白糖收储不敌增产 糖价日落西山

　　神华研究院 黄凤国

　　冰冻三尺非一日之寒，牛熊转换非一朝一夕。自2009年初开始长达两年之久的糖价牛市终于在食糖增产而消费不旺的背景下，低头走熊并且得到了确认，然而下跌之途并非高楼跳水，一泻千里，而是一波三折，跌宕起伏。白糖价格周期性向下回落已悄然展开。

　　一、2012年上半年国内食糖期现价格走势

　　(1)白糖期货上半年走势

　　宏观环境差异、食糖基本面转变以及外围因素等综合影响使得期糖前后走势两极分化，可谓是冰火两重天，涨跌轮流。国内期糖上半年走势可分为两个部份：

　　第一阶段：(2012年1月初——4月中旬)榨季产量不明，预期尚在、美糖稳中慢涨而国储收购启动。2012年年前，期糖受宏观经济下滑、国储不断抛储以及其他负面因素的冲击下，大幅走低。糖价其间一度跌破6000大关，但考虑糖价大幅下挫以及2011/12食糖榨季可能增产，商务部联合多部委出台了两批次总量为100万吨的国储食糖收购计划。由于国内糖价在经过2011年第四季度调整之后，价格比较低且市场抛压得到了较好的释放，而新榨季初期不乏炒作题材，再加上政策挺价，主流资金做多信心倍增，而期糖随即共振，跳空高举高打，展开了近三个多月的反弹上涨行情。期糖主力合约从5900元/吨左右，一路上行至6862元/吨，阶段累积涨幅达16.3%左右。

　　第二阶段：(2012年4月中旬——6月底)国内增产定调、食糖进口激增、美糖破位下挫以及国内经济形势下滑严峻，多面利空围剿，期糖失守下挫。随着时间推移至5月中旬，我国2011/12榨季食糖产量明朗化，环比增加106W吨左右而同期国内食糖进口总量大幅增加，使得市场对于供应压力担忧增加，而国际糖价因全球供应过剩量不断上调而“败走麦城”，破位下行，与国内食糖差价进一步拉大，致使国内期糖雪上加霜。郑糖由前期反弹高点——6862元/吨受阻一路下跌到5600元/吨附近，累积跌幅高达18.39%。几乎相对前期的反弹岛型反转，只是价格破位向下续跌寻底而已。

　　(2)国内现货食糖上半年价格走势

　　受上半年期糖上蹿下跳走势的影响，国内现货食糖价格也随之呼应，价格表现相对跟随的同时也略有差异。以广西南宁产区食糖报价来看，也是先扬后抑的态势，只是起步价格略高—6400元/吨，上冲高点—6700元/吨略低，而在下半场的下跌过程中低至6200元/吨。相对于期糖而言，波动有限，涨幅有限，走势平稳。主要有这几个方面原因：1、由于国内食糖增产预期较强，而现货销售方面未有好转，价格上调得不到市场成交的认可，为此上调幅度相对偏小；2、国内食糖生产主要集中在南方，而又以广西与云南为主。糖源主要在几家糖企手中，“寡头”格局使得糖价下调慢一拍，然而这却不能改变糖价最终的归宿——向终端市场靠拢。毕竟食糖增产增大销售压力，只是前高后低还是前低后高的问题。

　　总的来看，2012年上半年白糖期现价格走势在“形”上一致，而细点上略有各异。

　　二、2011/12榨季我国食糖种植生产与销售总结

　　(1)2011年我国糖料种植情况

　　南方产区

　　我国南方产区以甘蔗糖料种植为主，其中面积最大的产区为广西、云南。依据中糖协统计数据来看，2011年甘蔗糖糖料种植面积为2379.32万亩，同比增长6.13%%。其中，广西糖料种植面积为1560万亩、广东220万亩、云南498.71万亩、其他100.61万亩。

　　北方产区

　　北方以甜菜种植作为糖料，面积与食糖产量相对比较有限，主要以供应服务东北销区为主。2011年黑龙江甜菜种植面积为115万亩、新疆131万亩、内蒙古50万亩、河北18.07万亩、其他23万亩。甜菜种植面积总计为337.07万亩，与去年相比增长了16.11%。

　　从南北产区种植情况来看， 2011年国内糖料种植面积为2716.39万亩，同比增长7.28%，仅低于08/09榨季的种植面积。

　　(2)2011/12榨季我国食糖生产与销售简况

　　从中国糖业协会获悉，2011/12年制糖期食糖生产已全部结束，本制糖期全国共生产食糖1151.75万吨(上制糖期同期产糖1045.42万吨)，比上一制糖期多产糖106.33万吨。其中，产甘蔗糖1051.015万吨(上制糖期同期产甘蔗糖966.04万吨)；产甜菜糖100.735万吨(上制糖期同期产甜菜糖79.38万吨)。

　　截止2012年5月底，本制糖期全国累计销售食糖667.62万吨(上制糖期同期销售食糖654.75万吨)，累计销糖率57.97%(上制糖期同期62.63%)。其中，销售甘蔗糖603.01万吨，销糖率57.37%；销售甜菜糖64.61万吨，销糖率64.14%。

　　三、2012/13食糖榨季糖料种植与产量预估初探

　　截止5月末，2012/13制糖期糖料作物种植工作基本结束。近期除云南省干旱情况严重影响糖料蔗播种、出苗外，全国大部糖料种植区天气基本正常。

　　据统计，预计2012/13制糖期全国糖料作物种植面积在2720—2780万亩左右。主要是新疆、内蒙古及海南三省种植面积有所扩大。其中，广西产区糖料种植面积可能达到1570万亩，小幅增加10万亩，而云南产区存在较大的不确定性，主要受制于天气与气候的影响，而对于北方甜菜糖料种植情况来看，又稳中趋增的态势，但考虑到甜菜糖占全国食糖产量比重不高，种植面积增加影响意义有限。

　　通过对于糖料总量生产以及含糖率的情况综合考虑统计，2012/13榨季食糖产量可能在1180——1250万吨左右，相对同比稳中增长。总体上，随着国内糖料收购价的走高，糖农种植积极有所提高，而糖料种植面积小幅增长，国内食糖生产将处于周期增产当中。

　　四、2012年下半年主要影响糖价走势因素分析

　　(1)天气与周期增产预期

　　我国食糖供应以甘蔗糖为主，甜菜糖为辅，而甘蔗将是产糖的主要原材料，其在生长期具有喜高温、光照强、需水量大以及吸肥多等特点，因而对构成气候资源的光、热、水等条件有着比较特殊的依赖。通常影响甘蔗生长的四大自然灾害天气为霜冻、洪涝、干旱以及大风。天气气候的好坏直接影响到我国糖料总产量以及含糖率的高低，进而影响食糖的最终产量。一般在糖料生长期间(时间段4——7月份)，主要关注是否有持续干旱或洪涝等自然灾害，而对于生产阶段，一般要关注年末的霜冻等自然灾害(12月—次年2月份)，看是否会导致食糖减产，从而成为主力炒作主流题材进而助涨糖价。

　　从各产区糖料种植面积情况来看，2012年我国糖料面积将小幅增加，而截止当前，产区糖料作物除云南外生长正常，未出现较大的自然灾害影响。那么，在2012/13榨季中，国内食糖产量或将稳步增长。增产预期又将成为多头心中悬着的一把利剑，而增产的多少又决定消费缺口的大小以及过剩情况的轻重。不出意外，食糖增产又将成为后期糖价的重压所在。

　　(2)国家收储调控

　　由于国内经济增长下滑、紧缩调控围剿以及榨季食糖增产预期致使国内期现价格大幅度下挫，而商务部在糖企救市呼唤的背景下出台了底价为6550元/吨，2批总量100万吨的食糖收储计划。从前面第一批共8次，总量为50W吨的收购过程中来看，呈现前高后低的状况——成交均价冲高回落，而成交放大，而后续剩余50W吨收储尚未有进展。可以看出，本次收储实际意义有限，一个是底价过高而总量相对于净增产量与进口增加量来说，还是心有余力而不足。要不然当前的期现价格也不会下跌如此之大，且国内食糖消费方面并未得到提振与改善，再加上本榨季仅剩余三个月，而工业库存还400多万吨，同时2012/13食糖榨季又将在第四季度逐渐开始，可想而之后期糖企销售压力会有多大。如果后续国家收储动作平平，那么相对于食糖价格左右都是利空。除非加大收储总量，否则在增产、进口激增的背景下象征意义大于实际意义。

　　(3)食糖进出口

　　截止5月底，我国累积进口食糖106.03万吨，同比增加158.7%，而出口量累积为2.4048万吨，相对去年同期减少了14.28%。从上面数据来看，目前我国食糖进口激增而出口下滑。主要原因在于近几榨季食糖产量不高，而市场消费需求稳定。此外，从往年食糖进口情况来看，进口的高潮期尚未到位，而巴西与泰国两大产区的食糖进口成本折算价低于当前国内期糖300元/吨(甚至更低)，而对于现货糖价而言，则贴水高达750元/吨以上。如此一来，较高的进口贸易利润以及当前国内食糖需求缺口势必刺激下半年国内的食糖进口“高歌猛进”，甚至不排除突破300万吨，而一举成为全球食糖进口第一大国。所以，在下半年中国内食糖进口的进度以及总量都将会影响到食糖的供应情况以及可能的过剩量，继而成为影响糖价走势的“次”主角。

　　(4)国际糖价

　　从各食糖主产国的种植生产情况来看，全球食糖总产量有望将保持增长。以巴西产区来看，受4、5月份雨水偏多的影响，巴西中—南部地区食糖生产缓慢而产量不多，但雨水的充足利好糖料的生长。一旦后期天气转好，食糖生产企业势必加快开榨，而食糖总产量也将高达3310万吨左右。

　　此外，印度、泰国以及澳大利亚产区食糖产量也出现大幅增加，而各国食糖消费除印度较大外，其他产区主要用于出口(印度授权300万吨、澳大利亚可出口量为340万吨，而泰国高达800多万吨)。这样，大量食糖涌入国际市场，必将增加糖价的压力。

　　根据各产区出现不同程度的增产，全球2011/12榨季的食糖产量可能达到1.768亿吨的水平，而食糖过剩量也将会超过900万吨。如此一来，食糖供应充足将为当前国际糖价的软肋，局部的题材炒作或将只是延缓糖价的下跌，而不能扭转糖价下行的格局。

　　此外，欧洲债务危机没有消散，全球经济运行势必受到其影响与拖累。大环境不好将会导致对美元避险需求增加，而大宗商品价格也会负重走低。归总起来，全球食糖供应充足而经济减速衰退将中期利空国际糖价，进而直接影响国内的走势，同时间接促进国内食糖进口补充，冲击白糖期现价格走势。

　　五、2012年下半年糖价走势展望

　　从郑糖月线图形上，期糖在6500—7600区域形成“M”头部，且糖价在跌破下档支撑线后反抽无果掉头向下，造成中短期均线下穿反压空头排列，而MACD指标黄白双线零轴上方死叉走低，绿柱线不断伸长，市场中期强势空头特征明显，期糖进入慢熊调整。

　　结合当前国内食糖基本面，周期性增产将成为糖价难以摆脱颓势的重压。食糖进口激增必将增大国内食糖供应，导致现货销售承压难涨，而国际糖价在全球供应充足、过剩量增加的背景下也难扭转弱势，再加上全球经济运行疲软，“不定式炸弹”时而引爆。整个市场内忧外患，千疮百孔。如此一来，预计国内糖价在下半年难有较好表现，不排除继续弱势走低下探。区域参考4800—6200。期间，能否走出一轮反弹行情或者重回6000以上，关键看8月份及12月份两个时点。前者看“双节”是否推动食糖消费走好，而后者看年末霜冻题材等。总得的来说，在增产周期大环境下，期现糖价“下梯形”走低将会是主流、主基调。

　　对于食糖生产企业而言，当糖价重上6100之后，可以考虑逢高卖出进行保值。