造业不容乐观。

　　6月份的流动性出现了超预期紧张,除了季末考核因素之外,或受到资金外流导致总量缺失的影响。我们预计6月外汇占款处于低位,7月份降准缓解流动性压力(补缴存款准备金以及财政存款上缴)成为大概率事件。

　　资金回表因素使得6月份M2有望回升至13.5%左右,下半年伴随着经济和通胀下行,金融反脱媒或将导致M2回升趋势延续。月末票据直贴利率大幅上升,或指向6月份的信贷结构有所改善,但由于实体经济依然处于弱势,信贷结构改善的持续性仍需观察。

　　市场对经济数据差已经有了较为充分的预期,2季度数据本身难以对市场造成明显冲击。欧盟峰会的利好有助于在短期内修正市场的悲观预期,从而给利率产品(中长端)带来一定的调整压力。但经济在去杠杆,去产能的背景下偏弱格局未变,通胀下行和降准为收益率提供支撑,债市在回调之后仍存在机会。