保守派VS激进派 基金投资风格玩漂移

　　主动管理型偏股基金业绩集体回暖，10月平均回报率5.42%

　　业内专家认为，这在一定程度上会对投资者的基金投资产生负面影响

　　■本报记者 赵学毅

　　截至上周一，上证指数在10月以来的20个交易日里累计上涨7.17%。在这轮反弹中，主动管理型偏股基金业绩集体回暖，平均回报率5.42%。

　　“不少基金开始检讨9月份的策略，甚至考虑投资风格和策略的变化，在一些周期性行业的选择上也出现了分歧。这会导致基金相互间业绩差距缩小。”有基金分析师在接受《证券日报》基金周刊记者采访时表示，“基金在三季度重仓股和核心资产股数量出现大幅上升，显示出基金个股选择上分歧较大。从三季报基金观点来看，大部分基金公司仍相对较为悲观，认为盈利增长确定、受国家政策扶持的行业和中小市值股票投资机会较多。”

　　Wind资讯统计数据表明，在资产规模较大但投资风格不同的基金中，前10重仓股更换率并无明显差别，说明保守派基金反弹市加快调仓步伐，而激进派基金则同期调仓收敛。可谓，基金投资风格玩起“漂移”，保守派不再保守，激进派不再激进。

　　基金投资风格“漂移”

　　《证券日报》基金周刊重点观察了资产规模较大但投资风格不同的偏股基金，其前10重仓股更换率并无明显差别。

　　投资风格相对保守的“价值型”偏股基金中，鹏华价值优势、汇添富均衡增长、博时主题行业、上投摩根中国优势、银华核心价值优选三季度末资产规模均超过50亿元，在投资风格相似的基金中排名靠前。据Wind资讯最新统计，这5只“价值型”偏股基金三季度前10重仓股环比二季度最多更换两只股票，其中上投摩根中国优势10只重仓股全部重叠，博时主题行业则重叠9只。中小板股票开始出现在这些“价值型”基金的重仓股中。汇添富均衡增长前10重仓股有4只为中小板，包括金螳螂、科大讯飞、歌尔声学、洋河股份。

　　投资风格相对激进的“成长型”偏股基金中，华商盛世成长、华商策略精选、大成创新成长、南方隆元产业主题、长城品牌优选三季度末资产规模均超过50亿元，在投资风格相似的基金中排名靠前。这5只“成长型”偏股基金三季度前10重仓股环比二季度最多更换4只股票，均为华商旗下的两只基金；其余3只基金也仅仅更换两只重仓股。上半年业绩夺冠的南方隆元，三季度前10重仓股均为主板A股，截至上周末平均总市值为629.72亿元，超过同期A股109.44亿元总市值平均水平4.75倍。中信证券、中国联通、中国重工等千亿市值的股票也成为南方隆元的前10重仓股。

　　“平衡型”偏股基金三季度调仓步伐产生明显差距，广发聚丰前10重仓股，环比二季度全部重叠；易方达价值成长则仅更换一只；嘉实稳健前10重仓股更换了5只，可谓稳健中透着巨变。此外，华夏基金旗下的华夏红利、华夏优势增长三季度前10重仓股分别更换4只、3只。

　　对于基金三季度调仓表现出来的新特点，有基金分析师在接受《证券日报》基金周刊记者采访时表示，不少基金开始检讨9月份的策略，甚至考虑投资风格和策略的变化，在一些周期性行业的选择上，也出现了分歧。

　　后市投资趋向成长

　　随着三季度政策调控的愈加严厉，市场对于未来的经济走势逐渐担忧，部分周期性上市公司由于未来业绩增长不确定因素较高，基金进行了减持。而基金增持了明年业绩增长较为确定的大消费行业，尤其是投资风格趋向成长，认为盈利增长确定、受国家政策扶持的行业和中小市值股票投资机会较多。

　　基金三季报显示，基金对未来业绩增长不确定的行业进行抛售，增加了业绩增长较为确定行业的投资比例。投资风格不同的基金，一致对大消费行业较为看好，行业配置较为集中，个股集中度出现小幅上升。具体来看，基金在三季度持有比例上升最多的行业是食品饮料、医药生物和电子，而增持幅度最大的是传播与文化产业、木材家具、电子和农林牧渔，这些行业的增持幅度超过30%，并且以中小盘股票为主；减持比例最大的是金属非金属、金融保险和机械设备，而减持幅度最大的是金属非金属、石油化学和电力，这些行业集中了主板A股的“大象”。另外，基金重仓股数量和核心资产股数量在三季度大幅上升，目前基金重仓股数量为876只，基金核心资产股也增加到126只。这说明三季度基金虽然对看好行业一致度较高，但在具体个股选择上存在差异，对于自己看好的个股配置比例也相对较高，导致个股集中度上升。

　　从三季度季报基金观点来看，大部分基金公司仍相对较为悲观，认为盈利增长确定、受国家政策扶持的行业和中小市值股票投资机会较多。”有基金分析师在接受《证券日报》基金周刊记者采访时表示。

　　与此同时，高仓位基金所占比例出现下降，低仓位基金比例上升。其中，三季度末有148只股票类基金仓位在90%以上，在所有股票类基金中占比为26.76%，比二季度下降2.46%；仓位在80%-90%之间的基金占比为25.32%，这两个区间是基金数量最多的区间。

　　综合来看，在基金投资风格趋向成长的同时，风格激进的高仓位基金也在收缩战线。再度印证了，基金投资风格相互之间的融合和转变。

　　风格“漂移”带来业绩差缩小

　　据《证券日报》基金周刊最新统计，可对比的363只主动管理型偏股基金，10月以来平均回报率为5.42%，而成长型偏股基金平均回报率5.27%，均跑输价值型基金5.91%、平衡型5.49%的回报率。不过，对比前三季度业绩，不难发现，正由于基金投资风格的趋同性，令其业绩相互间差距缩小。

　　前三季度，风格相对保守的价值型偏股基金平均回报率为-15.09%，而风格相对激进的成长型偏股基金平均回报率为-18.59%。前三季度股价的下跌，令成长型偏股基金业绩明显落后，与价值型偏股基金相比，收益率跑输3.5个百分点，相当于落后23.19%。进入四季度，10月以来的股市反弹并未给投资激进的基金带来业绩改观，成长型基金回报率跑输价值型基金0.64个百分点，相当于落后12.14%。而平衡型偏股基金，10月以来以5.49%的回报率略高于全部主动管理型偏股基金业绩，领先1.29%；与平均业绩的这一间距与前三季度几乎保持一致，前三季度平衡型偏股基金回报率-17.56%，略高于全部主动管理型偏股基金业绩，领先3.2%。

　　“各类型基金的业绩差距的缩小有三方面的原因：一方面是基金管理能力的问题，另一方面也有基金风格“漂移”的原因，还有一方面是基金仓位差距缩小导致的。”有基金分析师对《证券日报》基金周刊分析道，“我们认为，基金投资风格‘漂移’在一定程度上会对投资者的基金投资产生负面影响。首先基金投资风格飘忽不定，在目前国内尚不成熟的投资市场中，一旦投资环境发生变化极易造成投资亏损，势必会给投资者带来投资损失。其次，基金没有固定的投资风格，实际运作与契约规定相背离，并不利于投资者在挑选基金时进行个性化的选择，最终选择的基金与初始的挑选目标间将会出现偏差。”