方伦煜：基于经济基本面投资存在局限和风险

　　在现实投资活动中，诸如“股市是经济的晴雨表”的说法以及估值水平、成长性等投资原则常常遭到质疑。

　　质疑往往来自投资活动中股市表现和实体经济出现背离的情况。较为典型的如2001年开始的一轮下跌，上证指数从2001年6月的最高2245点下跌到2005年6月的最低998点。但在此期间中国经济情况仍运行良好，国内生产总值(GDP)始终保持7%以上的增速。个股方面，也经常遇到公司业绩不错但股价却大幅下挫的情况。

　　上述疑问的产生，可能是由于投资者过于简单线性化看待股票价格的影响因素。决定股价的因素是多方面的，每一种影响因素与股价都不是简单的线性关系。因此，不能简单地说经济数据好股市就涨，上市公司业绩好股价就涨，或者说估值低就必然安全。

　　在此不妨借用矛盾论的观点。影响现时股价的矛盾分为主要矛盾和次要矛盾，而在不同时期主要矛盾和次要矛盾是不同的，也就是说影响股价的主要因素和次要因素是变化的。比如估值水平，当经济形势向上，市场资金充沛，人们更多关注的是上市公司的成长性，而非估值水平的高低。但当市场步入熊市，资金紧张，人们将更多考虑投资的安全，估值水平的高低将成为投资的重要考量。

　　今年市场先经历了年初对通胀触顶、经济触底及海外经济复苏的乐观，随后由于预期中的通胀高点迟迟未到，而经济下滑的趋势日益明显，市场热情开始降温。进入四季度，上证指数跌破2010年7月份的低点。真正应验了“股市是经济的晴雨表”的说法。

　　但并不意味着这句话依然是判断今后一段时间股市发展的重要考量因素。当经济前景不乐观已成为共识，并已在股价中有所体现时，当前影响股价的主要因素便不再是经济基本面情况。估值水平、政策的调整以及欧洲局势的破局均可能成为比经济基本面更重要的影响因素。若将视线仅仅局限在经济基本面进行投资决策可能会面临较大的风险。

　　(作者系华安基金管理有限公司基金经理助理)