鹏华基金刘苏：把握规律 从容投资

　　鹏华基金(微博)研究部高级研究员 刘苏

　　2009年，我曾随一位资深基金经理去调研一家上市公司。由于有融资的需求，公司管理层对未来1-2年的经营展望非常乐观，这种乐观情绪也感染了我。基金经理告诉我应该谨慎一些：“在2006~2007年的高峰期，这家公司的经营业绩都未达到管理层目前预期的状况。”事实证明，基金经理看对了，研究企业或行业的历史对于投资判断有相当的重要性。

　　最近两年，A股市场结构分化严重，以新兴产业和消费品为主导的成长股成为市场追逐的重点，而以银行、地产、钢铁为首的部分传统行业估值水平一路下行，绝大部分时间都跑输其它行业。回顾历史，可以发现，在宏观调控相对严格或者经济增速放缓的阶段，成长股表现会更加出色，比如1997-1998年，当时表现相对较好的是计算机、传媒，表现较差的是石油石化、钢铁、建材等等。再如2004-2005年，那时表现最好的股票也是茅台、张裕、云南白药、苏宁(微博)电器等成长股。为什么会这样？也许在宏观紧缩与经济增速放缓背景下，绝大多数企业的盈利增速和估值水平都下滑，成长股变得更为稀缺，市场愿意给予一定的估值溢价。在经济上升阶段，绝大多数行业与企业的盈利水平都在改善，成长成为普遍现象，不再稀缺，在阶段性企业盈利增速差不多的情况下，大家更多会比较哪个公司估值更便宜，低估值的价值股就相对受益。

　　成长股的寻找并不容易，近两年新上市的公司非常多，很多公司具备成长股的概念，但从后续发展的情况看，并未达到资本市场的预期。

　　谁是真正成长性好的股票？我们可以简单回顾机械制造行业过去几年的历史，Wind数据显示，截至2011年9月28日，以5年的时间跨度看，表现最好的如三一重工、精功科技、中联重科、科达机电和徐工机械，其中三一重工涨幅超过1300%，徐工机械涨幅超过756%，远远跑赢大盘。仔细分析一下这些股票的背景：三一重工、中联重科和徐工机械，均为行业龙头公司，过去5年，国内整体固定资产投资持续保持在高位，与工程机械密切相关的公路、铁路、水利、房地产以及公用设施领域投资平均年增速达到26%，带来了工程机械需求空间的快速增长。而同时，国内整体机械化率的提升，也是拉动行业需求的重要力量，全国商品混凝土普及率从2005年的5%左右，目前已经达到20%-30%的水平。另外，这些企业本身也非常优秀，在产品创新和制造工艺方面具备国际领先的竞争力，并不断提升自身的市场份额。

　　从过去几年表现较好的几家机械制造公司来看，普遍具有这样的特点：产品市场前景广阔且具有一定的门槛，上市公司具备核心竞争力，能够把握住行业需求爆发带来的业务机会，实现真正的成长。

　　在震荡剧烈的市场中，仔细研究行业和公司的历史，发现一些规律，对我们寻找投资机会是非常有益的。