新浪基金三季报点评：被动减仓 主动增仓

　　2011年基金三季报点评

　　新浪基金研究中心  庄珍、高文杰

　　内容摘要：

　　持有人回报：

　　Ø  业绩描述：2011年三季度，除货币型基金获得0.88%的正收益外，其它类型基金均收益为负。其中，股票型基金、混合型基金和债券型基金的平均跌幅分别为12.26%、9.10%和4.81%；QDII基金下跌19.38%。

　　Ø  持有人回报：各类基金本期利润亏损2404.25亿元，股票型基金亏损在各类基金中最大，亏损1505.72亿元。

　　基金仓位：

　　Ø  偏股型基金仓位为80.10%，比二季度降低2.30个百分点；连续2个季度下降，并创最近5个季度的新低。其中股票型基金平均仓位为81.49%，环比降低3.16个百分点；激进混合型基金平均仓位为77.61%，环比降低0.71个百分点。考虑到指数跌幅较大，偏股基金呈被动减仓，主动增仓态势。

　　Ø  从基金仓位的分布来看，基金经理对后市分歧明显。股票型基金高仓位基金向低仓位转移明显，仓位在80%~90%、90%以上的基金数目比上季度明显减少，有8.21%的基金仓位低至70%以下。统计显示激进混合型基金的仓位分化更为严重，其中前1/5仓位的基金平均仓位是89.38%，后1/5仓位的基金平均仓位是57.06%。

　　行业、个股配置：

　　Ø  行业配置比重看，三季度股票型基金持仓前五大行业为机械设备仪表(占净值比13.72%)、食品饮料(9.01%)、金融保险业(8.94%)、医药生物制品(7.63%)、信息技术业(5.83%)。行业配置比重排名上看，和上季度相比信息技术业排名上升三位，是基金最看好的行业。

　　Ø  三季报基金依然热衷配置白酒和银行行业等，像五粮液、贵州茅台、泸州老窖、招商银行和民生银行仍然是最多基金持有的个股。

　　基金公司：

　　Ø  三季度，64家基金公司总管理规模达21043.47亿元，资产规模缩水2275.60亿元，环比缩水9.76%。截至9月30日，管理规模逾1000亿元公司由6家减为5家，广发基金跌出千亿大军，同时华夏基金规模首次跌破2000亿。

　　Ø  64家基金公司仅农银汇理、新华基金、金元比联基金、纽银梅隆西部基金4家公司规模逆市增长，且规模增长均不大，像金元比联基金、纽银梅隆西部基金就仅增长了1.79亿元和2.05亿元。

　　1基金市场概述

　　1.1业绩不景 全线亏损

　　三季度基础市场“股债双杀”，沪深300指数下跌15.20%，中债总全债指数下跌0.26%。除货币型基金获得0.88%的正收益外，其它类型基金收益均为负。其中，股票型基金、混合型基金和债券型基金的平均跌幅分别为12.26%、9.10%和4.81%；QDII基金下跌19.38%。三季度，股票型基金跑赢指数。

　　具体基金看，首先，股票型基金跌幅最小的鹏华新兴产业三季度下跌1.10%；跌幅最大的融通内需驱动，单季下跌20.89%。其次，混合型基金仅3只保本基金正收益，即诺安保本、南方保本和长盛同鑫保本，单季分别上涨0.50%、0.40%和0.40%；跌幅最大的融通行业景气，单季下跌22.80%。再次，债券型基金仅8只正收益，涨幅最大的南方中证50债A，三季度上涨1.34%；跌幅最大的博时转债C，单季下跌14.05%。最后，公布季报的QDII基金仅1只正收益，即诺安全球黄金，三季度上涨5.68%；表现最差的嘉实恒生中国企业，三季度下跌29.48%。

各类基金三季度涨跌幅前五、后五
股票型基金涨跌幅(%)		混合型基金涨跌幅(%)
鹏华新兴产业	-1.10	诺安保本	0.50
泰达宏利稳定	-4.73	南方保本	0.40
鹏华消费优选	-4.74	长盛同鑫保本	0.40
信诚盛世蓝筹	-5.29	金鹰保本	0.00
易方达消费行业	-5.43	银华永祥保本	0.00
鹏华盛世创新	-18.21	中海能源策略	-16.15
诺安上证新兴产业ETF联接	-19.07	金鹰成份股优选	-16.91
长城双动力	-19.08	广发大盘成长	-19.16
南方隆元产业主题	-20.26	上投摩根中国优势	-19.44
融通内需驱动	-20.89	融通行业景气	-22.80
债券型基金涨跌幅(%)		QDII基金涨跌幅(%)
南方中证50债A	1.34	诺安全球黄金	5.68
南方中证50债C	1.23	易方达黄金主题	-1.91
华夏亚债中国A	0.90	富国全球债券	-5.96
华夏亚债中国C	0.80	建信新兴市场优选	-7.80
农银汇理增强收益A	0.78	国泰纳斯达克100	-9.27
博时信用债券A	-13.79	易方达亚洲精选	-27.26
博时信用债券B	-13.79	海富通大中华精选	-27.62
博时信用债券C	-13.90	华宝兴业中国成长	-28.43
博时转债A	-13.93	海富通海外精选	-28.83
博时转债C	-14.05	嘉实恒生中国企业	-29.48

　　数据来源：新浪基金研究中心 数据截至：2011年9月30日

　　相对表现看，股票型基金个数的85.60%、混合型基金个数的96.20%、QDII基金个数的22.50%跑赢沪深300指数。

　　1.2股基平均亏损3.93亿/只

　　三季度股票市场、债券市场双双遇冷，基金整体亏损严重。统计数据显示，各类基金本期利润亏损2404.25亿元，扣除固定收益类基金(债券型基金和货币型基金)，各类基金本期利润亏损2355.94亿元。

　　具体看，股票型基金是各类基金中最大的，单季亏损1505.72亿元，单只基金平均亏损值也最高，为3.93亿元；其次是混合型基金，单季亏损689.68亿元，单只平均亏损3.75亿元；再次是QDII基金，亏损160.54亿元，单只平均亏损3.82亿元；债券型基金亏损规模也相当大，亏损60.52亿元，单只平均亏损0.31亿元；货币基金是唯一正利润的基金品种，盈利12.21亿元，相当于平均每只基金盈利0.16亿元。

2011年三季度分类基金利润
	股票型	混合型	债券型	货币型	QDII
本期利润(亿元)	-1505.72	-689.68	-60.52	12.21	-160.54
平均利润(亿元/只)	-3.93	-3.75	-0.31	0.16	-3.82
盈亏只数比	0：383	4：180	8：186	75：0	2：40

　　数据来源：新浪基金研究中心 数据截至：2011年9月30日

　　2基金仓位

　　2.1被动减仓 主动增仓

　　三季度沪深300指数下降15.20%，基金三季度整体仓位下降，主要是被动减仓。根据新浪基金研究中心统计，偏股型基金仓位为80.10%，比二季度降低2.30个百分点，连续2个季度下降，并创近5个季度新低。其中，股票型基金平均仓位为81.49%，环比降低3.16个百分点，减仓基金个数占57.61%，减仓幅度在10%以上的基金数量占14.86%；激进混合型基金平均仓位为77.61%，环比降低0.71个百分点，减仓基金个数占比为63.41%，减仓幅度在10%以上的基金数量占15.45%。

　　考虑到基础市场下行幅度较大影响，以原来股票型基金和激进混合型基金的仓位下降幅度测算，这两类基金主动增仓在10个百分点左右。下图为自2006年一季度至2011年三季度偏股型基金仓位走势与市场走势。2007年以来虽然市场剧烈波动，但偏股型基金仓位变动整体平稳。

　　2.2仓位分化严重

　　从股票型基金的仓位分布来看，高仓位基金个数向低仓位转移明显，仓位在80%~90%、90%以上的基金数比上季度明显减少，仓位在60%~70%、70%~80%之间的基金数则大幅增加，特别是70%以下仓位基金的数量从上季度占全部基金数的3.10%，增加到三季度的8.21%。

　　由于新浪基金研究中心对激进混合型基金的分类规定是除债券仓位不低于40%的稳健混合型和保本基金之外的其它基金，因此统计显示激进混合型基金的仓位分化更为严重，其中前1/5仓位的基金平均仓位是89.38%，后1/5仓位的基金平均仓位是57.06%。

　　具体基金看，三季度末有12只股票型基金、2只激进混合型基金仓位在94%以上，股票型基金泰信优质生活、混合型基金富国天惠精选成长的仓位位居前两名，分别为94.99%和94.88%。仓位后五的股票基金全部是成立不足半年的次新基金，像交银先进制造成立于6月22日，三季末仅建仓17.81%。仓位后五的激进混合型基金虽然都成立时间较长，但三季度减仓幅度较大，其中有3只减仓幅度在10%以上。

　　由于仓位差异，基金业绩分化，以激进混合型为例，仓位后五名的基金三季度亏损均在10%以内，而仓位前五基金亏损超过10%有4只，其中融通行业景气更是跌逾20%。

三季度基金仓位排名
股票型仓位前五				激进混合型仓位前五
基金简称	仓位(%)	三季度调仓(%)	三季度收益率(%)	基金简称	仓位(%)	三季度调仓(%)	三季度收益率(%)
泰信优质生活	94.99	0.20	-12.39	富国天惠精选成长	94.88	0.62	-8.56
光大保德信核心	94.83	1.59	-13.22	泰信先行策略	94.44	3.02	-14.16
光大保德信中小盘	94.66	-0.04	-8.33	富国天瑞强势精选	93.94	2.42	-11.98
富国天合稳健优选	94.50	0.79	-10.95	上投摩根中国优势	93.44	0.99	-19.44
东吴新经济	94.48	-0.47	-9.95	融通行业景气	93.37	-1.40	-22.80
股票型仓位后五				激进混合型仓位后五
基金简称	仓位(%)	三季度调仓(%)	三季度收益率(%)	基金简称	仓位(%)	三季度调仓(%)	三季度收益率(%)
汇丰晋信科技先锋	42.80	-	-4.92	大摩基础行业混合	52.02	-2.56	-7.88
鹏华新兴产业	41.35	-	-1.10	天治趋势精选	51.66	-19.19	-3.57
银河消费驱动	40.24	-	-4.60	金元比联成长动力	50.03	-23.09	-9.34
信诚新机遇	37.41	-	-3.40	兴全有机增长	49.14	-11.85	-3.57
交银先进制造	17.81	-	-5.8882	南方优选成长	44.77	-6.30	-7.88

　　数据来源：新浪基金研究中心 数据截至：2011年9月30日 *股基后五名均成立不满半年

　　3行业、个股

　　3.1增配防御性行业、周期性行业招抛售

　　行业配置比重看，三季度股票型基金持仓前五大行业为机械设备仪表(占净值比13.72%)、食品饮料(9.01%)、金融保险业(8.94%)、医药生物制品(7.63%)、信息技术业(5.83%)。行业配置比重排名上看，和上季度相比信息技术业排名上升三位，是基金最看好的行业，食品饮料、医药生物制品行业排名也各上升一位；而上季度行业排名第四的金属贵金属行业遭大幅减持，行业排名降到第八位，占基金净值比重降到4.31%，其次是建筑业，行业配置排名下降两位。

　　三季度沪深300指数下跌15.20%，股票型基金下跌12.26%，股票型基金战胜指数明显，这当然有仓位的原因，但行业配置从进攻转向防御也功不可没，像基金增仓幅度最大的食品、饮料仅微跌1.56%。另一方面，今年以来行业轮动频繁，比较明显的是大盘和小盘、成长和价值风格轮动无序，基金经理很难完全把握市场脉动。所以基金业绩一个季度的好坏，并不能说明目前的行业配置就是有效，基金投资者需要尽量看的更加长远。目前基金重配的这些行业切合了目前经济结构调整的方向，长期配置这些行业的超额收益明显，以沪深300医药行业为例，2005年以来该行业指数超越沪深300指数就至少在200个百分点以上。

三季度股票型基金行业持仓变化
	行业名称	占净值比(%)	调仓幅度(个百分点)	三季度涨跌(%)
增仓前五	食品、饮料	9.01	1.44	-1.56
	医药、生物制品	7.63	1.21	-9.03
	电子	2.88	0.77	-11.41
	信息技术业	5.83	0.68	-10.30
	纺织、服装、皮毛	1.03	0.36	-7.68
减仓前五	综合类	1.29	-0.22	-17.37
	机械、设备、仪表	13.72	-0.81	-14.38
	石油、化学、塑胶、塑料	3.84	-1.01	-13.79
	金融、保险业	8.95	-1.05	-11.34
	金属、非金属	4.31	-2.57	-18.54

　　数据来源：新浪基金研究中心，数据截止日：2011-9-30

　　3.2个股热衷白酒、银行

　　虽然三季报只是披露基金前十名持股的状况，和中报披露全部基金持股状况相比并不全面。但排列最多基金配置个股名次仍可以看出部分个股的受欢迎程度。如下表所示，三季报基金依然热衷配置白酒和银行行业等。像五粮液、贵州茅台、泸州老窖、招商银行和民生银行仍然是最多基金持有的个股。

　　三季度跌幅较大的中国平安、海螺水泥等，明显因基金抛售跌出了最受欢迎榜。

2011年季报最多基金配置股票排名前十			2011年中报最多基金配置股票排名前十
名称	持有基金数(个)	持股市值占净值比(%)	名称	持有基金数(个)	持股市值占净值比(%)
五粮液	86	1.17	招商银行	71	1.56
贵州茅台	71	1.67	贵州茅台	69	1.57
招商银行	65	1.14	五粮液	59	0.69
民生银行	48	0.70	中国平安	57	1.00
伊利股份	45	0.67	海螺水泥	57	1.38
兴业银行	44	0.83	民生银行	46	0.86
康美药业	38	0.39	浦发银行	45	0.83
浦发银行	37	0.72	泸州老窖	45	0.69
东阿阿胶	37	0.41	苏宁电器	41	0.87

　　数据来源：新浪基金研究中心，数据截止日：2011-9-30

　　4基金公司

　　4.1基金公司规模仅4家逆市扩容

　　三季度，64家基金公司总管理规模达21043.47亿元，资产规模缩水2275.60亿元，环比缩水9.76%。截至9月30日，管理规模逾1000亿元公司由6家减为5家，广发基金跌出千亿公司大军，同时华夏基金规模首次跌破2000亿。第二名嘉实基金规模相比第一名华夏基金规模的差距从上季度的768.96亿元，缩小到572.82亿元。

　　64家基金公司仅农银汇理、新华基金、金元比联基金、纽银梅隆西部基金4家公司规模逆市增长，且规模增长均不大，像金元比联基金、纽银梅隆西部基金就仅增长了1.79亿元和2.05亿元。

三季度基金公司规模前五后五
排名	公司名称	资产净值(亿元)	变化率(%)
前五名	华夏基金管理有限公司	1899.02	-14.27
	嘉实基金管理有限公司	1326.20	-8.30
	易方达基金管理有限公司	1263.53	-10.99
	博时基金管理有限公司	1063.50	-3.43
	南方基金管理有限公司	1059.18	-11.78
后五名	浦银安盛基金管理有限公司	13.57	-22.28
	金元比联基金管理有限公司	11.11	19.12
	富安达基金管理有限公司	10.53	-
	纽银梅隆西部基金管理有限公司	10.07	25.59
	浙商基金管理有限公司	9.23	-27.13

　　数据来源：新浪基金研究中心 数据截至：2011年9月30日

　　下图为三季度末基金公司规模分布图，规模最大的前五家公司合计资产净值为6611.43亿元，占规模总额的31.42%，较上季度的31.66%微降了0.24个百分点；前十家公司规模为10259.34亿元，占比48.75%，较上季度的48.82%微降了0.07个百分点。基金公司间规模差距依然很大，规模最大的华夏基金是规模最小的浙商基金的206倍，后者成立于2010年10月，2011年5月才开始发行第一只基金。