私募左侧投资VS右侧交易

　　国庆节后，上证指数终于迎来一周反弹行情，但很快再显疲态。此时，入场还是继续观望成为私募不可逃避的抉择。在低估值诱惑前，左侧投资和右侧交易的私募基金表现如何？

　　□好买基金研究中心 朱世杰

　　好买基金研究中心选取了一些左侧投资或者右侧交易者中业绩出众的私募基金，它们曾在过去的反转行情中，凭借不同的策略以及介入时点，取得了不俗的业绩。

　　左侧投资典型：铭远、云程泰

　　采用左侧投资的私募一般都在市场趋势变化之前就提前介入。这样的策略很可能会使得基金遭受下跌市尾部的损失或者错过上涨市尾部的盈利，但大都能享受到底部后的反弹或者避免顶部后的下跌。

　　铭远巴克莱是一只典型的左侧投资私募。铭远很注重对个股、行业的研究，自2008年熊市后，铭远研究侧重于安全边际较高、有内在价值的个股。其2010年年中的业绩走势充分体现其左侧投资策略，该基金规避了2010年上半年的弱市，基本没有损失，不过由于提前进入市场，基金受到6月最后一跌的影响有所损失，所幸市场三季度的小牛行情马上来临，铭远巴克莱净值大幅反弹。当然，左侧投资也有踩错时点的时候。例如，在贵州茅台上，铭远自身调研非常充分，在该股上涨30%后，预计指数及个股可能会有回调，就做卖出操作。结果，回调的确出现，但这只股票再也没有回到过先前预期的买入点位，导致铭远错过这只牛股。

　　另一只风格比较另类的私募云程泰，则是对个股进行左侧投资。云程泰1期近三年业绩排名所有私募第二。基金经理魏上云强调个股的调研和选择，争取在个股价值被发掘之前买入，买入、卖出操作取决于个股是否仍然有投资价值，而对于未来的市场大趋势则不进行预测。例如，2009年8月市场大跌约20%，魏上云在6月就开始大幅减仓，虽然没有预计到8月的大盘大跌，但是由于魏上云当时找不到便宜而有价值的股票而降低仓位，基金因此躲过一劫。云程泰正是通过个股左侧投资在一定程度上避开市场系统性风险。

　　右侧交易典型：展博

　　采用右侧交易的私募一般都在市场趋势变化明确之后再进入市场。这样的策略可能会使得基金错过上涨初期的盈利或者遭受下跌初期的损失，但基金经理只要及时反应就能再次跟上市场节奏，因此这类策略对基金经理的市场洞察力有较高要求，而且比较适合规模较小的基金。

　　展博1期就是一只擅长右侧交易的私募。展博1期基金经理陈锋是典型的趋势投资者，在操作中注重自上而下做配置，善于宏观趋势的把握。从展博1期的历史走势看，多数时段基金以低仓位运行，基金净值长期横盘整理；一旦出现较大行情则重点把握，例如2010年10月国庆节后，一些大盘股出现强劲反弹，展博1期在节后第一天大幅加仓，把握住一年中为数不多的吃饭行情，基金净值短时间内跨上一个台阶。

　　除展博之外，还有一些私募基金也采用右侧交易方式，例如中睿合银、星石、翼虎等，这类基金没有太多跌宕起伏的业绩，走势比较平稳，虽然会错过一些上涨机会，但投资者基本不用太担心亏损；在某些时点基金还是能够较好地觉察到反转信号，把握趋势性机会，使得这些基金拥有不错的长期业绩。

　　当然，不管左侧投资还是右侧交易，本身没有绝对的好坏区别，投资的效果更多在于基金经理左侧投资或右侧交易的时点。此外，很多私募基金并没有明显倾向左侧投资或右侧交易，而是介于两者之间，随着私募公司投研实力、基金规模、市场趋势的变化，基金投资策略可能会有所改变。在当下市场底部判断分歧明显时，投资者关注这些不同策略的私募基金，需要耐心看待基金的“提前下跌”或“反弹无力”，这些表现都是基金投资策略的正常写照。