国金证券：市场触底反弹 券商产品回暖

　　国金证券基金研究中心

　　杨舒 张剑辉

　　10月市场触底反弹，券商集合理财产品普遍回暖

　　10月市场触底反弹。在中央释出结构性微调的政策基调和欧债危机得到实质性推进的背景下，10月市场在创下年内新低之后强势反弹，上证指数全月上涨4.62%。行业方面，受十七届六中全会提振，文化传播业领涨10月A股市场，此外社会服务、金融保险等板块也有较大幅度上涨；而煤炭、汽车及配件等板块则出现小幅下跌。风格上，大中小盘股均有不错表现，沪深300指数上涨4.41%，中证500指数上涨3.70%，创业板则表现更为活跃，指数大幅上扬7.79%。公募基金方面，股票型开放式基金平均上涨3.07%，混合型开放式基金上涨2.85%。

　　受市场回暖带动，券商集合理财产品普遍收获增长，但整体表现不及同期市场平均水平。195只非限定性券商集合理财产品167涨1平27跌，平均涨幅为1.66%；32只以债券为主要投资标的的限定性产品表现不俗，平均涨幅为1.80%。

　　分类型而言，148只大集合产品中127涨1平20跌，平均上涨1.66%，其中包括股票型、混合型和FOF型在内的142只主动投资型产品平均上涨1.60%；47只小集合产品中40涨7跌，平均收益率为1.65%。其中，38只主动投资型产品平均上涨1.73%，表现略好于大集合产品。

　　10月份，债券市场在资金面逐渐宽松、CPI下行趋势确定等因素影响下一改之前的颓势，上证国债指数上涨0.36%，上证企债指数上涨0.97%，可转债更是迎来7.77%的大涨。在可转债行情的带动下，债券型券商集合理财产品10月表现不俗。32只债券型券商集合理财产品中全面上涨，平均涨幅为1.80%。其中国都1号安心受益、光大阳光5号、中投汇盈债券优选、国元黄山1号和中信稳健收益等产品均有超过3%的回报，月涨幅分别为4.45%、3.81%、3.72%、3.66%和3.40%。

　　浙商证券继续领先，银河、东方紧随其后

　　受益于A股市场近期的活跃表现，21家券商平均收益率均为正值，其中浙商证券以3.76%的平均收益率继续领先，银河证券、东方证券则分别以3.43%和2.77%的收益率紧随其后。此外，东北证券、兴业证券(微博)和光大证券等其它8家管理人的平均收益率也均好于行业平均水平。受前期打新表现不俗，近半年来，浙商证券旗下产品普遍表现较好，但是由于对打新中签率估计不足，浙商金惠1号、浙商金惠3号等产品均越过了持有单只股票比例不得高于10%的“红线”。此外，观察近三个月、近半年和今年以来的业绩，东方证券、东北证券以及兴业证券等管理人业绩表现稳定，持续性较强。

　　10月市场触底反弹，券商集合理财产品普遍回暖

　　10月市场触底反弹。在中央释出结构性微调的政策基调和欧债危机得到实质性推进的背景下，10月市场在创下年内新低之后强势反弹，上证指数全月上涨4.62%。行业方面，受十七届六中全会提振，文化传播业领涨10月A股市场，此外社会服务、金融保险等板块也有较大幅度上涨；而煤炭、汽车及配件等板块则出现小幅下跌。风格上，大中小盘股均有不错表现，沪深300指数上涨4.41%，中证500指数上涨3.70%，创业板则表现更为活跃，指数大幅上扬7.79%。公募基金方面，股票型开放式基金平均上涨3.07%，混合型开放式基金上涨2.85%。

　　受市场回暖带动，券商集合理财产品普遍收获增长，但整体表现不及同期市场平均水平。195只非限定性券商集合理财产品167涨1平27跌，平均涨幅为1.66%；32只以债券为主要投资标的的限定性产品表现不俗，平均涨幅为1.80%，本文最后展示该类产品。

　　分类型而言，148只大集合产品中127涨1平20跌，平均上涨1.66%，其中包括股票型、混合型和FOF型在内的142只主动投资型产品平均上涨1.60%：

　　24只股票型产品21涨1平2跌，平均收益率为1.80%。其中，银河金星1号、中信股票精选和东海东风3号等产品表现出色，分别上涨4.02%、4.02%和3.82%。交通运输板块、个股的上涨对银河金星1号贡献较大；金融、机械以及转债等品种的配置使中信股票精选增益不少；而东海东风3号对文化传媒、装备制造业等个股的重点关注使其获益不浅。

　　78只混合型产品64涨14跌，平均收益率为1.60%。其中，食品类个股的大涨推升东方证券旗下的东方红4号、东方红5号以及东方红2号等产品在10月有出色表现，分别取得6.66%、6.65%和4.41%的绝对收益；而重仓电气设备板块的大通星海1号在相关个股的带动下也有5.18%的优异表现。

　　40只FOF型产品36涨4跌，平均收益率为1.49%，光大阳光基中宝、兴业证券金麒麟3号和东莞旗峰1号等产品涨幅居前，分别上涨3.80%、3.28%和3.20%。其中，兴业证券金麒麟3号和东莞旗峰1号对部分大盘风格基金的重点配置使其在10月的上涨行情中取得不错的收益。

　　跟随指数的上扬，3只指数型产品全部上涨，国泰君安上证央企50、银河99指数和中金消费指数分别上涨5.63%、5.47%和3.62%。

　　此外，3只其它类型产品也有不错表现。其中，以定向增发为主要投资策略的东方红新睿1号取得1.55%的回报，采用保本策略的创业创金避险增值和招商智远避险也分别上涨1.13%、1.02%。

　　47只小集合产品中40涨7跌，平均收益率为1.65%。其中，38只主动投资型产品平均上涨1.73%，表现略好于大集合产品：

　　38只主动投资型产品中31涨7跌，其中浙商金惠2号、浙商金惠引航和东方红先锋5号以7.07%、5.72%和4.05%的收益率分列涨幅榜前三。此外，浙商证券旗下的浙商金惠1号、浙商金惠3号以及东方证券旗下的东方红先锋6号、东方红先锋3号均有超过3%的不错表现。浙商证券旗下小集合产品主要受益于医药、信息技术等板块和个股的大涨，而对消费类个股的重仓使东方证券的各只小集合产品在近期均有不错的收益。

　　以稳健为主要特征的其它类型产品今年来发展迅速，在近期的上涨行情中也有较好的表现，9只产品全部上涨，平均收益率为1.31%。其中，国泰君安君享套利1号、创业金益求金和国泰君安君享套利3号涨幅居前，分别上涨2.10%、1.81%和1.60%。国泰君安君享套利1号和国泰君安君享套利3号主要采用套利策略，创业金益求金则主要采用市场中性策略。

　　从图表1~2可以看出，受市场环境改善影响，10月券商集合理财产品普遍回暖，大部分产品均取得正收益，但相比市场则略显不尽如人意。但是考察近一季度、半年以及今年以来的整体业绩，券商产品的平均收益率均优于同期的沪深300指数和中证500指数。此外，对比大集合产品和小集合产品的业绩表现，规模小、操作灵活等特点使小集合产品在下跌行情中有较好表现，而在近期的上涨行情中则差异并不明显。

　　浙商证券继续领先，银河、东方紧随其后

　　本部分通过计算同一管理人旗下产品的期间平均收益率考察券商管理人近期业绩表现，在这里我们仅讨论拥有多于3只(含3只)运作半年以上产品的券商管理人，合计21家券商、107只产品。

　　受益于A股市场近期的活跃表现，21家券商平均收益率均为正值，其中浙商证券以3.76%的平均收益率继续领先，银河证券、东方证券则分别以3.43%和2.77%的收益率紧随其后。此外，东北证券、兴业证券和光大证券等其它8家管理人的平均收益率也均好于行业平均水平。受前期打新表现不俗，近半年来，浙商证券旗下产品普遍表现较好，但是由于对打新中签率估计不足，浙商金惠1号、浙商金惠3号等产品均越过了持有单只股票比例不得高于10%的“红线”。此外，观察近三个月、近半年和今年以来的业绩，东方证券、东北证券以及兴业证券等管理人业绩表现稳定，持续性较强。

　　商产品中长期风险收益特征分析

　　本部分通过风险调整后收益和下行风险两个角度分析产品近一年、近两年、近三年的风险收益特征。大集合与小集合产品中的其它类型产品设立时间均不满一年，所以此处暂不讨论。

　　由于运作满一年的大集合产品共有88只，本报告仅列出夏普比率最高的20只产品和下行风险最低的20只产品。受前期市场的持续下跌影响，88只运作一年以上产品的夏普比率均为负值。从风险角度而言，同期沪深300指数的下行风险为32.47%，88只集合理财产品中有76只产品下行风险小于沪深300指数，显示出较强的风险控制能力，其中安信理财3号、中金安心回报和平安优质成长中小盘的下行风险较小。

　　14只运作满一年的小集合产品中(没有运作满两年的产品)，除浙商金惠1号的夏普比率为正之外，其余产品的夏普比率均为负值。但从风险控制的角度看，申银万国(微博)宝鼎一期、华泰紫金策略优选和光大阳光集结号等产品在下行风险的控制方面表现出色。

　　39只运作两年以上的大集合产品中有8只夏普比率大于0，其中东方红4号、东北证券1号以及东海东风2号等产品的夏普比率较高，显示出较强的收益与风险的综合把握能力。下行风险方面，全部产品均优于同期沪深300指数(68.34%)，其中东海东风2号、招商基金(微博)宝二期和国信金理财经典组合的下行风险较小。

　　20只运作三年以上的大集合产品中，10只产品夏普比率超过同期沪深300指数(1.03)，其中东海东风2号、东方红2号以及国信金理财经典组合的风险调整后收益居前；而东海东风2号、国信金理财经典组合和招商基金宝二期的下行风险较小，表现出较好的风险控制能力。

　　债券型券商集合理财收益概况

　　10月份，债券市场在资金面逐渐宽松、CPI下行趋势确定等因素影响下一改之前的颓势，上证国债指数上涨0.36%，上证企债指数上涨0.97%，可转债更是迎来7.77%的大涨。在可转债行情的带动下，债券型券商集合理财产品10月表现不俗。32只债券型券商集合理财产品中全面上涨，平均涨幅为1.80%。其中国都1号安心受益、光大阳光5号、中投汇盈债券优选、国元黄山1号和中信稳健收益等产品均有超过3%的回报，月涨幅分别为4.45%、3.81%、3.72%、3.66%和3.40%。

　　今年以来，受城投债、信用债以及可转债等债市阴霾的影响，债券型券商集合理财产品普遍表现不佳，平均收益率为-3.87%。在可统计今年以来累计收益率的27只产品中仅有中信债券优化、国联金如意1号两只产品获得正回报，分别累计上涨2.38%和1.44%。