央行降息未消除悲观氛围 工业品难持续性上涨

　　北京时间7月5日，中国、欧洲央行先后宣布降息，英国央行加大量化宽松政策规模，丹麦将基准利降至负值，宽松的货币政策氛围更加浓厚。经济悲观预期无疑是推动宽松政策主要动力，近几个月中全球主要经济体宏观数据表现普遍较差，官方及民间机构均下调经济增长预期，与此同时，各国再度动用宽松政策予以应对，经济悲观预期与经济刺激政策共同作用于市场。

　　一、中国央行“非对称”降息。

　　中国央行7月5日晚间宣布，在次日起下调金融机构人民币存款基准率25个基点至3.00%，下调贷款基准利率31个基点至6.00%，金融机构贷款利率浮动区间下限调整至基准利率的0.7倍，对个人住房贷款利率浮动区间不做调整，此次政策具备以下特点：

　　1、非对称性。和前一次降息政策类似，对存、贷款利率调整幅度区别对待，不同的是此次降息未对允许存款利率上浮，贷款利率降幅超出存款利率，且放宽贷款利率浮动区间上限，政策意在降低市场资金成本、促进利率市场化改革，对个人住房贷款利率幅度区间不做调整则兼顾国家对房地产调控政策。

　　2、突发性。去年年底央行宣布下调金融机构存款准备金率开始，中国进入新一轮宽松政策周期，上半年国内经济增幅明显回落，宽松政策预期不断增强。近几周中央行进行大规模“逆回购”够操作，加之6月初央行“非对称”降息，市场普遍预期会下调存款准备金率，显然此次降息的政策力度出乎市场意料，这也标志着国内刺激政策节奏加快、力度加大。

　　在中国经济增速明显放缓背景下，央行进一步的宽松政策仍将在预期之内。上半年宏观数据来看，固定资产投资及规模以上工业增加值等国民经济核算关键指标增幅明显回落，6月份官方制造业采购经理人指数(PMI)降至50.2，逼近50枯荣分水岭，而汇丰中国制造业PMI连续九个月低于50，面对疲弱的经济数据刺激政策将成必然，并且国内物价增幅明显回落，通胀压力缓解给予政策更多的操作空间。

　　二、欧洲央行如期宣布降息

　　欧洲央行在7月5日举行的议息会议上如期宣布下调基准利25个基点至0.75%，创出历史最低利率水平。在经济衰退及债务危机困扰背景下，市场对欧洲央行降息早就存有预期，前一次议息会议未做出降息决定及欧盟峰会1200亿欧元增长计划出台使市场对此次会议降息预期进一步增强，欧洲央行宣布降息可以称得上是众望所归。议息会议后欧洲央行行长讲话要点如下：

　　1、欧洲经济面临下行风险，通胀压力进一步缓解。德拉吉称，经济下滑是此次降息的主要背景，二季度经济指标显示(经济)增长疲弱和不确定性增强，经济依然面临下行风险，下半年通胀水平将进一步下降。

　　2、强调欧盟峰会成果。德拉吉称，欧洲央行已经准备好做EFSF和ESM的代理人，建立统一的银行监管机制是迈向欧洲金融市场统一的坚实一步，欧洲央行应该承担好银行监管的责任，在现有规模下充分发挥ESM的作用。

　　3、欧洲央行不对未来的决定做实现承诺，未讨论任何非标准化措施。

　　从德拉吉讲话可以看，欧洲政策当局在应对债务危机同时不得不考虑当前疲弱的经济，经济持续下滑和通胀压力缓解成为此次降息政策的主要背景；欧洲央行对欧盟峰会的决议积极支持。不过我们认为，欧元区此次降息及欧盟峰会1200亿欧元增长计划作用有限，目前欧洲普遍的紧缩政策将冲抵刺激政策的实际效果；尽管欧洲央行对欧盟峰会成果持积极态度，但峰会达成的决议能否有效执行仍存在较大的不确定性，近期荷兰、芬兰等国公开反对ESFS和ESM公开购买国债及放弃对西班牙银行业贷款的优先偿债人低位，另德国智库IFO建议反对“银行联盟”。

　　除中国及欧洲央行外，英国央行在7月5日的议息会议上宣布维持现行0.5%的基准利率不变，追加500亿英镑资产购买计划，延续量化宽松政策；丹麦央行将基准利率降至-0.20%，宣告其负利率时代到来。

　　三、全球央行政策的影响评估

　　近期全球主要经济体先后推行或延续之前宽松的货币政策，美联储在6月份货币政策会议上宣布延长国债“扭曲操作”至今年年底，中国央行在不到一个月时间内两次“非对称”降息，欧洲央行亦如期宣布降息，全球步入新一轮宽松政策周期。从市场反应来看，7月5日中国宣布降息后铜、原油等具有代表性的工业品盘中出现小幅反弹，但之后均回吐涨幅，对欧洲央行及英国、丹麦等国家和地区政策反应平淡。受欧盟峰会达成的积极决议提振，近一周来全球主要金融市场联动反弹，但中国和欧洲的宽松政策未能锦上添花，表明市场对利多因素反应敏感度下降，一方面对欧债问题的不确定性及全球经济疲弱存有担忧，另一方面对政策还存有更多期待，后期市场将陷入对经济悲观预期和对刺激政策预期的博弈之中。就目前市场表现来看，全球范围内的宽松政策尚不足以消除悲观氛围，以铜、锌等有色金属为代表的工业品价格难以形成持续性上涨行情。

　　西部期货投资研究部  李国