基金：系统性风险减弱 A股天亮不太远

　　国投瑞银投资部副总监徐炜哲：近期我们较为乐观，虽然短期内政策放松的概率较小，资金面较为紧张，但如果政策保持相对中性，不再继续出台紧缩政策，未来市场向好的概率较大。

　　中欧策略研究员腊博：我们对中小板和创业板仍较谨慎，从历史比较来看，中小板和创业板不具备估值优势，而且，较多创业板公司上市之前业绩存在虚增的情况。

　　证券时报记者 李湉湉

　　在欧债危机和通胀高企的内忧外患夹击之下，表现纠结的A股到底何去何从？8月CPI略有回落，通胀见顶的预期是否已兑现？证券时报记者采访了国投瑞银基金投资部副总监徐炜哲和中欧基金策略研究员腊博。

　　政策不会再紧也不会放松

　　证券时报记者：7月CPI增速创出37个月新高，8月仅略有回落，仍高于预期。通胀见顶的预期是否已兑现？货币政策在短时间内会有调整转向吗？在抗通胀与保增长之间，政策会怎么抉择？

　　徐炜哲：8月份CPI出现了预期中的小幅回落，我们预期四季度通胀应该会有一定缓解，但会是一个缓慢回落的过程。欧美经济情况不容乐观，油价及大宗商品价格步入下降通道，一定程度上有利于缓解国内输入型通胀的压力，下半年通胀风险不会太大，国内紧缩政策继续加码的可能性较小。

　　腊博：7月份CPI是否为顶部尚不能确定，根据我们的监测，9月份CPI可能会接近7月份的高点。不过，随着需求的回落和前期宏观调控的逐步显效，新涨价因素正在减弱，10月和11月CPI会出现比较明显的回落。在目前9%以上的经济增长和6%以上的通胀水平下，“控通胀”还是政策的首要任务，不过，外围形势比较动荡，预计货币政策应该不会继续从紧，但也不会放松。

　　市场离黎明不算太远

　　证券时报记者：怎么看四季度的A股走势？目前的市场是否会如主流观点认为的“正在加速筑底之中”？

　　徐炜哲：今年A股市场在内忧外患叠加下表现纠结，年初以来我们一直比较谨慎，但近期有所转变，目前我们较为乐观。由于欧洲和美国债务危机的影响，两个地区未来可以动用的货币政策非常有限，经济增长也将长期趋缓。这对于新兴市场来说，反而是有利的形势，由于发达国家经济增长的放缓，能源等大宗商品的价格下跌使新兴市场的通胀压力得到部分缓解，对这些国家政策的弹性空间和经济加速提供了有利条件。虽然短期内政策放松的概率较小，且资金面较为紧张，但是如果政策保持相对中性，不再继续出台紧缩政策，未来市场向好的概率较高。

　　腊博：目前市场已经反映了部分经济减速的预期，不过，由于担心“黑天鹅”事件的发生以及看不到货币政策的转向，市场缺乏做多动力。未来发展可能会经历两条路径，第一是市场预期与实际情况出现偏差，预期会继续下调；第二是市场预期符合实际情况，货币政策不会转向。无论走哪条路，都不太支持股市出现反转。我们认为出现第一条路径的可能性比较大一些。

　　所以，在目前阶段，判断市场见底还有些早。政策转向的条件与市场当前对经济的预期还存在差距，但估值和业绩较大的结构性差异，说明股市面临的系统性风险在减弱，如果说上半年股市还处于“黄昏”，那么下半年股市正在经历“黑暗”，离“黎明”已经不算太远了。

　　证券时报记者：在目前的市场环境中，您倾向于采取什么策略？四季度看好哪些行业或投资主题？

　　徐炜哲：在目前的结构性行情中，成长股的挖掘将成为超额收益的主要源泉。我们将从两条主线出发，一方面重点关注成长性较好的医药、消费、新兴产业等行业，另一方面关注估值较低的银行、地产、保险等蓝筹股。

　　腊博：当前我们对股市还比较谨慎，但随着各行业估值的回落，市场对业绩减速的预期越来越充分，市场应存在结构性机会。在经济减速和通胀第四季度回落的大背景下，我们更加关注同时具备估值安全性、行业基本面稳定、业绩存在预期差、未来还可能受益于政策预期变化的行业。

　　消费股仍有相对优势

　　证券时报记者：弱市环境大家的关注点很容易集中在消费行业，怎么看待消费类股票的机会？

　　徐炜哲：在经济下行的背景下，投资产业链相关的行业以及一些周期性行业受经济周期影响较大，而大消费行业受经济周期波动较小且业绩增长较为确定，在相对弱势的行情中，消费等防御性行业会更受青睐。目前有些消费板块的估值并不便宜，各个细分行业的分化较为明显，只有持续稳定的盈利增长才会使其估值更有吸引力，我们将根据细分行业的业绩预期进行结构调整。

　　腊博：在货币政策没有转向之前，消费类行业的相对优势仍可保持。但随着其他行业不断下跌，股价所包含的负面因素越来越多，其中不乏一些悲观预期过度的行业，消费类行业的相对优势应该会逐步减弱。放在长期的角度来看，消费类行业的成长属性决定了他们是风险收益比最好的行业，过去10年收益率最高的前10大行业中，白酒、医药、零售、景点均在其中，而白酒涨幅在全行业中最高。所以，我们建议多以长期和自下而上的角度，看待消费类股票的投资。

　　对中小板和创业板仍较谨慎

　　证券时报记者：近日，中小板指数创13个月新低，中小股票是否已经调整到位？如果小股票见底，是否意味着市场机会将来临？

　　徐炜哲：经历年初以来的持续下跌，各类指数的估值都在向2008年金融危机时的水平靠拢，截至9月15日沪深300指数的滚动市盈率为11.71倍，已接近2008年历史低位，而中小板指数的滚动市盈率也降至34.32倍。中小盘股票是否调整到位尚不能一概而论，在目前的结构性行情中，我们应该跨越大盘中小盘等传统概念，布局一些业绩超预期、具有竞争力的成长股。

　　腊博：作为整体和自上而下的观察，我们对中小板和创业板比较谨慎，主要以下几方面原因：第一、虽然目前大盘的估值与2008年相当，但估值的结构性差异还是比较大，从估值的历史比较来看，中小板和创业板不具备估值优势；第二、较多创业板公司上市之前业绩存在虚增的情况；第三、在经济减速的大背景下，中小板和创业板上市公司的抗风险能力并不比大公司好多少。从二季报的情况来看，创业板上市公司利润增速明显弱于全部A股，这里面有宏观经济环境的影响，也有前期业绩虚高的影响。