黑天鹅事件见惯不怕 基金逆向投资勇者胜

　　　图片说明：

　　瘦肉精事件后，双汇发展股价从80余元下跌至55元附近。但二季度兴业全球旗下兴全趋势、兴全社会责任、兴全可转债、兴业有机增长、兴全合润分级增持了双汇发展，5只基金合计增持800余万股。(如图一)

　　受动车事件影响，中国南车股价大幅下跌，然而基金三季报显示，一批基金大笔增持中国南车，如南方隆元产业主题、长城品牌优选、中邮核心成长、嘉实主题新动力等基金增持。(如图二)

　　中国北车也是基金逆市增持的对象，三季度南方隆元产业主题、长城品牌、基金汉兴、中邮核心成长、嘉实主题新动力、基金开元、宝盈泛沿海区域增长、民生加银品牌蓝筹增持。(如图三)

　　2008年三聚氰胺事件时，多数基金夺路而逃，损失惨重；今年瘦肉精事件、动车风波时，不少基金逆市买入，获利不菲

　　证券时报记者 杜志鑫

　　“当一家有实力的大公司遇到一次巨大但可以化解的危机时，一个绝好的投资机会就悄然来临。”这是投资大师巴菲特的名言，也是逆向投资的最好注脚。

　　公募基金经理已越来越熟练地运用逆向投资。当三聚氰胺冲击伊利股份最严重的时候，基金纷纷逃跑，只有极少数勇敢者抓住了赚7倍的机会，当中国平安(微博)遭遇投资富通亏损陷入严重危机时，依然只有较少的基金抓住了赚1倍的机会。时至今年，当双汇发展陷入瘦肉精门、中国南车纠结于高铁风波、中恒集团深陷解约门时，许多基金加入逆向投资的队伍，勇敢买入。

　　上市公司黑天鹅事件频发

　　投资永远有风险，黑天鹅事件注定要发生。

　　最具代表性的黑天鹅事件发生在2008年。伊利股份受三聚氰胺事件的冲击，股价一度下跌50%；中国平安投资富通亏损巨大，致使其二级市场价格跌幅达50%左右。这两只股票都是各自行业的龙头企业，上市以来一直是基金重仓股。在事件爆发出来后，大多数基金选择夺路而逃，股价大幅下跌，使得基金净值损失惨重。

　　2011年，“黑天鹅”事件更加频繁，瘦肉精、尼美舒、高铁风波、举报门等事件，受伤的都是基金重仓的明星股，对应的股票是双汇发展、康芝药业、中国南车、中国北车、伊利股份的股价受挫。近期还有华兰生物、三全食品都遭遇问题，频繁发生的此类事件让基金防不甚防，颇为受伤。

　　基金从逃跑到逆市增持

　　面对黑天鹅事件的频频发生，基金从最初的惊慌失措、夺路而逃，逐渐变得理性，有的基金甚至逆势大举增持。

　　在2008年三聚氰胺事件爆发时，绝大多数基金的态度是避之唯恐不及，纷纷选择逃跑。在2008年半年报中，伊利股份是69只基金的前十大重仓股，69只基金持有伊利股份1.76亿股，占当时伊利股份总股本的22%，但在2008年9月初三聚氰胺事件爆发后，当年三季报显示，仅有8只基金重仓持有伊利股份，8只基金持股总数4773万股，占伊利股份总股本比例下降至6%，由此可见当时基金从伊利股份夺路而逃的惨烈状况。

　　2009年，随着恐慌阴影逐渐消退，伊利股份股价又开始缓慢爬升。当时鹏华基金(微博)公司有基金经理提出了反思，在这类黑天鹅事件的冲击下，作为机构投资者的基金在底部为何不敢逆市增持这两家公司的股份。

　　在今年，面对双汇发展和中国南车的问题，基金明显变得理性。兴业全球、南方、长城等基金都逆势而动，在这两只股票股价大跌时逆市大举增持。

　　今年3月份爆出瘦肉精事件后，双汇发展股价大幅下跌，股价从80余元下跌至55元附近。但对比基金季报发现，相比一季度，二季度兴业全球旗下兴全趋势、兴全社会责任、兴全可转债、兴业有机增长、兴全合润分级增持了双汇发展，5只基金分别增持29.81万股、360.1万股、100万股、244.54万股、89.36万股。

　　兴业全球是持有双汇发展比较多的基金公司，该公司一位基金经理在接受证券时报记者采访时表示，他们持有双汇发展很多年，从2006年开始买入，赚取了丰厚的利润，在今年双汇发展遭遇瘦肉精事件影响后，他们公司进行了重点讨论，也多次到公司调研，结论是公司基本面并没有变坏，所以他们非但没有卖出，还在底部增持。

　　南方基金(微博)专户投资总监吕一凡表示，他们旗下产品也持有双汇发展，在瘦肉精事件出来后，他们除了去漯河调研之外，还进行了一些草根调研，在销售渠道方面，他们发现双汇发展的竞争对手雨润在销售终端的产品比较少，这更坚定了他们持有双汇发展的信心。

　　从结果看，兴业全球和南方专户的选择都对了，双汇发展股价从今年5月初最低点到目前，涨幅接近40%。

　　年初铁道部高层变动后，中国南车、中国北车股价连续下挫，7月份受动车事件影响，7月25日、26日两日下跌超过10%，而后跟随大盘继续下探。

　　然而基金三季报显示，一批基金大笔增持中国南车。如南方隆元产业主题增持中国南车1100万股，长城品牌优选增持3014.07万股，中邮核心成长增持3447.14万股，嘉实主题新动力增持2602.52万股。

　　中国北车也是基金逆市增持的对象，三季度南方隆元产业主题增持819万股，长城品牌增持1341.49万股，基金汉兴增持1083.15万股，中邮核心成长3204.59万股，嘉实主题新动力增持580万股，基金开元增持100万股，宝盈泛沿海区域增长增持1700万股，民生加银品牌蓝筹增持200万股。

　　在三季度，受解约事件影响，股价受到冲击的中恒集团也被基金逆市增持。

　　三季度大举增持中国南车和中国北车的一位资深基金经理表示，之所以增持，主要是因为在危机事件的冲击下，南车北车的估值实在太低，但基本面并没有太大变化。

　　从二级市场股价表现看，上述股票已经摆脱了前期的低迷走势，从10月份市场反弹以来，涨幅超越大盘。具体来看，从10月10日到11月11日，中国南车上涨约20%、中国北车上涨了近15%，中恒集团上涨了18%，同期沪深300指数上涨4.4%，超额收益非常明显。

　　危机中的超额收益机会

　　黑天鹅事件使得原本耀眼的明星股在短时间内被投资者集中卖出致使股价超跌，一些资深的基金经理开始思考如何从中把握投资机会。接受证券时报记者采访的基金经理普遍认为，把握问题股投资机会的关键是把握问题的性质。

　　广州一家基金公司的高管、资深基金经理表示，投资问题股的关键是分析问题的性质，看黑天鹅事件造成的影响会不会对公司带来毁灭性的打击。如果黑天鹅事件只是短暂的影响，使公司遭遇短暂的挫折，这就是较好的投资机会。如瘦肉精事件，将使双汇发展提高产品质量、改善管理流程、提高公司治理水平。如果是毁灭性的打击，肯定还是要挥泪斩仓。

　　国泰基金甚至发行成立了专门的事件驱动基金，投资标的之一就是这类问题股。国泰事件驱动基金经理王航表示，在平常的日子里要想获得超额收益很难，因为有上百家买方和卖方机构盯着明星股，信息流通非常充分，但是突然爆发的黑天鹅事件打破了平衡，很多资金误判或者追求短期效应，使得明星股严重超卖。在这里，客观分析非常重要，如果危机不足以使公司破产，甚至有可能使得公司有扩大市场份额的可能，也许就存在较好的投资机会。不过王航也认为，问题股不能一概而论，要具体分析每个问题股的具体情况。

　　招商基金(微博)的专户投资经理也表示，今年成功把握了问题股的投资机会。在今年6月份，伊利股份受“举报门”事件影响股价大跌，他们就此集中召开了伊利股份的投研会，经过缜密的讨论，他们认为“举报门”事件使伊利股份股价大跌，估值跌至20倍，但是从基本面看，伊利股份的盈利能力并没有受到影响，如果更换董事长，伊利股份的盈利能力不会受到削弱，因此，招商基金专户买入了伊利股份，为专户赚取了较好的投资收益。此外，招商基金专户对双汇发展也采取了同样的操作，获利不菲。

　　·链 接·

　　巴菲特腰斩价投资美国运通

　　对于问题股的投资，最成功的案例莫过于巴菲特投资美国运通。

　　1963年，美国运通牵涉进“迪·安杰利斯色拉油丑闻案”。该案主角是大宗商品交易大户迪·安杰利斯，由于他押宝色拉油期货失败，安杰利斯“仓单”的债权人向给安杰利斯“仓单”出具凭证及担保的美国运通索赔，但安杰利斯欺骗了美国运通，安杰利斯给美国运通抵押的油罐几乎全是水，而不是色拉油，由此美国运通要承担数十亿美元的损失，再加上紧随其后美国总统肯尼迪遇刺身亡，爆发股灾。于是，美国运通股价出现了暴跌，从之前的65美元跌到35美元。

　　而巴菲特判断美国运通是一家好公司，1964年他出手了，巴菲特将他合伙公司40%的净资产(价值约1300万美元)投资于美国运通，买下了运通5%的股份。在随后的5年时间里，美国运通股价上涨了5倍，从每股35美元上涨至每股189美元。(杜志鑫)