李军：慎对年内市场波动 贵金属矿业股或有机会

　　张愎

　　随着中国奢侈品消费迎来井喷式增长的时代，奢侈品巨大的利润落差也激发了投资达人的热情。

　　不过基于当前国际市场的风云变幻，富国基金(微博)首席海外投资分析师李军日前接受第一财经日报(微博)《财商》记者采访时指出，虽然在中国等国消费的支撑下，奢侈品市场未来还是会有不错的表现，但是，全球市场在接下来一段时间内还将不可避免地受到欧债危机的影响。

　　奢侈品投资价值明显

　　《财商》：你对奢侈品是怎么定义的？

　　李军：奢侈品在国际上被定义为“一种超出人们生存与发展需要范围，具有独特、稀缺、珍奇等特点的消费品”，又称为非生活必需品。当然，奢侈品的概念会随着时代的变化而不断延伸，在不同时期有不同的代表产品。

　　就我们投资而言，一般分为以下几类：顶级消费品的制造商和销售商，如高档箱包、首饰、珠宝、手表、时装、化妆品等，以及名车、游艇及私人飞机的生产商及零售商；顶级消费服务提供商，如高档商场、高档酒店、高档赌场和高端金融服务提供商等；另外我们也把贵重原材料供应商，如钻石、黄金、白银等的供应商归为其中之一。

　　《财商》：从投资角度来说，奢侈品和一般消费品有什么不同？

　　李军：从基本面来看，与低端消费相比，奢侈品消费的投资价值更为明显。首先，奢侈品领域的进入壁垒很高，竞争压力小于低端消费；其次，奢侈品的定价能力很强，利润率高，受原材料和人工涨价的冲击要远小于低端消费；最后，奢侈品牌不少都经历了近百年的积淀，有丰富的历史、人文内涵，久经考验，生存能力也很强。

　　对比全球股市中的低、中、高端消费品股票和黄金白银投资，我们发现在过去两年多的时间里，表现最好的是代表高端消费的道琼斯奢侈品指数，表现最差的是代表低端消费的指数。不俗的销售业绩与利润表现也令奢侈品类股票成为去年表现最抢眼的投资品，在全球经济复苏的过程中，体现出极强的领先复苏的特征。

　　《财商》：上述几类奢侈品中哪一类更适合投资？

　　李军：从目前看，我们更看好汽车类的奢侈品，比如宝马、奔驰还有保时捷。因为这类股票的估值不算太高，保时捷和宝马汽车的市盈率大约为6~7倍。手表、箱包类公司看起来也不错。另外，在以上提到的奢侈品中，一些赌场的估值相对偏高，但增速却很快。

　　《财商》：近期赶上欧债危机大爆发，你们基金的投资效果如何？

　　李军：尽管我们看好所投资的标的，但觉得欧洲债务危机将引发较大风险，所以一开始就有意控制投资节奏，一直保持灵活仓位运作。8月份开始，全球市场暴跌，当市场下跌了10%之后我们慢慢开始介入，并在下跌过程中进行了一系列波段操作。一般来说，当市场大幅下跌的时候，奢侈品相关股票的跌幅会更大，但就最近的一段时间看，其实跌幅相差不大。目前，道琼斯奢侈品指数跌去了25%左右，我们基金的净值下跌了4%。

　　《财商》：你们挑选投资标的标准是什么？

　　李军：在挑选个股时，首先看公司的基本面和发展前景，其次看公司的股票估值相对于它的增速是否合理。需要指出的是，有时候公司很好估值却很高。比如说，爱马仕公司的估值就因为LV集团的收购预期而被推得很高，加上整个公司在市场上的流通股只占全部股本的5%，现在公司的市盈率达到40多倍，而且这种溢价可能会持续很长一段时间。这种类型的公司属于我们考虑的对象，只是需要选择适当的时间去投。

　　调研方面，我们会参加实地调研，比如去新加坡和中国香港调研酒店和博彩公司的情况，到商场中看最新一季箱包的销售情况等等。另外，也会关注欧洲公司的销售情况，特别是亚太地区的销售情况等等。

　　贵金属矿业股涨幅滞后

　　《财商》：你对接下来国际市场的走势怎么看？

　　李军：从目前来看，整个市场的下跌空间非常有限，因为整个市场的估值已经接近于2008年时的水平，虽然离最坏的时候还差一点，但从整体估值来看已经很便宜。但这并不意味着市场没有风险。短期的风险点还是在于欧洲债务问题，未来的1~2个月，是欧洲问题很关键的时间节点，所以在欧洲问题初步解决之前，我们还是要保持一个相对谨慎的态度。如果市场出现恐慌，我们可能会择机入场，如果欧洲出台了很到位的政策，那么市场将很有可能企稳。但我觉得欧洲的政治比较复杂，制定政策的过程会比较漫长，因此我认为，今年年底之前，市场会有一定的反复，也就是波动性比较大。

　　投资方面，短期内我们会更偏重于高端消费和贵金属原材料方面的股票。毕竟这类股票在前期的调整比较大，国际上的估值也比较合理。我觉得一些贵金属方面的矿业股还是会有非常好的表现。其实，金融危机以来，贵金属价格大幅上涨，但矿业股却相对滞后。

　　《财商》：你对未来奢侈品板块的基本判断是什么？

　　李军：未来几年奢侈品板块的发展趋势还是非常明显的。主要的驱动就来自于中国等发展中国家的强劲需求。海外经验表明，人均GDP超过1500美元时，奢侈品消费开始启动，当经济持续发展，人均GDP达到2500美元以后，奢侈品消费将急剧上升；而奢侈品消费的增长率大概是GDP增长率的两倍。目前，中国人均GDP已超过4000美元，GDP增长率达到9%至10%。这意味着，中国正带动全球奢侈品消费需求进入快速扩张阶段。

　　现在中国内地占全球奢侈品消费的份额仅为5%左右，而年均增长速度则是30%~40%。按照这一趋势发展，奢侈品板块未来的发展空间很大。其次就是，现在中国的奢侈品价格还是偏高，下调奢侈品关税是迟早的事情。而关税的下调将进一步刺激国内的奢侈品消费，这对国际上的奢侈品公司股票将会是个重大利好。

　　另外，巴西和俄罗斯都只占全球奢侈品消费的1%左右，这些国家未来的需求也会出现很大增长。

　　《财商》：风险主要会在哪里？

　　李军：除了欧债危机之外，奢侈品投资面临的最大风险就是全球经济二次探底的威胁。但就我们判断，经济会维持低增长，二次探底的可能性不大。

　　奢侈品公司经过前两年的大幅上涨，现在不能说它很贵，也不能说它很便宜。总体上看，奢侈品公司的平均估值大概在15倍，虽然在2008年的时候曾经跌到10倍左右，但经过2个月的下跌之后，应该来说还是比较合理的。

　　《财商》：汇率方面的风险怎么控制？

　　李军：人民币升值会对我们的净值产生一定的影响，比如自我们的基金成立以来，人民币就升值了1%多，但我们知道这个风险，因此会对人民币做一些对冲操作，比如做一些人民币的无本金远期交易。