国泰君安国际：银泰买入评级将会维持

　　银泰百货公布了12年上半年运营数据，总销售额同比增长16.8%至人民币63.55亿元；约为我们12财年全年预测值的41%，低于45%的假设。同店销售同比增长9.2%至人民币59.38亿元。不包括其管理店杭州百大，银泰目前共运营28间门店，总建筑面积1,241,939平方米。其中17间位于浙江省，6间位于湖北省，1间位于北京，1间位于安徽省，1间位于河北省，剩余2间位于陕西省。此外，12年上半年的同店销售增长统计中共包括22间门店。银泰管理层较早前披露，公司12年1季度同店销售增长为9.1%，在4月份逐渐上行至10%以上，但随后在5月份降至5%左右，最终在6月份增加至接近15%的水平。上半年公司总销售额低于预期的原因主要是因为主力门店销售表现不佳，如杭州武林店，宁波天一店，温州世茂店和武汉世纪店等。我们认为仍不明朗的经济前景和高基数是造成主力门店低销售增长的主要原因。展望下半年，随着消费者意愿的上升，现有同店销售增长水平应会继续得到支撑；但促销费政策仍然需要时间才能在渠道上反映，所以销售应不会立即反弹，而更可能发生在4季度。

　　公司目前股价为8.39港元，相当于12.2倍12年市盈率，或1.8倍12年市净率。 目前，我们预测12-14财年的特许销售佣金为17.2%，17.3%和17.4%，同期直营利润率为16.7%，16.8%和16.9%，12-14财年的同店销售增长预测为15.1%，14.8%和15.2%。我们认为利润率的预测仍然有效，但将会在与管理层沟通之后略微下调下调销售增长假设。基于公司前景和股票估值，预计目前的“买入”评级将会维持。当前的目标价为12.38港元。对应18.0倍的12年市盈率，17.2倍的13年市盈率；或2.8倍的12年市净率，2.5倍的13年市净率，对应的11至14年PEG比率为0.9。