农银汇理魏伟：通胀下行 政策有限放松

　　⊙农银大盘蓝筹股票基金基金经理助理 魏伟

　　宏观经济明显放缓、通胀正在下行。在连续的宏观调控政策下，近期经济数据已经显示出放缓回落态势，3季度GDP增速为9.1%，比2季度回落0.4个百分点；3季度工业增加值增速为13.8%，比2季度回落0.2个百分点，预计第三产业尤其是房地产业增加值增速的回落是导致GDP增速回落幅度高于工业增加值的主要原因。连续2个月的房地产开发投资回落以及连续3个月的房地产销售的放缓，必然带动房地产增加值增速出现回落。

　　10月份CPI为5.5%，比上月回落0.6个百分点。10月份食品价格涨幅为11.9%，食品价格环比下降0.2%，商务部食用农产品价格指数显示从9月下旬到10月底，肉类价格连续6周环比下跌，而此前肉价是通胀连续上涨的主要动因，禽蛋类的价格也开始出现了松动。

　　政策有限放松，主要集中在重点项目和对中小企业等的结构性支持。自温家宝总理讲话表示将适时适度预调微调政策立场后，10 月底的信贷控制执行力度略有放松。不过，鉴于调整发生在月末，10 月份信贷增长所受到推动可能较为有限；而考虑到去年下半年政策明显放松导致比较基数偏高，10 月份贷款同比增幅可能仍有所下降。预计外汇流入放缓可能令M2 增长面临进一步下行压力。同时我们预计财政政策将相对宽松，即政府支出和收入相比相对增长较强(考虑到季节性因素)。M2有可能自11 月份起有所改观，因为届时信贷政策放松带来的影响将更为明显。

　　但是本次政策的放松是有限度的，主要是政府坚持房地产调控不松动，温家宝总理在俄罗斯讲话，中国下调房价是国家坚定的政策，调节后的房价将使民众能够接受，也使房地产业健康有序发展。政策放松更多的是定向的、结构性的，比如通过对铁道部信贷支持，允许地方政府发债来解决重点基建工程资金问题，通过鼓励银行对中小企业放贷解决中小企业资金问题，通过产业政策来支持新兴行业发展。

　　经济放缓，通胀下行，政策有限放松，流动性有一定改善，但企业盈利也同时进入快速下降阶段，因此市场仍缺少整体性机会，目前主要是部分个股和行业的结构性机会。